美联储降息靴子落地，当前如何交易？

靴子落地，今日（9月19日）凌晨，备受关注的9月议息会议落下帷幕。在长期、反复的博弈之后，美联储大幅降息50个基点，将美国联邦基金利率目标区间下调至4.75%—5%之间。

这是时隔四年半之后的首次降息，虽然降息早在预料之中，但50个bp的开局确实有些超预期，这样的力度在历史上并不常见。

大举降息后，市场情绪震荡，美股和黄金冲高回落并最终小幅收跌，美债收益率先抑后扬，A股今日高开后全线翻红，市场纷纷消化着美联储释放的信号。

除了非常规的开局，本轮降息还有何特殊之处？对大A会有何影响？

美联储作为美国的“央行”，通过对货币政策进行调整，达到充分就业和物价稳定的目的。

历次降息操作虽都是对货币政策进行调整，但本次降息的力度和背景都有其特殊之处，我们不如就从50bp的降息幅度说起——

非常规开局

开局就降50bp在此前的操作中并不算常见，自上世纪90年代至今，只有2001年1月、2007年9月和2020年3月三次。

这三次对应的时代背景以及后续产生的深远影响无需赘述，因而有分析认为，美联储本次以高出机构预期的力度降息，或为实现经济“软着陆”，对冲经济活动“失速”的风险。（消息援引：21世纪经济报道，2024.09.19）

数据来源：Wind，21世纪经济报道制图，历史数据不预示未来，详细注释见文末

海外环境更复杂

市场普遍认为当前的美国宏观环境类似于95年的情景，高增长、通胀高位回落。

不同的是，相较此前低失业率的格局，当前美失业率处于回升趋势中且持续时间已久，另外，政府的赤字率明显偏高。截至去年年底，美国财政赤字占GDP比重高达6.3%，而这个数据在95年克林顿上台后仅有2.2%。

此外不容忽视的是，本次降息恰逢大选年，虽然大选不妨碍联储开展降息操作，但从过往经验看，降息操作可能更加谨慎。

还有一点不同的是，过往美联储降息通常领先于全球央行，但这次部分新兴国家和欧洲国家在经济重压下已经率先开启了降息，美联储的启动时点反而较晚的。

中美经济、货币政策周期错位

回顾本轮两国的经济政策调整，21年底以来，央行为刺激国内经济复苏持续发力进行逆周期调节，率先开启降息；而美联储则从22年3月开始加息。

与历次降息时中美经济与货币政策周期较一致的现象不同的是，本次中美货币政策周期出现明显错位。

在诸多特殊因素的扰动下，本次降息强化了市场对衰退的担忧，短期内资产的波动可能较大。那具体看对大A又会产生怎样的影响呢？

国信证券对95年以来降息周期中全球主要权益市场的表现进行复盘发现，首次降息后一个月内的表现美股＞港股＞A股；而放到整个降息周期中，美股、A股表现较优。

兴业证券对历次降息进行复盘发现，新兴市场股市较发达市场的相对表现与基本面关系最大，而在历次宽松周期中，中国股市往往迎来上涨，且大多比新兴市场表现更为突出。

再看本次的降息，将如何影响A股呢？

→ 从流动性来看，由于降息可以为市场提供更充足的流动性，一般被认为是股市的利好消息，其有利于资产价格的稳定和金融风险的平抑，当然也对国内A股构成利好。本轮降息或在中短期改善A股流动性，助力大A上行；

→ 从基本面来看，A股的中长期走势最终还是和咱们自身经济基本面相关，尤其在中美周期错位的情况下，美联储的决策是无法决定国内市场走势的。当前经济运行中的积极因素正在累积，降息对A股基本面的提振还需要进一步观察；

→ 从风格层面来看，成长风格存在动能。历次降息中，预防式降息期A股成长风格胜率更高，大小盘风格不明显；纾困式降息期A股价值、小盘风格占优。回到本次降息大概率是预防式降息，结合资金目前对大盘的偏好来看，短期内大盘成长风格或有一定表现，中期维度成长风格表现或相对更强。

在本轮美联储降息决策之前，A股磨底已持续多时，各板块基本都呈现超跌态势，市场短期内被低迷的情绪主导。而今晨降息消息发布后，大A强势反攻，半日内近5000股上涨。（数据来源：Wind）

就当前A股所处环境来看，市场普遍认为目前或已具备底部特征。

中信建投指出，综合盈利、估值、交易特征等各方面看，市场已经具备底部条件。以流通市值计量的换手率已接近或与历史上几次大底水平相当；前期表现较为强势的银行等板块近两周明显补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期的常见信号。

中金公司指出，当前A股市场具备较多偏底部特征：以自由流通市值计算的A股换手率处于1.5%左右的历史偏底部水平；估值层面，沪深300指数 前向估值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好的估值吸引力；强势股补跌也往往是历史阶段性底部的常见现象。

东吴证券分析认为，多个迹象表明，当前指数已经处于底部超跌状态，短期可能迎来反弹。中长期随着稳增长政策发力，经济复苏斜率上修，A股有望进入新一轮上行区间。

实际上，就本次的降息来看，海外市场近两周已持续交易这一预期，资产价格已经有所反应。

而利率调整对国内市场带来的影响目前正在扩散和发酵，对我们来说，可以从哪些方面入手把握机会呢？

市场整体机会

当资金意识、感受到美元指数走弱大趋势之后，过去部分从A股流出的资金及本该换汇成人民币资产的资金将回流A股，带来增量资金。

此外国内货币政策空间也有所上升对市场形成支撑，前期制约国内降息的主要是汇率，美元走弱后汇率压力缓解，国内货币政策有望跟进。

整体而言可通过宽基指数把握市场整体机会。

港股市场及A股成长性资产

随着流动性改善全球融资环境或持续放松，较低的无风险利率降低融资成本，风险资产吸引力增强。

以芯片、人工智能、新能源等为代表的A股成长性方向，及对海外流动性敏感的港股市场值得关注。

部分资金敏感型行业

部分资金敏感型行业，例如房地产及创新药可关注上涨机会。

以创新药公司为例，由于研发周期长、前期资金投入大，在尚未实现产业化落地前无法通过销售实现稳定的现金流，该模式使得创新药公司极度依赖融资活动以支撑公司的现金流。历史规律显示，历次美联储降息周期开启后，美债利率趋于回落，海内外创新药公司具有上涨机会；

此外，随着国内货币政策空间打开，存量房贷利率下调预期提升，关注房地产板块。

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资料参考：

中金公司，《美联储“非常规”降息开局》，2024.09.19

海通策略，《本轮美联储降息特点及对A股的影响》，2024.09.18

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