2024年上半年，白云山的表现一如既往的拉垮，年内股价下跌接近12%，近期更是出现了明显的破位走势。
究其原因，如果从事后诸葛的视角予以解读，还得归咎为业绩的疲软。中报数据显示，1-6月份白云山共实现营业收入410.43亿，同比增长2.68%；净利润25.5亿，同比下降9.31%；扣非净利润23.41亿，同比下降9.92%。
其中，第二季度单季实现营业收入180.97亿、5.92亿、5.07亿，分别同比下降1.3%、34.5%、34.2%，非常不好看。
关于白云山，我一直觉得它是一家比较另类的公司，按照传统的分类，我们通常会将它纳入中药股的范畴，因为它是南派中药的集大成者，手中也握有四大药堂之一的陈济堂，业内曾一度有过“北有同仁堂，南有白云山”的说法。
但是随着时间推移，这家以南派中药闻名的企业，最拿得出手的已不是昔日以之扬名的中药材，而是饮料“王老吉”和化学仿制药金戈，故而我们不能单纯以中药股的视角去看待它。
公司的几大主要业务板块中，大南药主要包含旗下各类中成药和化学药产品，上半年共实现营业收入61.83亿，同比下降2.04%。其中，中成药收入40.64亿，同比增长8.18%；化学药收入27.82亿，同比下降17.08%。
很明显，报告期内是化学药严重拖了后腿。化学药为什么表现这么差呢？按照一些券商研报的分析，根源可能还来在于集采政策的影响，毕竟白云山没有什么研发创新基因，旗下的化学药基本都是仿制药，不可能不受到集采降价的冲击。
值得注意的是，公司手上的王牌仿制药金戈也属于化学药之列，并且因为是治疗ED障碍的药品，所以没有被纳入集采范畴。不过，或许因为金戈陷入收益纠纷问题，中报并未披露具体的销售数据。
大健康业务包括集团旗下饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，比较知名的下属子公司当属王老吉大健康公司及王老吉药业，产品包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等。
这一块虽然也源自于中成药（凉茶、龟苓膏最早其实都是药材），但发展至今，中药成色早就消退，已明显打上了浓厚的消费印记，考虑到今年的消费大环境（消费股纷纷扑街），日子不好过也就尽在情理之中了。上半年这一块总计实现收入65.38亿，同比下降8.18%。
众所周知，王老吉是中国凉茶业的代表，具有极高的市场份额，名头比公司其他消费类产品要响亮得多，因此是大健康业务的主要支柱性产品。
上半年，王老吉大健康公司实现营业收入59.97亿，净利润11.18亿，分别同比下降6.3%、12.34%，表现非常不好，是造成大健康业务下滑的主要诱因所在。
王老吉为何表现不好呢？在我看来，一是瓶颈问题，作为一款口味并不怎么突出的饮料，如果仅靠“怕上火”来驱动，上限是明摆着的。二是消费大环境的低迷，饮料属于可选消费项，特别是市面上可选择品种那么多的情况下，竞争对手甚至还包括如雨后春笋般兴起的奶茶店，前景自然是不容乐观。
公司的第三块业务是大商业，官方的称呼为医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口等。这一块其实有点类似于同仁堂的药店，与益丰、老百姓这样的连锁药房不同的是，由于白云山自己也生产药材，所以除了零售外，还带有批发性质。
表面看，大商业才是公司的第一大业务板块，因为它的体量是三大业务板块中最大的一块，上半年收入278.19亿，同比增长6.12%，占总收入之比高达67.78%。
但是，由于它的毛利率极低，报告期内只有6.39%，并不怎么赚钱，所以是空有体量，没有质量，很大程度上只能被看作是大南药的一个销售渠道载体（当然它也会卖一些非本公司生产的产品，构成比较复杂，其实也不单纯销售渠道这么简单），一直以来都不是公司所值得期待的核心业务。
除了上述三大板块之外，中报还提到了一个大医疗板块，系本集团分别以白云山医疗健康产业公司及医疗器械投资公司为主体，通过新建、合资、合作等多种方式，重点发展医疗服务、中医 养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业。目前已投资/参股的项目包括白云山医院、白云山中医院、润康月子公司、白云山壹护公司及白云山健护公司等。
单看官方的描述，这一业务似乎还不错，但是看报表中公司的其他业务收入才不到４亿元，占总收入之比仅连１％都不到，所以基本上属于打酱油角色，是指望不上的。我们分析白云山的投资价值，终究还是得看大南药和大健康。
然而，从上半年情况看，无论是大南药还是大健康，两者都不太乐观。从大南药的角度讲，中成药方面缺乏类似同仁堂的安宫牛黄丸、福建片仔癀这样的超级爆品，所以销售端总是不温不火，手上一众老配方用来吃饭还行，想发财免谈。
仿制化学药在集采背景下，日子必然不好过，唯一例外的可能就是金戈，一方面因为它不被纳入集采范畴，利润较为丰厚；另一方面在于服用“伟哥”这种药，人们可能更倾向于买国有大药厂的产品（图个放心）。不过，遗憾的是金戈体量有限，并且因为能赚钱也遭到了关联方利益纠纷的困扰。
至于大健康，明眼人应该都看得到王老吉的成长期已过，如果能保持稳定不进入衰退期，就已经算是取得了胜利，故而同样无法给予太高的期待值。
因此，当前10倍左右的PE值是对公司成长性欠佳状况的一种反映，并不能说市场犯了很严重的错。
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