美元债我陆续写了四篇内容，今天把这四篇做一个梳理和汇总，梳理成下面这五个问题，也是对这个系列做个总结。
美元债机会的背景及回顾
债券的收益来源主要是两个，一个是票息（利息），一个是资本利得（价差），美元债的机会也是来自于这两个：
1、美联储去年7月最后一次加息后，联邦基金利率目标区间上调到5.25%至5.50%。10年期国债收益率在去年10月最高到了5.0%，这部分就是债券的利息；也就是去年四开始，境外的港币/美元存款有5%的利息的根本原因；
2、美联储去年10月停止加息的信号出来后，大家开始预期降息，降息之后，债券的价格就会上涨，债券就还会有价差的收益（资本利得）。
所以美元债的机会准确说是去年10月底开始的。
我们来看看10年期国债收益率的走势：
从去年10月到12月份，美元债这里有一大波的涨幅。
但是，由于美联储降息的预期今年在不断反复，今年1月份到4月底美元债收益率又大幅度的上行了，美债在这5个月回撤了不少，久期长的美债基本上把10月-12月的收益跌去了一半多，久期短的美债用票息对冲了价格的下跌。
接下来就是4月底到现在都这波行情了，所以其实美债又涨了有4个多月了。
这几个月里美联储的降息预期不断加强，带动美债收益率不断下探，其实已经反映了比较多的降息预期了。
回头用后视镜看，我们可以看的比较清楚，美债的最好介入时机就是去年10月和今年4月底。
这也是我在7月文章里提到，当时国内的美债基金性价比不高，我选择用外币去配置的原因。
有哪些投资手段
背景会回顾聊完了，我们来看看怎么参与？
第一就是境外的存款或者是投资与美元债的理财等等，存款是大家参与的比较多的，安全也简单。
国内的话，大家现在在讲的美债基金一般指的是国内投资于美元债的QDII债券型公募基金，其他可投美元债的产品还有银行理财、互认基金及私募产品甚至是定制的专户产品等等。
但普通投资者接触的最多的还是QDII的公募基金。
什么是QDII基金？
QDII基金可以理解成在境内设立，但是投资于境外证券市场的基金，通过QDII基金，我们可以无需换汇就可以投资海外市场。
之前的文章里我也几次梳理了国内所有投资与美元债的QDII基金：（这个图大家可以仔细看看）
上图的限额更新到9月13日，收益率和回撤取自2023.10.23-2024.9.13
需要特别注意的是：
美元债也有种类，有美国国债、美国信用债、中资美元债等等。
其中美国国债是公认没有信用风险的，美国信用债、中资美元债都会涉及信用风险。
有外币且有境外券商账户的朋友，投资手段就更多了，最方便的是直接在券商交易，我这里也列一下主流的美债ETF供大家参考：
汇率对于美元债QDII基金的影响
一、QDII基金为何会受汇率影响？
我们买了QDII基金之后，基金公司会拿着我们的人民币先兑换成境外的货币，再去做投资。
所以在这个过程就会存在因汇率波动而带来损益。
多提一下，国内QDII基金去投资境外的资产，虽然不会使用到大家的换汇额度，但是会占用基金公司的QDII额度，所以经常可以看到QDII基金限额。
二、QDII基金使用哪个汇率计算净值？
通过查询合同，可以确定的是使用美元兑人民币中间价。
我也通过QDII基金的历史净值和美股指数涨跌对比做了验证，根据误差数据可以确定是使用当日的中间价进行结算。
美元兑人民币中间价有什么特点？
最大的特点是它的定价权掌握在外汇交易中心手里，相比于在岸人民币、离岸人民币的即时价格波动，中间价的短期波动是相对小很多的。
用一张图就能看明白，从7月25号开始，USDCNY的即期汇率的升值幅度已经超过中间价很多了。
三、QDII基金有没有办法规避汇率影响？
答案是有的，但是有成本。可以通过期权的方式来锁定未来的汇率，从而避免这期间的汇率波动，这个操作就叫“锁汇”。
锁汇有没有成本？
具体的锁汇是如何操作的我们也不需要知道，我查了下锁汇的成本，一年的锁汇成本大概年化是2%-2.5%。这个成本对于美元债QDII基金还是挺高的。
怎么看美元债QDII基金有没有锁汇？
可以通过查看基金的定期报告来看，如果有期货_外汇的持仓，那就是有，具体如下：
国内美元债QDII基金有没有锁汇？
我查看了全市场所有美元债QDII基金的合同，根据2024Q2最新的季度报告，只查到一只产品是锁汇的：
该选择短久期还是长久期的美元债？
当我们提到说美联储降息时，其实指的是联邦基金利率，就是美国同业拆借市场的基准利率。
而我们常用来观察的美国10年期国债收益等等指的是美债收益率，美国10年期国债则指的是美国政府发行的十年期偿还的美国国债。
美债收益率与联邦基金利率是息息相关的，从wind拉下数据，取1990-2024年9月的美债2年期、10年前和联邦基金利率的对比：
我们可以看到：
1、美债收益率和基准利率走势基本是趋同的，而此次降息动作还没落地，但美债收益率已提前反应，10年期从5.0下行至3.7水平。
2、不同期限的美债收益率在上行、下行其幅度不同，具体说明：
以08年、19年两轮降息周期为例：
1）08年基准利率大幅度从5.25%降息至0.25%水平；
2）10年期、2年期国债收益率分别从5.16%、4.97%下行至2.6%、0.7%，分别下行256个BP、427个BP。短久期美债收益率下行幅度更明显。
上文提到，债券很重要的一个收益来源就是资本利得，简单可以对应对美债收益率的下行幅度。
所以从这个角度来说，当前10年期国债收益率在3.6，1年期国债收益率为4.1，从利息、资本利得两个角度来看当前配置短久期美债更有潜力，这也是不少大V和机构更看好短久期美债的原因。
但资本利得还跟久期有关，久期也就相当于债券基金的杠杆，为了验证段短久期美债、长久期美债在收益率下行期的表现，我取了美股对应的美债ETF做了下对比，还是以06-08年、19-20年的降息周期为例：
从上图可以看到，虽然07年降息初期，2年期国债收益率的到期收益率和10年期差不多，都在4.5%-5%附近，且2年期最终下行幅度超过10年期很多（2年期从4.99下行至0.6，10年期从4.47下行至2.26），但IEF比SHY的收益还是高很多，所以可以得到久期对于债券价格的影响要大于利息和下行幅度。
因此，如果能承受波动，长久期的美债收益还是会比短久期的美债收益好不少的。
实操建议
综合上面来看，美元债的机会应该已经走了一半多一点了。
站在当前美债利率的情形下，再买入美元债，要做好持有久一点的准备。
假设10年期美债利率在未来1-2年的时间最终下行至2%-2.5%水平，那就是大概还有100-150点的空间。
但这期间如果美国经济数据转好，利率就有可能反复。
分两种情形：
1、没有外币的朋友：
国内的美元债QDII基金也还能参与，但有几个点需要有心理预期。
假设10年期最终下行至2.5%的水平，但期间上行过超过4%，这个背景下：
1）收益预期：
中短久期的预期收益在3%-5%水平，回撤预计在-2%左右；
长久期预期收益在5%-10%，回撤预计在-5%左右。
2）汇率损益：
注意，上面的收益是不包含汇率损益的，如人民币升值5%，中短久期美元债可能收益率刚好能持平。
3）信用风险：
尽量选择重仓国债的美元债基金，减少信用风险的可能，但即便是这样，由于重仓债券只公布前五，还是没办法像国债ETF一样避免信用风险。
现在还能不能去换汇去买美债？
如果你认为人民币最终不会大幅升值（超过10%），且美债利率最终能下行至2.5%左右，是可以去换汇购买长债的（用长债的收益抵扣汇率的损耗）
但这里需要承担的长债的较大波动风险+人民币升值双重风险，大家酌情考虑。
2、有外币的朋友：
目前还是可以参与的，稳妥一点可以选择短久期的美债ETF，具体产品上面有提到，现在的利率吃票息也大概有4%左右的收益。
风险承受能力高的朋友也可以买长久期搏一搏继续下行。
以上，就是今天的内容啦，如果内容对你有帮助，欢迎关注，真金白银带你了解基金投资的一切。
风险提示：文章内容不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
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