今年以来，券商并购重组成为了市场的热门，目前已经传出了多家合并的信息。尤其是国泰君安证券换过吸收合并海通证券，已经进入到停牌阶段。
如何分析券商合并会对市场带来的影响，尤其是证券股本身股价的影响？本文将对2013-2015年发生的申银万国证券合并宏源证券的《申银万国证券股份有限公司换股吸收合并宏源证券股份有限公司报告书（草案）》（以下简称“《报告书草案》”），将券商股合并的过程以及对股价的影响进行说明。
一、停牌开始重大资产重组
2013年10月30日，宏源证券（000562深证）因筹划重大资产重组盘中临时停牌，停牌价8.22元。2014年7月25日公布重组预案，确定换股价为9.96元。
宏源证券的换股价格以定价基准日（系指宏源证券审议本次换股吸收合并有关事宜董事会决议公告日）前 20 个交易日宏源证券的 A 股股票交易均价，即 8.30元/股（已考虑宏源证券 2013 年度分红派息事项）为基础，并在此基础上给予 20%的换股溢价率确定。因此，宏源证券本次换股价格为 9.96 元/股。
宏源证券于2014年7月28日起复盘交易。截至2014年12月9日（最后交易日），公司股价较复牌日上涨276%，较换股价溢价206%。
二、开始进行重大资产重组
2014年12月2日，宏源证券（000562深证）发布《申银万国证券股份有限公司换股吸收合并宏源证券股份有限公司报告书（草案）》等一系列公告，重组开始正式进行。
申银万国的发行价格以评估基准日（2013 年 12 月 31 日）经具有证券从业资格的资产评估机构评估、并经财政部核准的评估结果为依据，并结合申银万国评估基准日后除权除息事项确定。根据中企华于 2014 年 6 月 25 日出具的中企华评报字（2014）第 1136 号评估报告，截至 2013 年 12 月 31 日，申银万国经评估的每股净资产为 4.96 元，该评估结果已于 2014 年 7 月 16 日获得财政部的核准（财金[2014]56 号）。根据申银万国 2013 年年度股东大会决议，其 2013 年度利润分配方案为向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元，目前正在实施中。因此，申银万国本次发行价格为 4.86 元/股。
申银万国的发行价格为 4.86 元/股，而宏源证券本次换股价格为 9.96 元/股，即本次换股吸收合并的换股比例为 2.049，即换股股东所持有的每股宏源证券 A 股股票可以换得 2.049 股申银万国本次发行的 A 股股票。
三、重组完成后，恢复交易的市场表现
重组完成后，组成了申万宏源证券公司，以重新IPO的方式，在深交所上市，股票代码000166。
2015年1月26日，申万宏源（000166）在深交所上市交易，开盘12.49元，最低11.45元，最高14.95元，收盘13.88元。按照4.86元的发行价格计算，收盘价上涨185.6%。
综上，如果宏源证券股东2013年10月30日停牌后，一直持有到2015年1月26日，申万宏源股票开始交易。其上涨幅度为：合并换股2.049*185.6%=585.19%。也就是1年3个月，收益5.85倍。
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