随着2024年上半年的落幕，光伏行业上演了一场亏损大赛！
隆基绿能亏损10亿，通威股份亏损30亿，TCL中环亏损30亿。二线厂商更惨，8家光伏企业被ST。为应对周期波动，国内十大光伏玻璃厂商达成一致，决定封炉减产，减产幅度高达30%。
不过，祸兮福之所安，穿过寒冬，光伏行业春天来了。
2024年上半年国内光伏新增装机量为102.48GW，创历史新高。一线厂商隆基绿能宣布硅片涨价，需求叠加价格上升，行业开始回暖。
受益光伏行业的回暖趋势，光伏玻璃2014年上半年与去年同期相比供应端、进出口以及装机等方面均呈增长态势。
光伏玻璃行业呈现双寡头格局，信义和福莱特行业地位依旧稳定，截至2024年8月市场占有率分别为20%、18%。
2024年上半年在隆基绿能等行业龙头出现亏损情况下，福莱特依然保持营收及净利润双增长。2024年上半年公司营收为106.96亿，同比增长10.51%，净利润为15亿，同比增长38.14%。另外，2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长306.53%，达到17.46亿元，可见福莱逆周期能力十分强。
福莱特除了业绩漂亮外，还有哪些看点呢？
下面我们用SWOT分析法来看下福莱特的核心优势及未来成长性。
第一，优势
首先，毛利率高，成本优势构建护城河。
尽管行业近两年处于疲软状态，但从2019年各企业毛利率来看，福莱特的相对领先优势保持在10个百分点左右，2024年上半年达到23.78%，远超紫金矿业。
毛利率水平提升离不开对成本的把控。一方面期间费用低。2024年上半年公司销售、管理、财务费用率分别为0.35%、1.37%、1.76%，均处于行业较低水平，反映到净利率上2024上半年为14.03%，继续保持行业领先地位。
另一方面，原材料及供货成本低。公司产能大部分位于安徽，靠近低铁石英砂产地，既能降低原材料运输成本，又能保障原材料供应稳定。要知道，光伏玻璃行业生产成本主要由直接材料构成，包括石英砂、纯碱等，其价格波动会大幅度影响光伏玻璃产品成本。同时，安徽及周边地区聚集大量光伏组件产能，公司向下游的供货成本同样较低。
其次，自主研发实力强，资金壁垒高。
福莱特是国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃市场垄断的企业，实现光伏玻璃国产化，这源于公司高额的研发投入，2019至2023年研发费用涨幅达到193%。
尤其是进入光伏组件的企业需要面临供应商产品测试、认证等环节，周期长成本高，所以产品质量至关重要，而福莱特技术实力正好是产品质量的有力支撑。
另外，窑炉向大型化发展的趋势日益明显，这就需要巨额资金来支持产能扩张。公司1600吨/日的窑炉项目初始投资已超过10亿元，显示出较高的资金门槛。随着资金投入和产能扩张的加速，福莱特头部效应更明显。
此外，公司客户资源优势突出，品牌影响力高，驱动业绩稳步提升。
光伏玻璃通常用来封装晶硅太阳能电池，前文提到光伏组件产品出口需要取得产品质量认证，所以光伏组件企业更倾向于与质量稳定、供货及时的供应商合作。
自2018年起公司合同负债不断攀升，从0.14亿元增至2023年的1.29亿元，复合增长率为84%，2021年更是达到3.53亿元，主要是预收货款所致，侧面反映公司订单量不断增加。
福莱特目前已与晶科能源、隆基绿能、晶澳科技达成长期合作。除了在光伏玻璃产品上与下游头部企业达成合作外，公司的家居玻璃也是宜家的核心供应商。
第二，劣势
一是海外市场占有率有待提高。全球范围内，光伏玻璃市场的主要厂商包括Xinyi Solar、AVIC Sanxin等，其中全球前五大厂商共占有大约50%的市场份额。与国际同行相比公司在全球化布局上尚有提升空间。
二是成本控制难。光伏玻璃成本主要由直接材料和能源动力构成。能源动力主要由天然气和燃料油构成，直接材料主要是石英砂和纯碱。根据年报显示，直接材料占公司生产成本的比重达到38%。
而光伏玻璃行业依赖于稳定的供应链，石英砂、纯碱以及天然气都具有典型周期属性，所以价格的上涨会直接影响公司的生产成本，进而压缩利润空间。
第三，机会
一是光伏玻璃替代性弱，市场前景广阔。
从技术上看，TOPCon组件易产生水汽渗入和腐蚀问题，并且在湿热测试后也易引发功率衰减。而玻璃作为封装材料能够阻水、阻酸性，这一特质能保证在N型TOPCon主流趋势下具有不可替代性。
退一步讲，即使未来光伏电池技术进步到HJT、BC、钙钛矿等先进阶段，在没有兼顾成本及性能的其他背板材料商业化之前，光伏玻璃被替代的可能性仍然很小。且在减碳的背景下作为光伏玻璃的龙头，福莱特市场占有率还将进一步提升。
二是原材料价格回落，盈利能力有望修复。
纯碱中的重质碱是生产光伏玻璃和浮法玻璃的原材料，但浮法玻璃对下游房地产需求波动较小，所以重质碱的需求主要受光伏玻璃需求增量决定。
鉴于目前纯碱的进口价与国内形成倒挂，部分下游企业加大进口推动国内库存规模扩大。历史数据表明，每次库存水平的显著增加往往伴随着纯碱价格的变动，因此预计纯碱价格将出现下降趋势。
能源动力方面，随着能源紧迫性降低，预计国内气价有望降低。所以，成本端的改善将成为公司盈利提升的关键因素。
三是海外玻璃供应紧缺，东南亚市场有望持续享受溢价。
我国光伏组件在海外市场具有成本优势和技术优势，市场空间大。2024年上半年电池出口量较多的国家为印度及东南亚地区，合计占比达到63%。
截至2024年8月海外光伏玻璃产能合计6100t/d，除了少数部分为印度公司外，其余均为国内头部公司。其中福莱特的产能最多，印尼两条1600t/d生产线预计在2025年投产，累计产能将达到5200t/d，规模优势明显。
据数据显示，2024至2025年东南亚及印度地区玻璃供给约有27/18GW的缺口，因此公司未来仍有望因市场供不应求而享受溢价。
与此同时，福莱特越南子公司2023年净利率为22.1%远高于公司综合净利率12.84%，海外玻璃需求旺盛也将带动公司盈利水平的提升。
第四，威胁
一方面，技术更新换代快。伴随着光伏技术的不断升级，对光伏玻璃的要求也越高，超薄玻璃、高透过率、抗反射涂层技术等不断涌现，研发和资金力度都是不小挑战。
另一方面行业周期波动大。由于光伏玻璃初始投资高、回本时间长，所以企业扩产意愿与当期利润强相关，导致行业具有周期性。此外光伏玻璃连续化生产和爬坡时间长，使得行业在供需、价格、产能利用率等方面有明显的周期波动。
整体上看，公司优势大于劣势，机会多于威胁。
福莱特在行业中优势突出，未来成长将受益原材料价格回落以及海外需求的带动。在自身优势和成长空间的驱动下公司劣势及威胁有望得到消减。
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来源：投研邦
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