一、核心观点
权益市场方面，美国的通胀数据显示其通胀还有粘性，证实了美国经济的不同部门之间处于不同周期，加大了其软着陆的概率。相对于非美国家，美国经济将保持相对的强势，美国经济大幅衰退的预期消失，导致carry trade的主要动因随之消失。因此，我们看到美国三大股指普遍反弹，美债收益率下行，全球资本重回美元资产。人大常委会未出台增量财政政策，目前市场预期财政刺激在年内发生的概率有限。海外非美国家衰退对于出口的压力，内需政策托底的力度难超预期，国内总量下行趋缓的预期有所动摇。上周走势偏弱的原因主要源于非美经济体衰退带来外需压力增大，内需政策托底力度难超预期。国内的交易逻辑预计暂时回到之前的“分子下行、分母托底”逻辑。建议继续做好防守，等待分子下行趋缓的新预期。
二、权益市场回顾
1、权益市场走势
图：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
上周A股各宽基指数普遍下跌。截至9月13日，上证50下跌2.55%，上证指数下跌2.23%，沪深300下跌2.23%，跌幅居前。从行业板块看，上周通信、计算机领涨，食品饮料、消费者服务、交通运输领跌。
2、权益市场估值
图：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周各宽基指数估值普遍下跌，计算机估值有所上行。当前各主要宽基指数估值水平，普遍在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周计算机估值上行最多，农林牧渔、电子、食品饮料、国防军工估值下行最多。当前农林牧渔、建材、煤炭、钢铁、电子板块估值处于历史较高水平；纺织服饰、机械、轻工制造、交通运输板块估值处于历史较低水平。
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量下行。从行业拥挤度的角度，银行，机械，电子的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为7.16%，处于历史99.95%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图4：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图5：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
9月13日，两融资金占比为7.48%，9月6日（上上周五）为7.63%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至9月13日，上周融资净买入的前三行业为银行、传媒、综合金融。
图8：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
三、权益市场展望和策略
美国的通胀数据，显示其通胀还有粘性，证实了美国经济的不同部门之间处于不同周期带来的对冲，加大了其软着陆的概率。相对于非美国家，美国经济将保持相对的强势，美国经济大幅衰退的预期消失，导致carry trade的主要动因随之消失。因此，我们看到美国三大股指普遍反弹，美债收益率下行，全球资本重回美元资产。
国内的降息空间，各方纷纷解读，依旧没有定论，需要更高层级的介入。人大没有做财政刺激的预案，目前市场预期财政端刺激在年内发生的概率有限。海外非美国家衰退对于出口的压力，内需政策托底的力度难超预期，国内总量下行趋缓的预期有所动摇。
上上周策略建议“降低仓位，重回防守，努力争取相对收益”。上周走势偏弱的原因主要源于非美经济体衰退带来外需压力增大，内需政策托底力度难超预期。国内的交易逻辑预计暂时回到之前的“分子下行、分母托底”逻辑。建议继续做好防守，等待分子下行趋缓的新预期。
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