“急刹”之下，债基还值得拥有吗？

从8月底刚刚披露的公募基金2024年中期报告来看，全市场中长债基的个人投资者持有份额从去年底的2157.81亿份，一度增长至3197.27亿份，净增超千亿份。

数据来源：Wind，统计披露2024年中期报告的2135只Wind投资类型二级分类中长期纯债基金（不同份额分开统计）

债基为何受到诸多投资者追捧？

一方面，受权益市场持续调整的影响，投资者整体风险偏好有所降低；另一方面，年初以来长债到期收益率整体下行至历史低位区间，不少债基净值曲线表现较为吸睛。

不过，债市的火热也引发了投资者对于持续上涨背后潜在风险的担忧。通常在利率下行阶段，债券价格上涨，大量资金涌入债市，加剧了债券供求失衡，利率进一步下行，价格继续上涨，形成正反馈效应。反过来，利率回升时也会有负反馈效应。另外，大量资金涌入债券市场，导致债券市场期限利差、信用利差缩小甚至拉平，一定程度上存在泡沫化倾向。

8月以来，债市出现了明显的颠簸，债基还值得拥有吗？对此，我们邀请了财通资管固收基金经理金御，来聊一聊债券市场的那些事儿。

曾在洛阳银行、中原银行等机构任职。2023年2月加入财通证券资管，现任固收公募投资部基金经理，主攻利率债投资。

对宏观趋势变化敏锐度高，擅长自上而下的波段交易和利率曲线策略挖掘。

金御：8月中下旬以来，债券分歧有所增加。一方面，央行“买短卖长”的公开市场操作增加了收益率曲线变动的影响因子，不同期限债券走势出现分化。另一方面，市场出现有转债未能按时还本付息，再次打破刚兑信仰，偏债混合基金的赎回现象向中长信用债基、中短债基传导，中长期信用债和超长端信用债连续调整，信用利差走阔。

央行买入4000亿元特别国债是对到期国债的续作，不直接影响市场。续作后，央行持有的中长期国债筹码增多，对收益率曲线控制能力增强。

因下半年MLF到期较多，后续央行预计或将继续通过公开市场买卖国债进行流动性管理和收益率曲线管理。相较于MLF，买卖国债更明确地展示了其对收益率曲线的态度，以及货币政策走向，对债券收益的走势影响更加直接有力，是交易策略制定时的重要参照因素。

金御：近一段时间以来，基本上在交易时间需要一直盯盘，而且市场整体越来越“卷”。即使不在交易时间，也需要跟踪市场。所以，整体上需要随时随刻随地交流，而且偶然性很强。

另外，利率市场近期波动比较大，而前些年市场会相对更平稳些，交易的频率不会很高。这主要是因为，近期相关政策出台会更密集一些，而市场很难判断以什么为主导。

利率债投资的超额收益主要来自于波段交易，而波段交易的关键，就在于识别市场以什么为主导，即市场的主逻辑以及何时开始和结束。我们要做的就是政策出台的第一时间，对仓位及策略进行适当调整。相比信用债而言，利率债投资的固定收益通常较低，更依赖于博弈波段操作，从而争取获得资本利得。

金御：包括宏观经济数据、政策面、资金面、市场观点、投资者买卖结构、资产价格（汇率波动）、大宗商品、股市/期货/衍生品及海外市场情况等信息。这些信息都会影响债市的走势，而且影响方向不一，也就是上文提到的需要判断哪些是影响目前债市的主逻辑。

金御：不同定位的产品其实策略不一样。如果是高频波段，一般选择最活跃的品种里最活跃的债券，这样才能保证市场反转时能及时减掉仓位，这是因为债券的流动性其实对机构来说是相对短缺的，单个的交易量很容易对市场整体产生影响。因此目前来看，高频交易仓位基本上以最活跃的国债为主。

针对定位为票息策略为主、波段交易为辅的产品，可能会以较小仓位进行国债的高频波段交易，参考刚刚提到的波段操作；其余仓位选择票息稍高、性价比较高的资产，比如会比较地方债和国债的利差、商金债和政金债的利差等，选择收益较高品种配置。

另外还有用利率债的方法来考量特定的信用债，目前一些高评级主体会发行包括50年的超长债券，除了从信用的角度去考量信用评级、信用利差等等因素，还可以以“类利率”的视角来看，我们也会关注这些券种的波段博弈机会。

金御：目前我们大固收板块成员近60人，针对利率债投资专门配置了6位投研人员。

在投资方面，我们会根据每个产品的具体情况，比如投资者结构、不同类型投资者对回撤的容忍度或风险偏好差异，再充分结合基金经理的专长，制定投资策略。研究员除了跟踪常规宏观数据外，也会分析债券市场的投资人结构、交易对手情况、央行政策动向等，高频分析债券市场投资人行为情况，为产品投资运作提供保障。

金御：我们目前的管理的部分产品，是聚焦于利率债投资，策略比较纯粹。除此之外，随着固收整体票息收益率下降，通过利率品种波段交易寻求超额收益的重要性就会提升，因此，我们也会结合具体产品的情况，探索增加利率债波段投资策略，力争实现收益增强。

从团队能力方面，利率与宏观环境更加密切，我们会进一步加强宏观分析能力，从大类资产配置角度入手分析哪类资产更具性价比，包括信用债、可转债、乃至权益类资产，对整体风格进行把握。

金御：与年初相比，8月末各个种类和期限的债券收益率都明显下行，期限利差和信用利差都显著压缩，投资者存在一定的止盈动力。

从历史经验看，三季度政策面和资金面一般都会出现一些新的变量，债市有一些季节性调整的压力。但今年增加了央行买卖债券这个新的变量，央行对收益曲线的定价能力更强了。因此，接下来债市的结构分化可能会更加明显，波动或许会有所增大。

操作上，一方面要充分考虑负债端的特性和风险承受能力，另一方面要更加注重债市结构性变化中的投资机会。

风险提示：本资料所载观点为当时观点，仅供参考，不构成任何投资建议，投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。财通资管可发表与其不同的观点或判断。投资有风险，选择需谨慎。本材料中提及的策略为当前环境下的投资策略及其举例阐述，本基金将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。

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