锂电供给侧改革之下，龙头更占优，马太效应加剧，这条万亿赛道即将进入“龙头通吃”时代。$新能源车龙头ETF(SZ159637)$
摩根大通于其最新发布的研究报告内明确指出，当前由业内专家所指导的2025年产能规划相较于两年前所设定的目标，呈现出了25%至80%的显著缩减幅度。依据公司所提供的数据导向，2025年的产能预估较2022年底已减少了35个百分点，预计至2025年，整体产能利用率将实现2至3个百分点的提升。
针对原规划中产能项目的去向问题，摩根大通指出，大量产能目前处于“在建固定资产”的搁置状态，中国境内有超过700吉瓦时（GWh）的电池产能仍停留在此阶段，这些项目多数尚未启动或正处于待转为固定资产的过程中。摩根大通预计这些产能需至2027年底方能得以完全吸收。此现象在二线电池制造商中表现尤为突出，例如中创新航至2023年底的固定资产建设规模已达460亿元人民币，相较于宁德时代的250亿元人民币显示出更高的投资水平。为避免在财务报表中计列折旧费用，这些企业选择延迟将“在建固定资产”转为正式固定资产，二线企业在2024年上半年将“在建固定资产”转为固定资产的比例不足20%，而行业领头羊宁德时代的转换率则达到了约40%的水平。然而，此举也间接影响了其设备供应商，如无锡先导和杭科的收入状况，据估算，这些供应商在2024年上半年的收入同比下降了10%至20%。，
在行业层面，尽管面临产能过剩的挑战，龙头企业宁德时代仍维持着稳固的市场地位。摩根大通的报告揭示，中国前五大电池制造商（CR5）的市场份额自2015年的约50%增长至目前的87%，其中，宁德时代与比亚迪的市场份额始终保持在73%至74%左右。CR10的市场份额则从60%提升至97%。预计在未来三到五年内，市场集中度将持续上升。
过剩产能主要源自三线厂商，这些企业可能会在未来数年内耗尽资金并逐渐退出市场。
此外，中国电池制造商亦在加速拓展海外市场。报告指出，宁德时代、亿纬锂能等企业计划在2026年后于匈牙利等地启动新的生产线。《中国锂电产业链企业出海战略研究报告（2024年）》显示，截至2024年6月，中国锂电产业链企业公布的海外总投资金额达到5648亿元，其中欧洲是中国锂电产业链企业主要出海目的地，占比达到37%，其次为东南亚地区，而美国受地缘政治影响，投资额占比仅10%，其他地区中，如摩洛哥在产业基础和政策利好下，或为“借道出海”提供选择，受到中国企业青睐。
值得一提的是，海外市场能够贡献更多利润空间。今年上半年，宁德时代境外业务毛利率为29.65%，高于境内业务4.47个百分点；亿纬锂能海外业务毛利率为21.73%，高于境内业务7.05个百分点；国轩高科海外业务毛利率为21.12%，高于境内业务4.94个百分点。另一方面，当前海外市场新能源渗透率偏低，增量空间巨大。
综上，供给侧改革之下，锂电行业已经进入新一轮洗牌，龙头或“赢家通吃”。
截至2024/8/30，新能源车板块估值（PE-TTM）为19.4倍，处于2021年以来20%的历史低估区间，比期间80%的时间都更具性价比（数据来源：中证指数有限公司，Choice金融终端，东财基金整理， 2021/1/1-2024/8/30）。
今年以来，产业链的产能利用率和库存均触底回升，一些环节还有了涨价的情况，叠加目前的以旧换新政策，政策催化剂下板块有望迎来超预期行情。值得指出的是，此前，工信部公开征求对锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）的意见，旨在大力推动行业向优质产能转型，鼓励企业通过技术革新和优化生产流程来提升竞争力。目前中国锂电产业已经从“卷产能”向“卷技术”的阶段发展，业内对于新产品或新技术的高度关注，说明各企业希望通过创新创造出新的价值，有助于产业良性发展。
（以上信息来源：公司公告，东财基金整理）
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中证新能源汽车指数涨跌幅如下：2014年（-7.64%）；2015年（74.53%）；2016年（-19.78%）；2017年（4.30%）；2018年（-38.16%）；2019年（45.51%）；2020年（101.83%）；2021年（42.02%）；2022年（-29.07%）；2023年（-29.40%）；2024年1-6月（-19.05%）。数据来源：中证指数有限公司。指数历史业绩不预示指数未来表现，也不代表本基金未来表现。（中证新能源汽车指数发布时间：2014-11-28）
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