动力电池，是专门用于提供动力和能量支持的电池，主要应用于电动汽车（EV）、混合动力汽车（HEV）、电动工具、无人机等需要高功率输出的设备。它是电池技术中一个重要的分支，尤其在推动可持续交通和能源转型方面发挥着关键作用。
图：动力电池，来源：百度百科
SNE Research数据显示，今年上半年，我国一、二线动力电池企业装车量均实现两位数增长，整体接近全球份额的65%，延续了增长态势。对于下半年，业内认为，行业的淘汰赛将变得更加激烈，新一代电池技术仍将是行业关注重点。
由于近期碳酸锂价格的不断下跌，动力电池电芯的价格也同样下滑，已接近部分企业的成本价，动力市场竞争正加剧上演“淘汰赛”。蜂巢能源董事长兼CEO杨红新预测，动力电池企业到今年年底可能不会超过40家，明后年仍将是加速淘汰的阶段。
在行业头部效应不断显现时，业内都在寻找突破口，固态电池技术将是全行业的竞争焦点,尤其是国内外厂商均在加紧固态电池的研发投入。业内普遍认为，日韩企业深耕硫化物固态电解质多年，全固态积累比较深，有望率先产业化突破。
2024年以来，动力电池装机量同比增速均高于25%（除2月春节影响外），仍维持较高的增速。7月，我国新能源汽车动力电池装机量为41.6GWh，同比+29%。
图：我国新能源汽车动力电池月度装机量及增速
来源：中原证券
价格方面，2024年以来，动力电池价格呈明显的下降趋势。三元电池价格由年初的0.52元/Wh下降至0.45元/Wh，同比-13.46%；磷酸铁锂电池价格由年初的0.425元/Wh降至0.35元/Wh，同比-16.67%。
图：车用动力电池价格（单位：元/Wh）
来源：中信证券
那么，电池价格下跌，到什么时候是个头呢？答案是：碳酸锂生产厂陷入亏损的时候。
近几个月，碳酸锂产量维持高位，库存不断积累，导致价格大幅下挫，如今已经下挫至成本线位置。后续当进入全行业亏损、去产能阶段，则会进入“下有成本支撑、上有产量压制”的磨底阶段。
图：碳酸锂产量，五矿期货 
图：碳酸锂库存，国泰君安期货 
图：碳酸锂成本及毛利，中辉期货 目前，从行业龙头企业来看，在行业低谷期，竞争优势不减反增：
上游材料价格一片惨跌，而宁德时代的现金流仍在增长，意味着产业链话语权仍在提升。2024上半年，宁德时代经营性现金流量净额约447亿元，同比增长20%。
同时，在新技术方面也在持续布局。2024年，宁德时代新发布神行Plus电池，可实现系统能量密度超200Wh/kg， 是全球首个兼备1000km续航以及4C超充特性的磷酸铁锂电池；推出的新一代麒麟高功率电池放电功率超1300KW，可助力新能源车实现零百加速2秒以内；商用车领域，推出的天行L-超充版为全球首款4C超充轻型商用车动力电池，可实现4C超充和8年80万公里超长里程。
订单方面，根据其投资者关系，下半年排产和订单饱满，产能利用率预计会进一步提升。
这个行业，之前的压制因素在于：行业产能过剩，导致碳酸锂等原材料价格大幅下降，短期看加剧了行业竞争，盈利水平承压，长期看加速了中小企业清出，行业集中度提升，有利于龙头企业。
动力电池的历史发展，可以分为以下几个阶段：
一、初期阶段（1990年代）——核心技术是电解液和隔膜的研发，使得锂离子电池具备了较高的能量密度和循环寿命，主要应用于便携式电子设备，如手机、笔记本电脑等。
二、发展阶段（2000年代初）——锂钴氧化物和锂镍钴锰氧化物等正极材料的开发，这些材料的应用提高了电池的能量密度和安全性，并推动了电池的商业化应用，开始应用于电动工具和早期的电动汽车（如丰田普锐斯）。
三、快速增长阶段（2010年代）——高镍材料的开发以及电池管理系统（BMS）的发展，高镍材料的引入显著提高了电池的能量密度，BMS则提高了电池的安全性和使用效率，两者共同推动了电动汽车的发展，使其续航里程大幅增加。同时，动力电池也开始应用于家庭和工业储能系统，以支持可再生能源的利用。
四、技术创新阶段（2020年代）——固态电池技术和快充技术的开发，固态电池提供更高的安全性和能量密度，而快充技术则显著缩短了充电时间。这些新技术不仅适用于高性能电动汽车，还推动了无人驾驶和高效储能系统的发展。
总的来看，动力电池是沿着能量密度、循环寿命、安全性等参数不断进化。未来，动力电池行业将更加注重可持续发展，回收利用技术和新型材料（如钠离子电池、锂硫电池）将成为研究热点，以推动电池的循环经济。
这条产业链的各个环节，包括：
图：动力电池产业链
来源：国盛证券
上游——电池原料供应商，主要包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜、结构件等，代表公司有容百科技、贝特瑞、杉杉股份等。
图：2023年三元正极材料市场竞争格局（产量口径）
来源：国盛证券
图：2023年磷酸铁锂正极材料竞争格局
来源：民生证券
图：2022年全球负极材料市场竞争情况
来源：西部证券
图：2023年我国电解液公司竞争格局
来源：国联证券
图：2022年我国锂电隔膜竞争格局
来源：国联证券
中游——动力电池制造商，代表公司有宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等。
图：2023年、2024H1国内动力电池市场竞争格局
来源：国信证券
图：2023年、2024年1-5月全球动力电池市场竞争格局
来源：国信证券
下游——新能源整车厂商，代表公司有比亚迪、特斯拉、理想等。
图：2024年1-4月新能源市场竞争格局
来源：东北证券
从机构一致预期增长和景气度来看：
图：机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾，Choice
【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1] 
（一）
动力电池主要由正极材料、负极材料、电解液和隔膜四大关键材料组成。正/负级材料负责储存能量，电解液是锂离子在电池中迁移的介质，隔膜则阻挡了电池内部的电子流动。
动力电池的工作原理本质上是基于电化学反应——化学能转化为电能的过程。
当对电池进行充电时，电池的正极上有锂离子生成，生成的锂离子经过电解液运动到负极。作为负极的碳呈现层状结构，有很多微孔，到达负极的锂离子就嵌入到碳层的层状结构以及微孔中，嵌入的锂离子越多，充电容量越高。当电池进行放电时，嵌在负极碳层中的锂离子脱出，又运动回到正极，回到正极的锂离子越多，放电容量越高。
图：锂离子电池原理图
来源：东北证券
因此，动力电池的技术发展，本质上是化学体系迭代，或者说是四大关键材料的选择问题。
以关键材料分类来看：
正极材料——主流选择为磷酸铁锂和镍钴锰氧化物（三元）。磷酸铁锂的特点是循环寿命高、安全性高、成本低，逐渐向磷酸锰铁锂升级；三元的特点能量密度高、低温性能良好，其镍钴锰的配比不同，性能也不同，主要升级方向是高镍去钴。
图：磷酸锰铁锂、磷酸铁锂、三元锂电池性能对比
来源：方正证券
负极材料——主流为石墨负极材料，特点是循环性能好，目前的技术及配套工艺成熟。未来的发展方向是硅基负极，可大幅提升电池容量。
图：硅基负极材料与石墨负极材料性能对比
来源：东莞证券
电解液——主流锂电池溶质锂盐是六氟磷酸锂（LiPF6），特点是工艺技术成熟、成本低。未来的发展方向是固态电解液，不仅具有更高的安全性、能量密度，而且能天然隔绝正负极（集成了隔膜的作用）。
图：不同锂盐电解液优缺点对比
来源：信达证券
隔膜——国内主流供应的隔膜是9m，海外隔膜产品能够做的更薄，因此在隔膜的厚度、孔隙率、透气性、润湿性上，对比海外龙头企业有一定差距。
图：中国电池技术创新路径
来源：华鑫证券
以封装形式分类来看，锂电池又可以分为方形、圆柱与软包三种形态。
方形（宁德时代、国轩高科）——通常采用卷绕或者叠片工艺进行裸电芯的制作，以方形的铝壳或者钢壳作为封装材料。方形电池有成组效率高、单体容量大、结构简单的优点，但其一致性较低、散热难度大。
圆柱（亿纬锂能）——软包动力电池采用铝塑膜作为外壳，通常采用叠片工艺进行裸电芯的制作。软包电池有单体能量密度高、电化学性能良好、安全性高、设计灵活等优点，但其产品一致性要求更高、成组效率相对较低、成本相对较高。
软包——圆柱电池通常采用圆柱形的钢壳进行封装，裸电芯制作采用卷绕工艺。圆柱电池具有一致性好、生产效率高、系统层面散热能力强，尺寸升级后可一定程度上改善其原本的单体能量密度低、模组所需电芯多及其导致的寿命差、管理复杂等问题。但总的来说，其能量密度较低、产品的成组效率较低仍然是较为明显的劣势。
图：三种电池封装结构
来源：财信证券
图：各封装形式的锂电池特点对比情况
来源：财信证券
动力电池的成本结构中，正极材料占比较大，高达37%，其次是负极材料（11%）、铜箔（11%）、电解液（9%）、隔膜（2%）等。
图：动力电池成本占比
来源：浙商证券
动力电池电芯的工艺流程分为前、中、后段：
前段（极片制作）——极片是电芯的核心组成部分，包括正极和负极。具体工艺流程包括：浆料搅拌——极片涂布——极片辊压——极片分切——极片模切。
中段（电芯装配）——将制作好的极片和其他组件（如隔膜、壳体等）组装成完整的电芯。具体工艺流程包括：卷绕/叠片——电芯入壳——焊接——电芯注液——电芯封装。
后段（激活检测）——在电芯装配完成后，需要进行激活和检测，以确保电芯的性能符合标准。具体工艺流程包括：电芯检测——电芯化成——老化——电芯分容。
图：动力电池主要工艺流程
来源：西部证券
目前，液态锂电池的难点主要在于安全性（热失控）、循环寿命、能量密度（受限于电极材料和电解液的性能，寻找新型高能量密度材料是技术研发的难点）、快速充电、低温性能等。
（二）
首先，从体量和业务结构方面看：
2023年总收入体量，宁德时代（4009.17亿元）>亿纬锂能（487.83亿元）>国轩高科（316.05亿元）
宁德时代——主营业务为动力电池、储能电池、电池材料及回收、电池矿产资源。
2023年，动力电池系统收入2852.53亿元，占比71.15%；储能电池系统收入599.01亿元，占比14.94%；电池材料及回收收入336.02亿元，占比8.38%。
图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice
亿纬锂能——主营业务为动力电池、储能电池、消费电池。
2023年，动力电池系统收入239.84亿元，占比49.16%；储能电池系统收入163.4亿元，占比33.5%；消费电池收入83.62亿元，占比17.14%。
图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice
国轩高科——主营业务为动力电池、储能电池。
2023年，动力电池系统收入230.51亿元，占比72.93%；储能电池系统收入69.32亿元，占比21.93%。
图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice
（三）
图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾，Choice
这个行业，从微观增长情况看：
一、宁德时代——2024H1，实现营收1668亿元，同比-11.88%；归母净利润228.6亿元，同比+10.37%。
2024H1，公司电池销量约205GWh，国/内外市占率同比均提升，但营收反而有所下降，主要是碳酸锂等资源及原材料价格下降，联动影响产品单价下降。归母净利润不降反增，主要是受成本传导的时间滞后性影响，产品毛利率有所提升。
根据SNE数据，2024年1-5月公司全球动力电池份额37.5%，同比+2.3pct；国内市场，根据动力电池联盟数据，2024年1-6 月公司国内动力电池份额46.4%，同比+3pct。
图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice
二、亿纬锂能——2024H1，实现营收216.6亿元，同比-5.73%；归母净利润21.37亿元，同比-0.64%。
2024H1，公司动力电池出货量13.54GW，同比+7.03%；储能电池出货量20.95GWh，同比+133.18%；消费类圆柱电池产品实现满产满销，单月产销量突破1亿只，市场占有率稳步提升。
但整体营收下降，主要受动力电池业务拖累（同理）。归母净利润增速高于营收，主要是消费电池占比提升，带动整体毛利率提升。
根据相关机构统计，公司上半年国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%，国内电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%；储能领域，根据相关机构统计，公司上半年储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一位。
图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice
三、国轩高科——2024H1，实现营收167.9亿元，同比+10.2%；归母净利润2.71亿元，同比+29.69%。
动力电池板块，根据SNE Research数据，2024H1全球电动汽车动力电池用量364.6GWh，同比+22.3%。公司动力电池装车量9GWh，同比+38.2%，位居全球第八。
上半年，公司动力电池系统实现收入117.0 亿元，同比+11.7%，毛利率13.57%，同比+0.35pct。当前， 公司已新增多家欧洲车企量产定点，A级及以上市场装车量持续提升，商用车重卡市场取得新突破。
储能电池板块，根据GGII数据，2024H1中国储能锂电池出货量达116GWh，同比+41%。据InfoLink Consulting资料，上半年公司储能电芯出货位居全球第七，整体排名有所提升。上半年公司储能系统实现收入43.4亿元，同比+4.6%，毛利率23.87%，同比+6.44pct。
公司产品营收、毛利率同比均实现增长，一方面得益于出色的产品性能和优质客户群，另一方面则是公司前瞻性布局上游原材料，从而实现降本增效。
图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice
（四）
图：现金流VS 净利润VS CAPEX
来源：并购优塾，Choice
图：净现比
来源：并购优塾，Choice
从现金流看，行业净现比较高，主要是产业链话语权相对较高，应付项明显高于应收项。亿纬锂能2021、2022年净现比较低，主要是净利润中投资收益占比较高。
从资本性支出看，仅宁德时代一家的现金流能覆盖其支出，其余两家规模尚不足以支撑覆盖其支出。主要原因是：1）下游需求旺盛；2）属于资金密集型行业。
（五）
图：ROE-ttm走势（单位：%）
来源：并购优塾，Choice
图：杜邦分析拆解
来源：并购优塾，Choice
从净资产收益率看，宁德时代>亿纬锂能>国轩高科，主要影响因素是净利率和总资产周转率（固定资产周转率）。
从净利率看，国轩高科较低，主要是业务规模低于前两家，管理、研发费用占比较大。
图：毛利率（单位：%） 来源：并购优塾，Choice
图：净利率（单位：%） 来源：并购优塾，Choice
图：产业链价值分配 来源：并购优塾，Choice
从产业链价值看，上游材料领域ROE波动较高，主要受原材料价格影响，中游电池厂商ROE则相对稳定，在行业下行期具备一定成本转嫁能力。
从成长性看，产业链整体景气度向好，主要受益于新能源汽车销量提升。上游受锂矿等原材料价格影响，2024年利润增速预期普遍为负。
从生意质地看，本赛道现金流良好，资本开支大、资本回报水平中上，竞争格局表现为高度竞争、市场集中度逐渐提升，技术创新和成本控制是关键竞争因素。总体来说，属于较好的生意。
（六）
图：2019年至今国内新能源车渗透率变化
来源：中泰证券
动力电池行业的景气度情况，我们可以通过以下指标来跟踪： 一、短期增长驱动要素，看上游原材料价格走势、下游新能源汽车月度销售数据。 截至2024年9月6日，国内工业级碳酸锂价格约6.8万元/吨，较年初-26.09%；电池级碳酸锂价格约7.1万元/吨，较年初-28.28%。 对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解…………………………… 此外，这个行业的关键竞争要素，以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点…………………………… 以上，仅为本报告部分内容。
行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？
关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。
也可按照下图，点击阅读原文，快速获取： 
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