维生素行业蝶变--花园生物&花园转债

维生素行业蝶变--花园生物

最早接触花园生物是因为2022年左右准备做一笔他们家的信贷业务，所以比较深入的调查了他们家的财务和经营情况。

从历史沿革来看，花园生物起家于浙江金华下属东阳市的花园村，最早只是个村办企业。1996年，在邵钦祥的带领下，于中科院合作开发维生素D3，由此开始一步步壮大。出生于1954年的邵钦祥，在浙江省东阳市是一位鼎鼎大名的人物。他不仅是花园集团董事长，同时也是东阳南马镇花园村党委书记兼村委会主任。据媒体公开报道，40年前，花园村曾是有名的穷山村。1979年，20多岁的邵钦祥当上了村里的大队长。1981年，他与人合作办起了当地第一个蜡烛厂，紧接着是服装厂，后又成立集团。1996年，花园集团与中科院合作开发维生素D3项目，由此一步步发展壮大。在邵钦祥的带领下，历经40年的创业拼搏，花园村连续多年名列“中国名村综合影响力300佳”前三甲，并被誉为“浙江第一村”。2020年，花园村实现营业收入610亿元，村民人均年收入14.2万元。邵钦祥的身家多年来更是水涨船高。2021年，邵钦祥家族以140亿元的财富位列胡润百富榜第512位，堪称“百亿”。

从公司治理来看，典型的带头致富从而形成的家族企业。截止到2023年11月15日，邵钦祥是花园工贸集团有限公司的大股东，67岁，持股百分之29.4，该公司的董事长是邵徐君，38岁，邵钦祥之子。从其他高管来看，除了邵钦祥父子外，都为家族以外的职业经理人和化学行业专业人士，公司治理还是比较透明稳定的。

关于上市公司的核心产品维生素D3以及生产D3的原料中间体羊毛脂胆固醇。目前全球羊毛脂胆固醇生产企业只有4家：花园生物、日本NFC、新加坡NK(产量少)、印度Dishman，其中花园生物是羊毛脂胆固醇的绝对龙头。，国家市场监督管理总局发布的维生素D3新国标规定了维生素D3油的起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑干胆固醇的使用，羊毛脂成为生产VD3的唯一合法来源原料。国内能够规模化生产羊毛脂胆固醇的企业只有花园生物一家。目前，花园生物在维生素D3产业近乎垄断。

不知道大家下半年有没有明显感觉猪肉价格在持续回升，反正上海的猪肉价格比上半年最便宜的时候差不多翻了快一倍，体感与公开数据基本能契合。

农业部数据：全国仔猪平均价格43.96元/公斤，比前一周下跌1.4%，同比上涨33.3%。

饲料价格。全国玉米平均价格2.53元/公斤，同比下跌17.3%。全国豆粕平均价格3.36元/公斤，同比下跌32.0%。育肥猪配合饲料平均价格3.48元/公斤，同比下跌11.7%。

猪肉价格上涨，饲料价格下跌，作为重要的饲料添加剂，维生素D3的溢价空间就充分显现出来了。从几款产品的毛利率来看，三季度基本确定爆发。 

有两个维生素价格的公众号我常年都在看，一个叫“今日维生素”，一个叫“维生素信息网”，这两个属于私人性质，我是从当年维生素一路下行就在看的，到最低点的时候还磨底了很久，那段时间整个行业都很痛苦，现在总算熬过了最低潮期。还有一个比较官方的叫“百川盈孚”，但总感觉比市场走势慢半拍。现在比一比两个时期的价格，就知道花园生物的潜力有多大了。

因为我只投可转债，所以还要从公司是否会出现债券违约的角度来分析一下：

从财务风险角度来评估，资产负债率44%，在制造业行业中算比较偏低的了，并购资产中商誉为0，说明资产比较实，杠杆率稳健。负债总额24亿，但其中可转债就有11亿，短期借款仅有6个亿，长期借款为0，账上现金12亿，理财3亿，表明公司根本不缺钱，这也是当年我最终没有做进去这个客户的重要原因。可转债这点负债，能通过强赎解决更好，不能解决的话直接刚性兑付也不是没钱。

总结一下，随着维生素产品开始普遍涨价，一个月前曾涨到18元的近期新高，但是又随着大盘的弱势单边回调到12元附近，差不多符合0.618的黄金分割线。个人的风险偏好较低，不会在股价上建仓位，好在花园生物发行有可转债，目前花园转债的价格约110元左右，YTM（到期收益率）为1.9%，也就是说如果市场持续下跌，大不了持有到期我也不会出现本金亏损，利率比存款强。万一随着维生素的价格向上突破，那么年内20%+的绝对收益则非常可期。