近期市场出现了一个热议的产业新闻——据消息称宁德时代已在9月10日决定暂停其在江西的锂云母业务。据报导，该矿为宁德时代的重要锂源，是宜春地区最大的锂云母矿之一。该矿的一期项目已于今年年中顺利达产，此次停产的消息如果属实将对锂矿的价格产生较大的影响。
事实上，与光伏产业类似的，锂电池产业在过去两年也经历了产能过剩所带来的利润大衰退，多个曾经的朝阳细分行业遭遇重创、业绩下滑严重。但另一方面，锂电池的需求量依然在持续增长，新能源车、储能等业务对锂电池的需求量依然不小，且依然有不断升级的动力，我们上周五与大家科普的固态电池就是其中之一。那么在需求端相对稳定，行业因供给太多经历了长时间的低迷之后，锂电池各细分产业的现状如何呢？今天的文章我们从财务数据视角来一起看一看：
一、从业绩增速的视角看锂电池细分行业
上图统计的锂电池各细分行业在2024年第二季度的整体营收、扣非净利润、相应的同比增速及满足单季度成长条件的公司数量情况。第一个最直观的印象是目前锂电池行业的衰退确实非常严重、大部分行业的扣非净利同比都出现了50%以上的下滑，锂电设备、正极材料、锂矿等行业还出现了亏损的情形。从营收增速上看，铜箔和结构件出现了逆势增长，但并没有辐射到利润端，这说明盈利能力的下滑仍在继续。另一方面电池的扣非净利出现了逆势增长，但细究之下，只有宁德时代和少数一两家公司出现了利润的增长、大多数公司利润依旧持续下滑。
用上面的X-Y坐标图，我们可以更直观地看到锂电池各细分行业的业绩增速情况。上图被一横一竖两条线划分为了4个区域，其中横线代表营收增速，竖线代表净利润增速。第一个区域（第一象限）营收增速为正、扣非净利润为正是最好的情形；第三个区域（第三象限）营收增速为负、扣非净利增速为负则是最差的情形。此外如果一个点偏离横竖线交叉点（0轴）的距离越远，其增长或衰退的幅度越严重。
从上图中可以直观看到，没有细分行业位于第一象限，即没有细分行业在第二季度出现营收利润双增长。第二象限只有电池一个行业，表明该行业扣非净利增长、但营收规模依旧下滑；第四象限有结构件和铜箔两个行业，其中结构件行业的扣非净利增速虽然下滑，但是离0轴很近，说明衰退的速度相对较慢。第三象限的行业最多，它们依然处于整体业绩的全面下滑状态。
二、从盈利能力的视角看锂电池细分行业
上图反映了各细分行业毛利率和净利率的同比变动情况，其中横线代表毛利率、竖线代表净利率。可以看到第1象限也就是毛利率、净利率都增长的区域没有行业满足；第3象限也就是毛利率净利率同时衰退的区域有6个行业——锂矿、隔膜、电解液、铜箔、正极材料和锂电设备；其中锂矿在左下角很远的位置，说明其盈利能力的衰退非常严重；隔膜、电解液和铜箔也偏离中心点较远，同样相较于23Q2盈利能力下滑严重。相较之下，正极材料和锂电设备同比下滑不多。
相较之下，电池和负极材料两个行业难得的出现了毛利率增长，且这两个行业的毛利率增长是普遍现象（77.3%的电池公司毛利率同比增长、50%的负极材料公司毛利率同比增长），说明它们受供给量过多导致价格下滑的影响不大。
接下来我们看看环比，也就是与24年第一季度相比的变化情况，同样横轴代表毛利率变动、纵轴代表净利率变化。从上图可以看到，锂矿、隔膜和铜箔三个行业处于第1象限，且偏离交叉点很多，说明它们的盈利能力从环比维度明显改善。结构性行业同样盈利能力环比增长，且考虑到其同比值也表现不错，是受行业衰退影响较小的细分方向。
具体从数据上看，第二季度出现毛利率改善的行业中隔膜、铜箔和锂矿主要是因为前面下滑太多，第二季度的复苏并不明显；锂电设备、负极材料、结构件和电池四个行业则整体保持毛利率的稳定。
从净利率的具体数据看，同比变化普遍非常惨淡，这说明相关行业的费用率并没有因为营收规模的减少而下滑，相较之下结构件行业的净利率比较稳定。
净利率相对毛利率的加速下滑主要是各行业的管理费用并没有跟随营收的下滑而同比下滑，多个行业的管理费用率依旧呈现逆势增长的势头。从上表中可以看出锂电池各行业的管理费用率普遍较高，是几项费用中占比最高的一项，那么未来管理费用率如果能逐渐下滑到之前的水平，很可能会是行业复苏的标志之一。
三、从存货及存货周转天数变动看行业周期
在判断一个制造业的周期时，之前的文章与大家分享了结合毛利率及存货周转天数变动的方法。通常一个处于萧条期的行业在毛利率持续下滑的同时、存货周转天数也会同步下滑，这体现出公司正在积极的主动降低库存，从而抵御周期的衰退。特别是锂电池这样的行业，其下游需求是稳定且仍在持续增长的，因此当市场整体的库存量降到很低、供需逐渐平衡时，行业很容易迎来利润端的复苏。
上图先展示了各细分行业的存货及存货周转天数的同比变动情况，其中横轴代表存货额、纵轴代表存货周转天数。在这张图中最好的情形是出于第4象限的行业，即存货增长的同时周转天数还在下滑，说明公司的库存卖出效率还在不断提升。从第二季度看，处于第4象限的行业包括铜箔、隔膜和结构件三个。
其次是存货和存货周转天数都下滑的行业——正极材料和电解液位于第3象限，它们在萧条期的背景下选择了降低库存，以此来减亏等待周期的复苏。相较之下比较难受的是位于第2象限的行业，它们在库存下降的同时周转天数还在逆势增长，说明库存短期很难卖掉，业绩的下滑还会持续。
接下来我们看看毛利率和周转天数变动的组合，其中横轴代表毛利率增速、纵轴代表周转天数的增速。从上图中可以看到第1象限代表毛利率和周转天数同时增长，对应行业处于主动补库的增长期，负极材料和电池满足该条件，说明这两个细分行业的产品暂时还不愁卖；第2象限代表毛利率下滑、周转天数上升的衰退期，锂矿和锂电设备两个行业是其中的典型——之前繁荣期时扩张了大量产能导致现在下滑困难，库存被动增加的同时却越卖越亏。
第3象限代表毛利率下滑、周转天数同步下滑的萧条期，包括隔膜、电解液、铜箔、正极材料和结构件均属于此类。其中隔膜和电解液两个行业的周转天数下滑较多、去库存的效果良好，后续可以关注这几个行业的毛利率何时能重回增势，将行业带回复苏期。
第4象限代表毛利率增长、周转天数下滑的复苏期，遗憾的是目前没有一个细分产业落在该区域，说明至少从第二季度看，锂电池行业的复苏仍需耐心等待。
四、追踪锂电池行业周期的一个好方法
既然锂电池行业里带一个“锂”字，显然该行业的上游原材料与锂矿息息相关，那么锂矿的价格变动趋势就是我们可以用来追踪整个行业周期变动的一个好方法。在通达信里，我们可以看到碳酸锂期货价格的每天走势，通过追踪该期货的走势变动、甚至从技术面角度去分析它们，便能观察到行业的周期变动。事实上，碳酸锂期货价格走势与锂矿行业指数的走势相关系数高达0.91，属于高度相关的范畴。
上图是碳酸锂期货主力连续的走势图，在通达信里输入代码“LCL8”连接上主站后就能看到。从上图中可以看到目前的碳酸锂期货价格走势是标准的空头排列线型，对应周期明显为衰退和萧条期。在24年初时曾有过一次价格的短暂反弹，但如我们昨天所教学的内容、反弹到长期均线半年线时便无疾而终。那么未来锂电池行业要想实现周期反转，从碳酸锂价格走势看至少需突破长期均线、重回多头结构才行。
以上是锂电池各细分行业从财务视角的整体概述和分析，供大家参考。作为2019-2021年大牛市的领涨行业之一，该行业在熊市中依然有很高的关注度和人气，以至于一有相关新闻便会带来市场的迅速反馈。在新能源车、储能等下游需求仍在持续增加的背景下，该行业也确有不错的长期前景，但是何时能真正实现困境反转，还需耐心观察财务面、技术面等讯号。
以上就是对新质生产力中的锂电池产业的知识分享，供大家参考，如果大家喜欢，记得点赞、评论一下，非常感谢大家的支持。
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