今年以来，市场整体呈现下跌趋势，投资者情绪普遍低迷，然而近期港股市场已经率先出现反弹迹象，这主要得益于美联储即将进入降息周期，吸引了部份海外资金回流至具有全球性价比优势的中国资产。预计A股市场在经历了近期的公募基金赎回高峰后，也有望迎来转机。随着美联储降息，利差优势将逐渐缩小，英国对冲基金Eurizon SLJ Capital的首席执行官指出，美元降息可能会促使高达1万亿美元的保守资金回流至中国。 这波熊市的时间很久，跌幅也足够大，经济的回暖似乎也遥不可及。回顾过去任何一次熊市，你都会比较淡定，因为有上帝视角，知道它是怎么结束的。 但是，如果让身处熊市的人说一下到底哪一次熊市最艰难，即使他知道历史，也会认为当下最难，因为此时没有人有上帝视角，所以就看不清未来，看不到希望。 然而，一旦我们走出熊市，就会发现事情并非那么糟糕，甚至可能会后悔没有低位时拥有信心。历史总是惊人地相似，但每一次经历都是独一无二的。 有人说，经济不景气，股市就不会有起色。但如果我们回顾过去几次牛市，历史总是给我们上生动的一课，牛市往往在经济状况并不理想的时候出现。国外也一样，常常先有牛市出现，再有经济好转，而非相反。 随着上市公司2024年中报的披露完毕，投资者对A股市场第二季度的营收、归母净利润增速下降等数据指标表示担心，这种经营质量的下降是当前宏观经济环境的直接反映，也是占比较大的房地产、消费等传统经济产业链下行压力的结果。我们需要用结构性思维来分析这一现象，未来的机会主要集中在新兴产业，尤其是那些代表新质生产力方向的领域。这些方向的业绩表现并不差，同时资本开支还在增加，比如： 国内半导体产业的自主可控和国产替代需求正在加速，一些材料公司的第二季度业绩创下历史新高，设备板块的表现也相当亮眼。随着下游消费电子终端需求的复苏，一些优秀的零部件公司在消费电子业务上上半年实现了30%以上的同比增长。在AI算力的推动下，服务器、交换机、光模块、液冷、连接器、电子元器件等细分市场增长迅速。 在有色金属板块，贵金属、工业金属和小金属板块的多数商品在第二季度的价格同比或环比均有所上涨，这推动了单吨毛利润的提升，使得上游企业的营收和利润显著增长。当前经济的主要挑战在于中游产能过剩，盈利能力下降，在供给约束的背景下，上游资源类公司的盈利能力相对稳定。 在机械板块，子行业众多，其中有251家公司单季度的收入增长超过10%，240家公司的净利润增长超过10%。出口链、3C消费电子、半导体、船舶、海工油服等方向的盈利能力有所提升。人形机器人领域参与企业数量大幅增加，国产链的配套迅速发展，多家公司宣布增加资本开支，各种人形机器人方案都在加速实施。 军工板块在上半年受到订单需求延迟的影响，业绩承压。7月的延安会议成为行业的转折点，近几个月来，已有多家公司宣布批量订单落地。新型军机持续列装，航空发动机新型号即将批产，水下装备的短板亟待补齐，远程火箭弹、无人化、信息化等远程精准打击和低成本化装备也在陆续部署。随着“十四五”列装的翘尾效应和“十五五”新型号任务的提前明朗，下半年行业业绩拐点明确。大飞机、低轨卫星、低空经济、军贸等领域的发展也为行业注入了新的活力。 7月国内手机出货量达到2420万部，同比增长30.5%，第二季度折叠屏手机销量为262万部，同比增长125%。近期消费电子板块表现良好，得益于消费电子行业的企稳回暖、AI带来的创新周期，以及苹果、华为等巨头新品的不断推出。上一轮消费电子更新高峰发生在2020年疫情期间，至今已有4-5年时间，市场已进入更新周期。从历史来看，消费电子行业更多地受到创新周期的驱动，本轮的驱动因素包括AIPC、折叠屏等技术。随着苹果手机搭载生成式AI大模型Apple Intelligence，其他品牌终端也将纷纷搭载AI功能，硬件一旦实现规模化放量，渗透率的提升速度将非常快，5-6年内即可达到50%-60%的水平，此次AI、折叠屏等功能升级，单机价值量大幅提升，产业链或有量价齐升的过程。

还有一个指标值得关注。A股历史上几次著名的困难时期，破净率分别是：

2005年998点破净率是15.6%

2008年1664点破净率是13.9%

2012年1949点破净率是7.0%

2016年2638点破净率是2.5%

2018年2440点破净率是10.8%

2024年2月2635点破净率是15.6%

今天全部5347只A股，有844家破净，破净率是844/5347=15.8% 历史不代表未来，但仍然有参考价值。

查理·芒格曾经分享过他的生活哲学：“有些人天生爱抱怨，而有些人则选择低头，勇敢地面对挑战。沃伦·巴菲特和我坚信，面对困难时，我们应保持冷静。”也应充满信心。

“1974年12月，道琼斯指数在577点触底，此时道琼斯指数已经从1973年1月的1000点高点下跌了近50%。然而，指数并不能反映整个市场的惨烈程度。那时，熊市当道，人们不敢持有股票。但是，我们相信市场已经悲观到形成底部的时候了。就像狂欢是市场的顶部一样，恐惧无疑是市场的底部。在我见过的这么多轮周期当中，极端情绪总是周而复始地出现，即便是专业投资者也一样。当全世界都只想着买国债时，你就可以闭上眼睛买股票做多了。”

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