摘要：在基本面数据偏弱+人大会议未提及宽财政+权益偏弱+货币政策放松预期之下，上周收益率全线大幅回落，短期债市仍然处于顺势状态，若存量房贷利率降低，银行净息差压力更大，存款利率也可能下降，对债市偏正面。
除出口数据保持韧性之外，上周其他基本面数据基本上鲜有亮点。8月核心CPI和PPI跌幅均超预期。在地方债和票据的支撑下，8月社融依然同比少增，信贷和M1同样下降至同期底部。如果我们通过生产端数据来判断月度GDP，工业增加值4.5%（前值5.1%）和服务业生产指数4.6%（前值4.8%）均较7月有所收敛，意味着8月的月度GDP可能较7月还有所回落，综合两月或为持平或弱于Q2（4.7%）的水平（数据来源：iFinD）。综合来看，9月高频数据改善幅度相对有限，Q3经济读数可能不会有太大的改善。但10月政策窗口期没过，对于额外增发政府债的预期仍存，央行表示“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，总量货币政策和存量按揭调降的概率升高。
债市方面，在基本面数据偏弱+人大会议未提及宽财政+权益偏弱+货币政策放松预期之下，上周收益率全线大幅回落。上周分析中我们提到，大行跟随央行“买短卖长”的指导，大量买入3年及以内利率债使得短端利率大幅下行。然而从上周走势来看，短端利率下降反而使得中长期债券更具吸引力，长端利率快速下降的结果与央行希望通过“买短卖长”维持曲线陡峭、防止长端利率过快下降的初衷相反。大行这一行为是否会就此终止主要取决于监管态度，后续关注央行是否会就此表态（如三季度例会和货政报告）。短期债市仍然处于顺势状态，若存量房贷利率降低，银行净息差压力更大，存款利率也可能下降，对债市偏正面。
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