可转债曾经长期被认为是一种上不封顶，下有保底的衍生金融工具，在股市上行期展现很强的进攻性，在股市下行期也能体现防御性。可转债的攻守兼备属性使得其长期投资回报率显著高于主要股票指数。即使在股票熊市阶段，受到债底支撑的低价转债的下跌幅度也总体相对可控。但是2024年可转债市场的投资回报很不如人意，完全没有体现出抗跌性，截至9月13日，中证转债指数下跌6.69%，等权转债指数下跌11.33%，低于100元面值的转债只数的市场占比更是超过了四分之一。
从表面上看，2024年可转债市场的弱势表现固然可以归因于总体股票市场和中小盘风格的走弱，但是深层次原因在于转债信用风险的担忧始终挥之不去，而且机构集中出库抛售导致的流动性冲击更是加剧了转债市场调整。本轮转债信用风险重估过程逐渐颠覆了转债的传统定价模式，并导致低价转债的持续调整幅度打破了历史规律。高ytm转债策略和双低转债策略曾经长期是非常成功的两类转债策略，但是2024年也成为这两类策略的转折之年，单纯基于高ytm或双低原则构建的转债投资策略表现非常不理想，背后的主要逻辑是因为信用资质较差和存在退市风险的转债的相对估值偏低，反而更加容易被纳入单纯基于高ytm或双低策略原则构建的投资组合，从而对投资组合造成明显的拖累。
在经历信用风险重估后，可转债市场未来会迎来修复行情吗？目前来看，可转债市场可能很难再重现2021年的快速修复行情。2021年初的转债信用风险冲击对转债市场的冲击幅度跟本轮调整幅度较为可比，但是2021年转债市场定价的快速修复主要依赖于当年强劲的中小盘股票牛市行情。在股市缺乏系统性机会的前提下，未来低价转债的估值修复过程可能会类似于2018年违约潮以后的民企普通信用债，预计信用利差持续维持在高位，债券价格修复主要依赖于发行主体现金流可见度的提升和剩余期限的缩减。
总体来看转债资产的中长期配置价值正在逐渐显现，市场调整过程中部分基本面尚可的转债也遭到错杀，加上部分转债发行人积极下修转股价，未来这部分转债有望率先迎来价值回归。但是转债市场的中长期投资机会仍依赖于整体股票市场行情的回暖。可转债策略方面，高ytm和双低策略的基本分析框架仍具有修正的潜力，未来需要加强对转债正股的基本面研究，回避存在信用瑕疵和潜在退市风险的转债，把握好转债市场的结构性投资机会。
风险提示：本资料仅作为客户陪伴材料，不构成具体基金的宣传推介材料或法律文件。摩根士丹利基金管理（中国）有限公司严格审查本资料的内容，但不就其准确性、完整性及适用性做出保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。在任何情况下本资料中测算的数据、信息或所表达的意见并不等同于实际投资结果，不构成任何要约或要约邀请，也不构成任何对投资人的投资建议、投资承诺或担保。本公司或本公司关联方、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。本公司郑重提醒您注意投资风险，购买本公司管理的基金，应参考专业意见，详细阅读基金相关法律文件，并请根据自身财务状况、风险承受能力及投资目标谨慎选择。本资料版权归本公司所有，未获得本公司事先书面授权，任何个人或机构不得对本资料内容进行任何形式的发布、复制、引用或转载，或对本资料内容进行任何有悖原意的删节或修改。
$大摩双利增强债券A(OTCFUND|000024)$
$大摩优质信价纯债E(OTCFUND|020244)$
$大摩双利增强债券C(OTCFUND|000025)$
#金价再创历史新高##A股并购重组活跃，能否成市场主线？##存量房贷利率将调整？影响会有多大？##保变电气开盘上演地天板##光刻机概念走强，多股涨停#
本文作者可以追加内容哦 !
