海油的3大战略9道护城河

$中国海油(SH600938)$    

声明：笔者持有中国海油，分析纯粹个人观点，仅供参考不作投资建议。凡是无脑喷子一律Block！

投资标的：中国海油  （600938）

投资期限：长期（10年以上）

定性分析：资源垄断特许专营  品质恒稳市场恒需  优商模式现金奶牛

投资逻辑：推进3大战略筑牢9道护城河确保公司价值长期稳定增长。全球进入美元降息模式，石油黄金开启上涨周期，恰是海油最佳击球时机。（昨晚终于宣布降50点了）

三大战略引领未来

增储上产降本提效；绿色发展能源革命；科技创新转型升级。三大战略构筑9大护城河，确保公司价值长期持续增长。海油人凭借强大实力和“石油报国”宏大志愿，正在践行创造世界级伟大公司——

优商模式多利少卷

人均创利563万，A股排名第二，远高于其他商业模式优秀的公司。其净利率和净资产收益率在行业内处于较高水平，销售净利率常年在20%以上，近3年平均超30%，净资产收益率近20%，毛/净率53/35，是三高一低优等生：高EPS高ROE高GR低PE，重要指标皆高于可比同行。其产品需求长期稳定可节省大量投入创新，研发费用率仅1.97%，天赋异禀自来美。独有的商业模式是其难于逾越的护城河：大宗商品国际定价，地缘风云水涨船高；液体黄金出海圈钱，内外循环双跨双赢；购采产销协同互补，油海深处争而不卷。

控本增效优势明显

从2013年到2024年上半年，中国海油的桶油主要成本持续下降，由45.02美元降至27.75美元，桶油操作成本低于埃克森美孚、英国石油、道达尔等国际同行。成本优势有助于公司在不同的市场环境下保持较强的竞争力，平稳度过潜在的油价下行周期。控本增效提高产量，可有效平滑短期产品价格波动，长期驱动利润增长。折旧成本方面，因其油田质量好，如产量、储量最大的渤海产区，平均水深仅20几米，海外的圭亚那等地的油区也是世界顶级的油区，开采成本相对低，资本开支少，自然折旧成本低，直接转化为经济效益。

资源垄断国策护航

垄断了中国海洋95%的勘探开发专营权，资源潜力巨大。作为全球最大的纯上游油气勘探开发商之一，资产遍布全球各大洲，经过多年经营已成为海洋油气勘探开发专家，在国际上具有重要影响力。油气资源在保障国家能源安全中具有重要作用，作为大型央企，承担了重要使命，得到国家的战略支持和政策保“价”护航。这为公司的发展提供了有利的政策环境。在特定情况下如2020年疫期，中海油得益于国家对石化行业的保底价格政策，得以比竞争对手或同行以更高的价格销售产品。

消费必需战略必备

国际上石油天然气的稀缺资源地位几十年内难以取代，内需7成进口，市场需求稳固。在全球能源需求持续增长的背景下，OPEC+起用保价机制以及美国资源劣化产量达峰，油气作为主要的能源来源和化工重要原料的战略资源，仍将在未来相当长阶段占据重要地位。据国际能源署预测，到2030年石化能源在全球能源结构中仍然占有73%的主导地位。中国作为能源消费大国，对油气资源的需求持续增长，尤其是对气的需求增长迅速。随着全球经济的复苏和发展，特别是发展中国家后发需求增加平替发达地区的需求下降，国际油价有望保持在相对较高的水平，有利于中国海油的业绩提升。

快速成长现金充沛

2024年中报经营性净现金流入为1186亿元，同比增长19%，能够为后续的项目开发、技术研发、业务拓展等提供有力的资金支持。自由现金流充裕，据预测2024年将实现自由现金流超过1000亿元，2025将有超过30%增长。其他财务指标也显示积极强劲趋势，表明企业健康状况良好，且负债率仅33%，未来再投资和分红能力双强。净现比接近150%（100%为优秀），净利含金量高，纯纯的现金奶牛。

增储提档基础深厚

油气储量乃公司资产价值的根基，南海、渤海和陆上鄂东三个“万亿大气区”战略规划将分别于2025、28、和30年建成。截至24年8月，中海油在南海北部莺歌海等三个盆地探明天然气储量累计超1万亿立方米，“南海万亿大气区”已从蓝图走向现实。2023 年末，公司拥有油气净证实储量约67.8 亿桶油当量，全年油气净产量达6.78 亿桶油当量，储量替代率达到180%。2024年上半年中国海油获得7个新发现，成功评价18个含油气构造。在中国海域，成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1；在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛27-3和开平南两个亿吨级油田；成功评价渤中8-3南，测试日产量创中国海域深层探井最高纪录。在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大区块东南部储量规模；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。另外，在产的油气田超过120个，储量替代率保持在130%以上，近七年储量寿命稳定在10年以上。2024年上半年净产量达362.6百万桶油当量，同比上升9.3%。这些都为其油气储量的增长奠定了基础。根据公司的战略规划，未来将继续保持增储上产的投资力度，产量目标不断提高，为公司长期发展提供了持续的动力。

技术领先填补空白

公司在海洋油气勘探开发领域积累了丰富的经验和技术，拥有一支高素质的技术队伍。不断进行技术创新和突破，例如在超深水超浅层油气资源的勘探开发方面取得了重大成果，填补了全球技术空白。技术优势有助于公司提高资源的勘探开发效率，降低成本，增加储量和产量。

治理规范行业楷模

在华证指数的 ESG 评级中，中国海油获得 AA 评级，在行业上市公司中排名第 二，公司在环境、社会和公司治理方面的表现得到了高度认可。

市值管理回馈股东

公司非常重视市值管理和股东权益，称未来继续高派现和回购注销，提升企业内在价值。3年平均分红率42.3%，未来可能超50%，股息率7.7%（24年以中报为基准），给股东带来丰厚回报，位居高息资产前列。