明阳电气交流纪要 0911

明阳电气交流纪要 0911

市场情况

2024年国网招标变压器+GIS超过400亿，电网市场是比新能源更大的市场；今年成套开关设备新中标南网2个标段。AI算力市场提供增量。公司立足国内市场和新能源市场基础上，拓展电网市场和海外市场。

上半年毛利率提升原因？

交付订单主要来自去年订单，铜价影响还是相对较小；还有产品结构上，变压器占比有提升。此前公司的指引偏谨慎。全年毛利率展望不明朗，主要数据中心有一些低毛利订单。

最新7-8月订单情况？

符合年初计划情况，7月份7.5亿，8月预计还是7.5亿。

海外布局进展？

暂时还没完成很详细的市场分析版本，客户的接洽、订单进展还不明朗，不确定年内是否可落地。上半年跟着下游客户出海的订单大概6亿、收入4亿多。

下半年出货下游占比情况？

7-8月份，数据中心占比提升，其他的与之前类似；出口部分主要是变压器、箱变，近两月大概月均一个月。海风预计下半年交付还是比较淡，但是招标量在快速增加，尤其广东前段时间批复的7+GW，预计交付在今年年底、明年上半年开始。

电网客户的占比、网内业务毛利率？网内收入的目标？

上半年主要来自南方电网、少量国家电网，收入占比大概5%。毛利率比平均毛利略高，约25%。南网的业务正常开拓，但国网市场公司主体已经被拉黑，只能寻找外沿的机会。配网侧的产品都已经按照规格准备齐全，高压产品在做资格审查，户外产品已经通过资审。

排产周期？

新能源一般交付周期2个月，电网10kV大概一个月；从产能利用率看7月份开始进入旺季。

国内海风订单？

上半年海风订单都压到年底或明年，交付也同样，上半年新增订单只有1亿多，认为明年海风市场要爆。海风毛利率会比其他更高，40%左右。明阳智能的欧洲整机项目还在政府洽谈，还没到配套交付考虑的阶段。

数据中心市场订单、毛利率？

上半年数据中心订单2.3亿，Q3要比上半年总数更多。国内数据中心厂商去年都对公司进行了准入认证，对公司的设备制造、交付、检测能力，如一体化电源的全容量测试，很多项目都得益于公司的一体化模块制造能力。数据中心毛利率16%、一体化电源大概接近20%。

股份回购和股权激励？

暂无回购计划，有研究股权激励。

风机机箱上置的影响？

有节省成本、但出问题风险增大，认为对公司突出质量优势是小利好。

经营性现金流？

最大影响因素是2023年初的商业票据期限从1年调整成半年；一般公司下半年是旺季，去年下半年开出的票据集中今年上半年兑付，叠加了增加备货的原因。全年的经营性现金流还有不确定性。

海上风电业务展望？

目前项目还没看到很具体的今年落地，包括上海和山东的有关注，但进度不是很快，不能确切预期今年是否落地。目前还是在主机招标，还没到变压器等零部件。

公司产品出货与能源局装机节奏关系？

公司交付会更早一些，中间经历交付-现场安装-调试-并网，最后才是并网数据。具体时间差距每个项目差异较大，平均2-3个月。出口的确认，大原则是客户签收就确认收入。

竞争格局看法？

公司产品线广，通过海外、海上产品，以及拓展电网产品来维持相对毛利。新能源侧还可以通过海外市场提升份额。

新能源侧的订单？

上半年新签订单近40亿，有32亿来自新能源行业；近两个月有所变化，电网、数据中心的订单增加很多，尤其数据中心Q3单季度3亿。

个人观点

电网设备处在顺周期，近两年行业景气度都会提速增长，横向比较公司当前估值在同行中相对低；缺点是公司新能源收入占比80%，观察公司的电网市场拓展情况，同时公司因行贿被国网拉黑是巨大缺陷。短期催化关注下半年国内海风的实际进展。