天宇股份艰难转型之路

天宇药业从沙坦类原料药起家，在转型之路上选择了双轮驱动，既做CDMO，又做原料制剂一体化。2019-2020年赶上了沙坦价格飞涨的年份，驱动因素是华海产品基因毒性收到制裁的缘故，当时的两年一共赚到了12亿左右的净利润。二级市场上也就是在2020年市值最高飙到了接近200亿，从底部完成了十倍涨幅，自那之后随着华海的准入恢复，沙坦类的价格也开始一路回落，天宇的业绩一直处于回落中，加上这两年转型制剂加大了投入，22年亏了一个亿，23年销售25亿，也就只有几千万利润，确实转型升级是比较艰难的。今年上半年收入12.65亿，同比减少6%，扣非净利润6276万，同比减少44%。其中Q2收入5.76亿同比持平，扣非净利润1025万，同比腰斩。整体报表层面并未见到明显拐点，业绩还处于承压阶段。三大业务板块中中间体及原料药、CDMO业务都面临较大的困境。沙坦类原料药中间体量增价跌，收入下降7.69%；非沙坦类原料药中间体收入同比持平，但价格也不好所以毛利率也下滑。CDMO 业务销售收入17,401.49 万元，较去年同期下降约 25%，主要变动原因是受客户需求下降，CDMO 毛利额下降。报告期内，公司制剂业务实现销售额 9,702.95 万元，较去年同期增长 126.82%；制剂销售数量 29,760 万片，较去年同期增长 286.95%。制剂业务虽然保持增长态势，但由于制剂都是高血压高血糖这种大路货，所以单片收入也是显著下降的，同比下降41%。制剂业务占营收比重还不到10%，想要贡献显著的利润还为时尚早。成也沙坦，败也沙坦，看看奥锐特一个地屈孕酮片半年就卖了9000万，天宇46个制剂批文才卖了不到一个亿，可见制剂产品如果只是一般的大路货是比较难的。天宇目前最大的问题就是依赖沙坦类这种已经沦为大宗原料药的品种，即使搞制剂也很难和华海以及其他传统大药企去PK制剂业务。报表层面天宇目前呈现摊子铺的太大带来的高投入重资产高负债高存货特征，资产负债表不是很健康。账上货币资金4.24亿元，存货（19亿）加应收类小计24亿，流动资产一共29亿，80%是存货和应收，实际上是比较差的流动性。存货减值风险极大，已经不断在计提减值，上半年又计提了接近2800万；固定资产含在建工程28亿，有息负债接近16亿，每年光折旧开支和财务费用就一大笔开支。典型的高负债重资产高库存模式，一旦库存周转率下降伴随着巨额的固定成本开支再叠加产品价格不断下跌，最后这些资产都是充满极大的水分。天宇股份转型之路并不轻松，三条业务线都受到巨大的挑战，在特色原料药领域不及奥锐特博瑞这些竞争对手，在沙坦类原料制剂一体化和华海差距也大，CDMO业务又被普洛吊打，能不能转型成功不好说，但未来几年的日子是不太会好过的，摊子铺的太大，产品又缺乏竞争力，账上资金也不充裕，也许只能苟活着。