贵州茅台与紫金矿业

贵州茅台是一个观察并跟踪很久的企业，只是由于股价偏高，一直没有好的机会介入。紫金矿业则是看着在12元大平台上震荡较久的企业，只是在平台突破后并没有及时跟进，本质上源于对企业的认知不足。在当下的市场环境中，二者走出了不同的走势，特别是贵州茅台跌至1266元，据最高点2637元已经腰斩。

先看看二者的财务数据。

2024年上半年，贵州茅台实现营业收入819.31亿元，同比增长17.76%；实现净利润416.96亿元，同比增长15.88%；扣非净利润为416.7亿元，同比增长15.92%；经营活动产生的现金流量净额为366.22亿元，同比增长20.52%。市盈率19.1倍，股息率2.4%，净资产收益率17.6%；资产负债率18.32%，绝对安全。营业毛利率91.7%，在A股市场独领风骚。

上半年，紫金矿业营业总收入1504.17亿元，同比增长0.06%；归母净利润150.84亿元，同比增长46.42%；扣非净利润154.33亿元，同比增长59.84%；经营活动产生的现金流量净额为204.47亿元，同比增长27.57%；上半年公司自由现金流为86.85亿元，相比上年同期增长89.68%。紫金矿业基本每股收益为0.574元，加权平均净资产收益率为12.98%，高于10%。毛利率为19.15%，同比增加4.5个百分点；第二季度公司毛利率为21.67%，同比上升7.89个百分点，环比上升5.06个百分点。上半年末资产负债率为56.65%，相比上年末下降3.01个百分点；有息资产负债率为39.60%，相比上年末下降1.75个百分点。负债率在安全线内。 市盈率12.8倍，较低；股息率2%，偏低。。

单纯从2024年半年财务报表关键数据看，两者都是优质的财报。然后可以看一下五年数据，

紫金矿业净利润增长率分别为 46.4198%、5.3756%、27.8773%、140.8042%、51.9285%、4.6457%

营业总收入增长率分别为0.0551%、8.5356%、20.0915%、31.2541%、26.0131%、28.4013%

贵州茅台净利润增长率分别为 15.8842%、19.1599%、19.5526%、12.3409%、13.3251%、17.0518%

营业总收入增长率分别为17.558%、18.0366%、16.5256%、11.7059%、10.2853%、15.0972%

紫金矿业过去五年的增长数据高于贵州茅台，波动也高于贵州茅台。特别是24年半年报紫金矿业的营收和利润数据比较特殊。公司称净利润上升主要原因为矿产铜、矿产金产销量同比增加，金属销售价格同比上涨，却回避了营收微增的问题。

其次，讨论一下两个公司的未来发展。

白酒行业的发展状况是，总产量在减少，结构高端化，头部效应愈加明显。全国白酒的产业格局继续在向核心产区集中，产区内部向优势头部品牌企业集中，白酒行业的分化正在进一步加剧。这种发展趋势利好的是白酒头部的茅台、五粮液、泸州老窖等，尤其是贵州茅台的酱酒是头部中的头部。随着酱酒的热销，以习酒为代表的中高端酱酒抢占了一批中高端的市场，但是品牌影响力长期无法和贵州茅台相比。2021年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量572.5万吨，实现销售收入6033.48亿元，利润总额1701.94万元，贵州茅台占比分别为1.15%、18.14%、43.79%。这个数据如果无误，说明贵州茅台的产品竞争力是极其强大的。从消费对象看，贵州茅台过去主力消费是三大行业，包括房地产上下游的企业家、大基建的企业家和金融行业高管，目前这三个行业都处于调整阶段，未来短期内也很难再恢复到过去五年，特别是房地产行业。除此之外，贵州茅台的消费对象还有一个特殊群体，他们依旧长期存在却很难确认消费数量，就不过多讨论了。贵州茅台称正在推动做好客群、场景、服务的“三大转型”，效果如何有待检验，需要观察。当下的已经对白酒所有头部企业的销售产生影响了，包括贵州茅台。茅台在中报中称正在为确保年度15%的营业总收入增长目标努力。这是否意味着未来增长的压力在加大。

紫金矿业公司核心业务为铜、金、锌，其中，矿山金+冶炼金营收占比为47.1%，矿山铜+冶炼铜营收占比为29.01%，二者合计营收占比76.11%。上半年矿产铜、金同比增速分别为5.3%和9.5%，上半年，公司权益口径资源量较年初增加铜619.7万吨，金53.71吨，银3,334吨。自有矿产资源的增加。当下铜价格有望维持高位震荡，铜下游消费在能源结构转型、电动汽车发展、人工智能具有重要作用，铜是清洁能源转型的关键金属，而人工智能的发展将加剧铜短缺问题，铜未来的需求有望不断提升。黄金方面，黄金价格一直逐步走高且屡创新高，从中期看，作为一直以来的全球主要流通货币，美元正面临失信风险，美国有数十个州立法将金银作为流通货币。俄乌战争和巴以冲突潜在扩大趋势也提升了全球的不安全与不稳定，全球主要国家都在囤积黄金以应对潜在的不可测。这些都将继续推高黄金需求量和市场价格。预计金价或继续高位震荡。因此，无论是铜还是金未来中期走势都有上升空间。紫金矿业公司主要矿产项目均有序推进，叠加金铜价有望维持高位的背景下，公司业绩增长能够得到保障。此外公司正积极介入锂矿产业，应该说经过暴跌的锂矿价格和未来的需求比还有较好的发展。

最后看一下估值。

茅台今日收盘1266元，市盈率19.1倍，营收和净利润增长率分别为17%和15%，市盈率高于营收和净利润增长率。股息率为2.4%，只能说一般，和洋河股份6.4%的股息率比差距有点大，和银行普遍5%比也有差距。但是如果2.4%的股息率和15%的成长性放在一起看还是可以的，当下1266的价格值得买，但安全边际只能说一般。唯一不确定的是15%的成长性能维持多久。如果市盈率能达到15倍股价、股息率为3.1%就会好很多，如果能够提升分红能力，也是不错的。从技术分析看，茅台的月线向下突破不久，理论上还有杀跌空间。当然，做价值投资者的人更看重的是茅台当下偏低的估值。现在跌的越多，未来上上升的空间越大。

紫金矿业今日收盘15.04元，市盈率12.8倍，低于营收和利润的平均增长率；股息率2%，偏低。但是较低的市盈率和较高的营收和利润的平均增长率能够抵消较低股息率缺陷。未来看无论是铜、黄金、锂都有着良好的市场需求，构成了对价值的支撑。如果说缺点，一是矿产业是重资产行业，这一点远远比不上茅台，二是国际采矿业面临的各种不确定风险不但多有时还很大，好处是我们现在的国力很强，能抵消一部分，三是当下的市场价格处于历史相对高位，从技术上看2020年以来走势强劲，推高了买入的成本，抵消了部分成长空间。