从面板行业半年报聊聊中国制造业发展新范式

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 2023年上半年，面板行业开始悄然升温，到2024年中，主流面板企业纷纷交上可圈可点的业绩报告。但这一轮上涨周期相较以往，已然不同。由表及里，我们尝试解开面板业实现“温和成长”的密码，或许也能为当下中国制造业发展新范式的探索提供一些思考。

01 告别内卷模式，转向盈利优先

1. 不一样的周期

此前，面板行业给人留下的主要印象是大开大合，过去不远的上一轮周期也正是如此。时间回到4年前，2020年开始，面板行业大手笔收并购频现，TCL科技以10.8亿美元收购三星在苏州的LCD产线，京东方以121亿元收购南京中电熊猫股权，头部集中格局雏形初现。紧接着，全球电子行业在特殊背景下迎来了一轮需求井喷，直接造成面板价格的脉冲。彼时的面板企业秉承扩表思维，在追求市占的目标下满产满销。然而，来到2021年三季度，随着市场需求在透支后急转直下，面板价格随之雪崩，行业只得吞下“扩产内卷”的苦果：业绩高增竟是昙花一现。这一轮上涨周期则走向不同。虽说市场需求与价格的修复速率较为温和——以液晶电视面板价格为例，2023年二季度起上涨，年末淡季短暂回调，进入2024年又进入连续上涨通道，到如今在高位温和波动；从具体数据来看，根据Witsview统计，43吋、55吋和65吋液晶电视面板价格今年上半年累计涨幅分别为10.2%、9.7%、7.7%；显示器、笔记本等中尺寸面板价格则基本保持稳定。

不过，面板厂商们的业绩表现却十分突出。TCL科技半年报显示，其半导体显示业务上半年实现净利润26.96亿元，同比改善61.45亿元，特别是Q2单季盈利超过20亿；另一面板龙头京东方上半年实现净利润22.84亿元，同比增长210%；彩虹股份也实现净利润9.1亿元，同比增长439%。2.盈利优先策略替代了内卷模式

毫无疑问，这一轮复苏行情中，行业按需生产对供需的优化起到了关键作用。一方面，随着行业产能中心加速向中国大陆聚拢，为掌握了多数产能资源的头部厂商们转变经营策略提供了基础保障。而经历了过往周期的大开大合，面板产业也逐渐意识到竞争的终极要义不是杀死对手，而是要稳定赚取合理利润，并推动行业及产业链上下游更健康持续发展。由此，产业的核心追求，自然从“市占优先”转变成“盈利优先”。换言之，随着供给侧理性投产促进行业供需天平趋于稳定，带动面板产品价格“非对称向上波动”，市场预期更加清晰、产业链上下游也能进一步优化库存管理，从而助力面板厂以及上下游获得稳定盈利。另一方面，其实从2022年末开始，面板行业龙头公司就已开始做出表率，尝试按需生产，到2023年成效渐显，有效实现了对供需平衡的调节以及对面板价格波动的平抑。以近一年面板价格振幅为例，比如55吋的面板，在21年那轮周期中，价格跨度从不到100到最高228美元，振幅达到133%，而本轮周期中，价格从81最高到136美元，振幅仅68%，仅为上一轮的一半。面板价格保持相对的平稳，也使得显示产业确定性增加、企业经营风险减少。静水流深，随着盈利能力的缓慢提升以及波动减弱，在新宏观背景下，面板行业也有望成为率先解决通缩难题、实现高质量发展的产业。图：面板价格走势；资料来源：Witsview

02 从产能到技术，新周期中面板行业的新看点

谈论面板行业的格局和未来发展趋势，一个绕不开的话题是国产面板的崛起。

1.产能此消彼长，国产领先优势进一步扩大根据Omdia 的统计数据，2023 年中国大陆面板产能按面积计算，已经达到全球的67.8%，同比提升 2.3个百分点，随着中国企业在早年间规划的先进面板产线陆续达产，到今年年底，在全球的产能份额将逼近70%。在需求压舱石的LCD TV面板领域，中国大陆面板企业的优势将进一步凸显。放眼全球，目前中国台湾地区还存留一些大尺寸电视面板产能，但其工艺精度、技术水平、切割效率等相对大陆面板厂竞争力已经不可同日而语； 同时，海外日韩厂商产能也在加速清退，夏普日本堺市10代线已经正式关停，LGD广州工厂出售加速，TCL华星、京东方、惠科等大陆面板厂，终将全面掌握LCD电视面板的话语权。解决了大尺寸LCD主流战场后，大陆面板业务也在进一步攻占包含IT、车载等应用领域的中尺寸面板市场。据了解，目前全球中尺寸面板产能很大比例仍由海外6代及6代以下产线构成，但这部分产能已经较难满足市场需求，23年以来，海外厂商关闭多条5-5.5代老线，无疑证实了这一趋势。而拥有更多高世代线和先进技术的大陆面板企业，正快速崛起，成为中尺寸面板领导者。以TCL科技为例，根据其半年报及公开资料，TCL科技于2021年5月在广州投资350亿元建设TCL华星超高清新型显示t9产线，进军IT显示领域，精确瞄准中尺寸市场。 t9产线靠自主研发的HFS和高迁移率氧化物技术，成为全球最先进的氧化物半导体显示面板生产线。t9从22年9月底投产，23年底按计划达成一期产能爬坡目标；氧化物技术顺利量产，并已实现产品线的全面开出和品牌客户的全面导入。 截至今年上半年，TCL华星显示器整体出货已提升至全球第二，电竞显示器份额保持全球第一；LTPS笔电全球第二；LTPS平板全球第一，LTPS车载出货面积全球第三。值得一提的是，8月初LGD与TCL科技发布公告称，TCL华星获得LGD广州工厂优先竞买权。如若成功收购，LGD广州面板厂的IPS技术无疑能为TCL华星实现技术补强，且LGD面板厂与华星t9同在广州增城区，二者联合有望形成产业集群效应，为TCL华星在中尺寸IT领域竞争力增添筹码。2.技术弯道超车，外资最后的堡垒正被攻破经过20年的追赶，国产企业已经完成LCD技术的全面领先，现在全球显示产业技术的制高点，集中于OLED尤其是柔性OLED面板。相关产品主要应用于中高端手机，由于市场空间大、技术变化快，一度被视为韩厂最后的技术堡垒。但从2022年起，国产面板企业全面突破小尺寸已成不可抵挡的趋势，越来越多的手机厂商，全面切换国产面板企业作为主力供应商。在OLED领域，甚至都出现了一屏难求的火爆场景。从CINNO统计数据来看，过去两年多，国产面板企业在数百亿美元的OLED市场高歌猛进。2024年上半年全球AMOLED智能手机面板市场，韩国地区份额跌破五成；国内厂商出货份额则超越五成，占比50.7%，同比增加10.1个百分点。尤其在柔性OLED手机面板方面，根据麦吉洛咨询统计数据，今年上半年，全球柔性AMOLED智能手机面板出货量排名top5，中国企业占据4席，其中京东方、TCL华星位列全球前三。图：2024H1全球柔性AMOLED智能手机面板出货量排名情况，来源 麦吉洛咨询（Magirror Research） 与一般认知不同的是，在小尺寸的替代潮中，国产面板厂吸引手机品牌客户的并不只是价格优势，而是实打实的技术实力。从材料到制造工艺，都能看到国产企业在技术上领先行业。比如4年前，小米10所运用的AMOLED面板主力供应商还是韩国的三星，TCL华星切入但只是作为配角而存在。而在2023年至今国产高端机中最受好评的小米14系列，其屏幕全部采用的就是TCL华星独家供应的柔性OLED超窄边框直屏。以业界领先的C8发光材料、LTPO技术、超窄边框、超高分辨率等多重优势，让屏幕成为这款手机的一大卖点：超高屏幕亮度达到3000nit，是小米迄今为止最高亮度的屏幕，但功耗反而降低17%。也就是说，经过了四年时间，TCL华星等国产OLED屏厂，在更高要求的产品上已经实现了对三星等传统强者的逆袭。图：TCL华星独供小米14Ultra屏幕，图源：TCL华星公众号 3.全产业链优势下，国产面板企业大有可为从LCD到OLED，从份额追赶到技术争锋，国产面板企业的综合实力和发展潜力已经势不可挡。正如通讯技术的更迭催生了互联网的繁荣，而互联网所创造的价值亦推动通讯技术的突飞猛进，国产面板企业在产能和技术上的双重领先，一定程度上得益于国内显示行业的全产业链优势，这又势必将助力国产消费电子产业链群体性崛起。从最早的电视机是村头地位的象征，到如今电视机成为最普及实惠的家电，国产面板企业，是这场科技普惠中最大的幕后英雄。TCL华星等国产面板企业已经接过产业发展的大旗，通过发挥高世代线优势做到了产能规模领先，同时与TCL电子等战略合作伙伴构筑了中国显示的产业链协同优势，正引领着电视面板大尺寸升级及高端化趋势。一个不太为大众所熟知的数据是，在中国大陆地区，电视平均出货尺寸已接近60吋，而全球电视出货平均尺寸仅约50吋。中国在电视面板大尺寸趋势中领先全球，不得不感谢最具性价比优势的国产面板。移动互联网时代的繁荣中，基础设施建设者，通信设备的国产龙头华为和中兴通讯，完成对爱立信、诺基亚等外资的超越，成为全球巨头。目前手机领域，NB、车载等显示细分市场，我们也正在看到同样的剧本正在上演。这次面板新周期中，无论LCD还是OLED，国产龙头面板厂商们实力已相当强大，产能、技术及产业链的综合优势领先全球，且随着新发展阶段中盈利优先的思路引起广泛的共鸣，国产面板有望持续收获稳定的盈利，作为龙头公司TCL科技也将是新趋势下最大受益者之一。

03 从输出通缩到进入现金流高回报周期，为中国制造业树立新范式

1.走出通缩，面板业有望进入高现金流回报阶段

国内正从高速发展阶段转型为高质量发展阶段，每一个行业将重新寻找自己的价值锚点。过去，重资产属性的高技术制造业靠的是产能投放，未来势必需要转型为高回报与高增长兼顾的正循环商业模式。从全球经验来看，多个行业都走过这样的历程。比如：

运营商，作为ICT的基础设施，资本开支强度极大，但每一轮资本开支周期后，都进入回报期，如5G建设周期之后，海外运营商近几年现金流大幅扭转并提高股东分红。

半导体代工产业，整个行业每年资本开支达到数百亿美元，但如龙头公司台积电、联电等，都能依靠自身经营现金流覆盖企业高额的资本开支，并将富裕的现金流进行回馈，如此引领一轮又一轮的产业升级。

随着中国面板企业全尺寸突破，实现从产能到技术的全面反超，从融资扩产到实现“自我造血”，面板产业的发展阶段正在步入更成熟的时期，行业尤其头部企业有望进入自由现金流为正，且步入高研发-高产出的正循环周期。在TCL科技的报表上，我们也可以看到蛛丝马迹，公司近三年资本开支逐步下降，经营现金流快速累积，伴随行业现金流改善周期到来，未来这一趋势有望持续。以TCL科技2024年中报、2023年报为例，公司经营活动现金净流入分别为253亿元、126亿元，固定资产投资分别为296亿元、124亿元。可见，当下正是公司经营性现金流入与固定资产投资流出实现“正向剪刀差”的拐点。告别高资本开支周期后，我们将有望看到高现金流支撑公司加大对于技术等方面的投入，进一步打磨产品，提升附加值。于股东而言，正向的现金流也将增厚回报。展望未来，基于资本支出有序、研发回报正循环等因素的共同作用，TCL科技等面板企业也将有更多留存利润回馈股东。资料来源：公司财报 2.对中国制造业的启迪：无效内卷不再是解题之道2021年至今，随着内外需持续走弱，产能过剩的问题，成为冲击中国众多制造业的大难题。根据中国统计局的数据，中国工业产能利用率从2021年至今持续累计下滑，幅度超过4%。而每一轮产能过剩中，大部分企业倾向于降价内卷，最终陷入产业性的整体亏损。 随着当前社会进入存量时代，无效内卷不再是解题之道，高质量发展才是。 如果所有人都输出同质低价的产品，甚至在市场进行压货倾销，则所有人都在通缩的囚徒困境中难以脱身，2022年面板全行业陷入集体巨额亏损便是力证，但此次惨痛的教训也正是面板行业开启新格局的里程碑。切换为高质量发展思路，我们看到的是整个产业链受益。比如国产面板企业的领先，反哺了整个行业。如果我们以电视机为观察切面，可以看到在过去4年中，以TCL电子、海信视象、小米等为代表的中国电视品牌，在全球快速抢占份额。同时随着盈利优先策略的铺开，面板价格波动的收敛，面板企业在重塑下游品牌的全球竞争力之后，也在利润和现金流上，进入了自身的回报周期。图：2020-2023全球电视份额变化；资料来源：OMDIA，中泰证券 显示产业经过二十多年的摸索和多轮的周期洗礼，终于将历史的沉疴，转变为和合共生的新发展范式。或许更为重要的是，显示产业的新范式，为中国制造业走出困境提供了宝贵的新视角。

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