中秋节前的最后一个交易日，即9月13日，联影医疗（688271）股价再度创下95.18元的历史新低。两年前，公司头顶医学影像设备龙头光环，于2022年8月22日在上交所成功上市，以募资109.88亿元成为当年科创板最大规模的IPO。上市首日股价涨幅超过70%，随后于2022年10月创下217.19元/股的历史最高价，市值逼近1800亿元。而在这短暂的高光时刻之后，股价就开始掉头向下，一路下跌至今。目前股价较历史高点已下跌56.18%，市值蒸发1005.36亿元，高位入场的股民损失惨重。
面对股价跌跌不休，联影医疗前不久刚交出一份努力保增长的成绩单，试图提振市场信心。8月31日发布的2024年中期报告显示，公司实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18%；净利润9.5亿元，同比增长1.33%；扣非净利润7.98亿元，同比增长1.39%。
业绩勉强实现正增长，首先离不开应收款贡献。联影医疗上半年末应收账款为46.15亿元，相比上年同期增加85.53%，大幅高于营收增幅。公司采用直销和经销相结合的销售模式，终端用户主要包括医疗机构、科研院所及高校。应收款膨胀式增加，表明公司很有可能对下游客户放宽了信用政策，以刺激销售增加收入。受累于此，上半年公司经营现金流净额为负的6.25亿元，期末应收账款占总资产的比例达到17.28%。
《财中社》发现，联影医疗业绩勉强实现正增长，还受益于研发资本化。上半年，联影医疗研发投入10.17亿元，其中资本化投入1.91亿元，研发投入资本化比重18.78%，相比上年同期增加15.49个百分点。突然大比例提升资本化比重，反映出其急需美化利润的迫切性。据统计，公司2024年上半年研发资本化金额占同期净利润的比例达到20.1%，而上年同期仅为3.2%。
如果剔除掉应收款增加和研发资本化贡献，上半年业绩难以实现正增长。事实上，从第二季度来看，业绩就已经出现下滑，期间营业收入同比下降2.47%至29.83亿元，净利润同比下降3.49%至5.87亿元，扣非净利润同比下降2.47%至4.98亿元。
从往年来看，联影医疗营收利润连续保持双位数增长。2024年上半年业绩急剧放缓的原因是，国内销售遇阻，期间国内市场收入同比下降3.36%至44.01亿元。中报对此给出的解释是，2023年开始的行业整顿，使各地的招采流程有所延迟；2024年上半年开始的大规模设备更新政策，因总体规模大、时效长、执行环节多等特点，政策落地时间偏长，对报告期内的市场招投标活动有放缓的影响，市场需求也出现暂时性积压。
《财中社》认为，公司之所以主业承压下仍努力保增长，既是对高位入场的二级市场股民负责，同时也有助于IPO限售股解禁后的减持。联影医疗7月25日发布公告称，五家有限合伙企业已减持公司股份747万股，减持价格区间102.60元-140.37元，减持总金额8.94亿元。
五家合伙企业均是联影医疗员工持股平台，所减持股份为在公司IPO前取得，于2023年8月22日起上市流通。在上述减持后，五家员工持股平台仍持有6.62%股份。
联影医疗IPO首发限售股解禁始于2022年8月，至今已有四批次分别解禁，解禁股份总数5.93亿股。其中，解禁比例最大的一次是2023年8月22日，当日解禁股份5.39亿股，占总股本的比例65.44%，上述减持股份也正是在本次中解禁。按照9月13日收盘价97.52元/股计算，IPO已解禁股份对应市值为578.29亿元。这些股份是在IPO前以极低成本获得，未来继续套现压力不容忽视。
值得注意是，一年后，联影医疗还将迎来IPO限售股最后一批解禁。本次解禁具体时间为2025年8月22日，解禁股份数2.31亿股，占总股本的比例28.01%，解禁压力同样不容忽视。
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