赛轮轮胎(601058)
投资要点
事件：赛轮轮胎发布2024半年报，24H1实现收入151.54亿元，同比增长30.29%；归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%；扣非归母净利润20.52亿元，同比增长80.94%;毛利率28.77%，同比提升4.79pct。单季度看，24Q2实现收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%；扣非归母净利润10.37亿元，同比增长35.21%，环比增长2.20%；毛利率29.77%，同比提升2.65pct，环比提升2.09pct。
轮胎景气延续，公司业绩亮眼。2024年上半年全球汽车行业总体延续增长趋势，加之出行带来的刚性替换消费，轮胎行业需求有较强支撑，市场规模持续扩大。根据赛轮轮胎2024半年报引用自米其林数据，2024年上半年全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%。其中，半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%；全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%。在海外高通胀和高利率背景下，中国轮胎企业产品的性价比优势凸显。中国轮胎企业在逐步抢占全球轮胎市场份额，全球市场占有率有望进一步提升。2024上半年，公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可。公司全钢、半钢和非公路三类轮胎产品产销量均创历史同期最好水平，在国内及国外的销量同比增长均超30%，其中毛利率较高产品增幅更大。24H1公司轮胎产量3541.06万条，同比增长37.89%；销量3454.37万条，同比增长37.56%。24Q2公司轮胎产量1815.79万条，销量1796.20万条，受产品结构变化等因素影响，公司二季度轮胎均价同比下降3.44%，环比增长0.46%。2024Q2公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。公司通过与部分原材料供应企业签订战略合作、长约等方式尽量降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，提高市场行情预测的准确度。同时，公司还会通过调整产品价格及增加高附加值轮胎销售比例等形式，来尽量降低因原材料价格上升而对公司带来的不利影响。
全球化布局持续深化。赛轮轮胎是中国第一家走出去海外建厂的轮胎企业，持续推动全球化高质量布局。目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，在青岛董家口、墨西哥和印度尼西亚拟建设轮胎生产基地。公司根据市场需求及自身实际，对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。海外方面，2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印尼投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。2024H1，赛轮越南实现收入40.51亿元，归母净利润8.76亿元；CARTTIRE(柬埔寨工厂)收入18.41亿元，归母净利润4.74亿元。
投资建议：赛轮轮胎受益于轮胎高景气度持续，海外布局不断推进，业绩有望持续增长。考虑分红等影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为313.56/348.65/401.84亿元，同比分别增长20.7%/11.2%/15.3%，归母净利润分别为43.13(原43.20）/49.89(原50.05）/58.62(58.83)亿元，同比分别增长39.5%/15.7%/17.5%，对应PE分别为9.8x/8.5x/7.2x；维持“增持-B”评级。
风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。
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