福耀玻璃(600660)
投资要点
事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入183.40亿元，同比增长22.01%；实现归母净利润34.99亿元，同比增长23.35%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入95.04亿元，同比增长19.12%，环比增长7.56%；实现归母净利润21.11亿元，同比增长9.84%，环比增长52.09%。公司2024Q2业绩符合预期。
2024Q2业绩符合预期，毛利率水平同环比提升。收入端，公司2024Q2营收95.04亿元，同比增长19.12%，环比增长7.56%。公司收入同比增速超越同期下游行业增速，预计主要系：1、公司加大营销力度，在各主要市场的份额持续提升；2、汽车智能化推动汽车玻璃持续升级，公司高附加值产品的销量占比持续提升。毛利率端，公司2024Q2单季度毛利率37.73%，同比提升2.76个百分点，环比提升0.91个百分点，公司2024Q2毛利率同比提升较大主要系内部提质增效+规模效应+原材料价格回落等因素贡献。费用率方面，公司2024Q2期间费用率为12.38%，环比下降3.52个百分点，其中2024Q2管理费用率6.67%，环比下降1.36个百分点；2024Q2财务费用率-2.78%，环比下降1.99个百分点（主要系2024Q2汇兑收益0.74亿元，而2024Q1汇兑亏损0.88亿元）。净利润端，2024Q2公司归母净利润21.11亿元，环比增长52.09%；对应归母净利率22.21%，环比提升6.50个百分点。若还原2024Q1至2024Q2汇兑和投资减值的影响，2024Q2的经营性净利润环比增长20.68%，2024Q2经营性净利率环比提升2.33个百分点。
全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为70.04亿元、82.45亿元、95.86亿元的预测，对应的EPS分别为2.68元、3.16元、3.67元，2024-2026年市盈率分别为16.82倍、14.29倍、12.29倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下游竞争加剧。
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