#与之前政策对比，近期两轮车行业政策更加强化电池的安全性，铅酸电池作为高安全性+低成本的技术路线，中短期维持主导份额的确定性大幅提升。公司是全球两轮车铅酸电池龙头，1. 品牌、渠道、研发综合实力最强，率先受益于政策变化；2. 公司积极推进锂电、钠电等新技术研发，打造两轮车技术全谱系，未来也有望受益于行业技术结构性升级。参考可比公司估值平均水平，给予公司2024年目标价32元，维持“买入”评级，积极推荐。
#行业需求：两轮车铅酸需求保持平稳增长，但市场一直存有替代疑虑。根据产业调研，2023年，两轮车铅酸电池出货约250GWh，其中80%左右为存量替换市场（TOC），剩余为新车配套市场（TOB）。由于国内两轮车发展较为成熟，加之海外市场增量尚小，整体两轮车铅酸电池出货增速维持在个位数水平。起点研究院（SPIR）数据显示，铅酸以高安全性+低廉成本优势占据两轮车电池约94%份额，锂/钠电依靠高能量密度+高循环次数占据部分高端市场（全行业份额为5.5%）。但考虑锂/钠长期降本趋势+技术性能更佳，市场一直存有“铅酸逐渐被锂/钠替代”的疑虑。
#行业政策：强化“安全性”，铅酸电池主导地位增强。此前考虑“环保”、“重量”等因素，2019年出台的两轮车“新国标”政策导向强化“高性能”指标，进而加速两轮车“以锂电替代铅酸”的进程。但近年锂电因为化学活性较高安全性问题凸显，行业政策重新调整：1）2024年9月19日工信部发布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，文件减弱了对铅蓄两轮车的车重要求，从上限55kg放宽到63kg，提高对铅酸电池的容忍度，进而有利于巩固甚至进一步提升铅酸电池在两轮车中的渗透率。2）2024年8月，两轮车以旧换新政策明确提出：“对交回老旧锂离子蓄电池电动自行车并换购铅酸蓄电池电动自行车的消费者，可适当加大补贴力度”，即表明两轮车铅酸电池的安全性获得政策认可，提升了中短期铅酸电池技术占据主导地位的确定性。
#公司看点一：确立拐点，政策、需求向好。历经2024年一季度量利低点，二季度公司通过涨价实现收入、利润增速双升，其中收入同比+13.77%，归母利润同比+45.71%，最终业绩表现超市场预期，确认了本轮调整的拐点。展望未来，我们认为公司两轮车铅酸电池出货量有望持续保持5-10%左右的平稳增长：1. 铅酸去年需求短期高增的基数效应持续减弱；2. 两轮车电池政策正式实施后有望进一步提升铅酸电池占比2-3pcts，公司作为龙头率先受益，并且新国标落地后此前延期的需求也有望兑现。
#公司看点二：铅酸龙头地位稳固，布局锂/钠构建两轮车电池全谱系。公司是全球两轮车铅酸电池龙头，其下游收入约80%来自保有量更新市场（TOC）、20%来自新车配套电池（TOB）。公司整体商业模式偏向TOC的消费品，其核心竞争要素包括：品牌、渠道、研发等，公司以上三项均位列行业头部。作为铅酸行业龙头，公司积极拓展新的增长点，主要包括：1）开拓国际市场；2）布局锂、钠等新技术，形成两轮车电池全谱系布局，为长期两轮车电池结构性升级做准备。
#风险因素：受宏观消费不及预期影响，铅蓄电池市场需求不及预期；铅等铅酸电池上游成本持续上行导致铅酸电池降本低于预期，进而导致铅酸电池经济性低于预期；锂电储能行业竞争加剧，公司储能业务盈利能力难以改善；公司核心技术、人才流失，研发专利存在泄露风险；公司氢燃料电池仍在研发测试阶段，商业化速度可能低于预期；产业政策超预期变动；电动两轮车安全问题超预期。
# 盈利预测、估值与评级： 维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.74/29.42/32.35亿元，对应2024-2026年EPS预测分别为2.65/3.03/3.33元，现价对应2024-2026年PE分别为10/9/8X。公司铅酸+锂电双轮驱动，铅酸业务行业市占率领先，后续有望受益于电动自行车以旧换新政策持续稳健发展，同时锂钠氢等新业务持续积累，有望逐渐成为公司的第二增长曲线。可比公司（骆驼股份、南都电源）2024年平均PE估值为11X（基于Wind一致预期），考虑公司在铅酸电池行业的龙头地位，给予公司2024，12XPE，对应目标市值309亿元，折合目标价32元，给予“买入”评级，积极推荐。
#欢迎交流，中信证券电池与能源管理组
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