我们自年初一直推荐拥抱极致性价比与下沉时代系列，本篇聚集零添加酱油，探讨千禾调整后的长期价值：
零添加酱油发展及千禾机会：
复盘&当前：千禾连续4个Q保持高增，过去3年零添加酱油Cagr30.7%，进入下半场，我们认为产品回归理性化，价格趋向性价比（千禾零添加价格最低下探至5元500mL），渠道端注重下沉市场扩容。
展望未来：我们测算零添加酱油约45亿元，下沉市场占比超过60%。千禾零添加3年Cagr15.1%，快于零添加酱油整体约10.6%，保持领先优势。
千禾利润释放：
从毛利率角度，零添加占比提升，替代高鲜品类，过往两年酱油吨价连续增长+0.4/+1.2pct亦可印证。
从整体净利率，考虑下沉及控费势能同步释放，展望26年净利率17.3%，较23A可提升0.8pct。今明PE20/17X，公司近期深度回调，最新估值低于行业平均25X，远期高成长护航之下安全边际逐步显现，买入评级。
风险提示：大单品/渠道不及预期/竞争加剧
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