(招商证券)
（一）经济现状：仍呈现“弱复苏”态势
今年以来的总量和高频数据显示，出口链、新质生产力链的生产经营形势相对较好，但传统投资链生产形势持续走弱。
受防汛抗灾、夏季高温、有效需求不足等不利因素影响，8月国内经济形势延续7月的弱势，仍处于供需双弱的不利局面。
8月房地产新房和二手房销售市场仍表现较弱。
整体来说，经济基本面仍受制于房地产市场波动，因此经济在今年较长时间段仍呈现“弱复苏”态势。
（二）可能加码的政策有哪些？
1.与“增量”政策相比，充分用好“存量”财政空间更重要
在以收定支的财政框架下，财政收入是分析未来支出空间的首要切入点，受经济景气度表现阶段性走弱和PPI持续低位运行的双重影响，今年以来财政收入增速回升动能略显不足。因此，从一般公共预算的收入进度来看，今年的收入进度整体偏弱。
但一般公共预算收入进度过慢或不会对下半年财政空间释放造成影响。
今年的财政支出节奏虽然偏慢，但相对于收入节奏的表现要更好一些。
约束财政空间的问题更可能出现在政府性基金方面。从历史的实际收支情况来看，当政府性基金收入完成度较低时，支出也会相应减少。
总体而言，年初预算安排的财政支出空间实际上较为充足，但其中相当部分的财政赤字增量安排在政府性基金当中。但政府性基金受土地出让收入减少的拖累较大，支出规模难以达到年初预算水平，超长期国债的发行、使用节奏也相对滞后，是当前财政空间未能进一步释放的最主要原因。
展望四季度，是否有必要推出额外的增量赤字？站在当前时点上，为了完成今年5%的经济增长目标，我们认为财政支出空间仍然较为充足，推出增量赤字的必要性不强。
下一阶段的重点仍在于加快资金落地和实物工作量形成。在财政总量空间仍较为充足的情况下，提高资金使用效率和加快项目落地是支撑经济回升的关键。
2.对于房地产，下调存量房贷利率仍是较优选择
但随着时间推移，“5.17”地产新政效果逐渐走弱，一是下游商品房销售量价未能止跌企稳，居民部门购房加杠杆意愿阶段性仍不足，二是上游开发商拿地、投资数据仍不乐观，房企主动融资扩表增支不及预期。
房地产上下游关联60多个行业，合计增加值占GDP的25-30%左右，房地产市场承压会明显掣肘经济增速上行。
从地产对GDP的拉动力来看，一旦拉动率跌至负区间，往往会持续出现大规模的稳地产政策，截至今年6月，此拉动率已经跌至-0.54%（连续多月为负），或预示着新一轮稳地产政策仍有望来临。
就目前政策空间而言，下调存量房贷利率仍是较优选择。调降存量房贷利率既能降低提前还贷规模，也能减少每月支付利息、提振消费，更重要的是能减轻居民现有持房负担，进而刺激潜在的置换需求。
3.继续促进居民端服务类和以旧换新类的耐用品消费
二季度社会消费品零售总额增速明显放缓，累计同比增速已回落至去年年初水平。造成这种现象的原因可能有两点：一是房地产资产在一二线城市居民总资产中的比重较高，房价下跌对居民财产性收入的负面影响较大；二是经济景气度阶段性偏弱，企业利润和居民收入改善空间相对有限，消费者信心指数整体下行。值得一提的是，在企业降本增效和政府采购制度趋严的双重因素影响下，与社会集团相比，居民消费对整体消费增速的拉动相对更好。
目前来看，当前社零增速及消费支出对经济的贡献率均出现不同程度回落，叠加中秋、国庆长假期即将来临，在7月25日国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元超长期特别国债资金用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策出台后，促进居民消费的新一轮政策出台的概率仍较大。
4.外需预期转弱和低通胀促使内需政策继续加码
2024年上半年外需周期性复苏，全球制造业PMI连续6个月稳定在荣枯线以上，特别是美国等补库带动中国出口大幅回暖，截至7月份，我国出口同比依然录得7%的较高区间。往后看，出口数据亦有弱化风险。
在出口增速表现可能不太乐观以及出口对GDP增速贡献边际下降的预期下，政府继续加码扩大内需的政策仍然可期。
以GDP平减指数作为标准，2023年以来我国低通胀特征明显，GDP平减指数连续四个季度为负，比较突出的是PPI增速长时间为负。
1998年以来我国经历7轮PPI同比上行周期，除2020.5-2021.10这一轮由外需拉动外，其余6轮PPI回升均由内需主导拉动。
目前PPI同比增速仍在负值区间运行，考虑到外需边际走弱的概率较大，内需政策继续发力推动PPI同比增速回升的必要性提高。
4.外需预期转弱和低通胀促使内需政策继续加码
2024年上半年外需周期性复苏，全球制造业PMI连续6个月稳定在荣枯线以上，特别是美国等补库带动中国出口大幅回暖，截至7月份，我国出口同比依然录得7%的较高区间。往后看，出口数据亦有弱化风险。
在出口增速表现可能不太乐观以及出口对GDP增速贡献边际下降的预期下，政府继续加码扩大内需的政策仍然可期。
以GDP平减指数作为标准，2023年以来我国低通胀特征明显，GDP平减指数连续四个季度为负，比较突出的是PPI增速长时间为负。
1998年以来我国经历7轮PPI同比上行周期，除2020.5-2021.10这一轮由外需拉动外，其余6轮PPI回升均由内需主导拉动。
目前PPI同比增速仍在负值区间运行，考虑到外需边际走弱的概率较大，内需政策继续发力推动PPI同比增速回升的必要性提高。
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