$斗鱼(NASDAQ|DOYU)$ $虎牙(NYSE|HUYA)$

文:互联网江湖 作者:刘致呈

市面上再度传出虎牙、斗鱼合并的风声。

近日,36氪游戏表示有知情人士透露,腾讯投资部和虎牙、斗鱼高层分别见面,商谈合并事宜,但随后向斗鱼、虎牙分别求证,双方否认有相关计划。

虽然官方否认,但这则消息还是引发了人们关注。

可能是合并相关事宜内部高层还在讨论阶段,眼下官方不适宜对外发声?也可能是所谓知情人士消息并不可靠。总之,这则消息还是让关注虎牙的投资者们有些在意。

关于两家合并的问题,前几年就有风声,也许是背后腾讯顾忌反垄断,此事暂时搁置。


如今,大潮已去,直播行业虎牙+斗鱼也并非一手遮天,电商直播崛起、B站、抖音游戏直播也后来居上,或许合并一事有新的转机。

8月份,在《虎牙二季报平平无奇:股息分红凭什么敢这么豪横?》一文中,互联网江湖团队就曾建议,虎牙跟斗鱼可以考虑合并事宜,可能会比现在要有想象力一些。

作为行业观察者,我们不妨来推演一下,如果斗鱼虎牙合并,到底会发生什么?在陈少杰涉嫌开设赌场被捕之后,虎牙合并斗鱼会不会提升其二级市场的估值?

这些问题值得深究。

业绩压力下,合并斗鱼是虎牙为数不多能打的牌

腾讯撮合之下,市面上一直都有虎牙、斗鱼合并的消息,但曾经的合并由于违反《反垄断法》而被叫停。

天眼查APP显示,2020年虎牙直播曾经发起战略合并,但交易金额并未透露。


虎牙、斗鱼准备合并那两年,互联网流量红利再次迸发,短视频、直播一片火热,当时的抖音还在跟腾讯为了王者荣耀游戏内容的事儿吵着架,斗鱼还是遵纪守法、合法经营的好企业。

如今颇有些今非昔比。

陈少杰出事之后,对于虎牙来说,合并斗鱼似乎并不划算。一方面,涉嫌洗钱、开设赌场的罪名如果坐实,那么斗鱼这个品牌可能会成为“负资产”。另一方面,大主播的流失可能会使得合并斗鱼并没有太多实际业务上的收益。

现在的游戏直播行业,内卷加剧,虎牙+斗鱼的地位大不如前。特别是斗鱼创始人陈少杰因涉嫌开设赌场罪被捕之后,平台多位大主播一夜之间停播,此后,也有不少主播流失到其他平台。

说虎牙合并斗鱼不容易,不只是因为陈少杰涉嫌开赌场影响到了品牌声誉,而是因此事牵连的一众主播,动了内容生态的根基。

陈少杰被警察带走的消息确认之后,斗鱼股价一度暴跌10%,相比发行价,斗鱼市值也一度蒸发掉了90%。市场的态度已然明了。

对于虎牙来说规模做不大不是问题,问题是为了合并斗鱼的用户、流量付出的代价是什么?主播们竞争加剧之后,虎牙现有的直播生态会有所改变吗?

相较之下,抖音、快手、B站等平台却在大肆招揽主播,巩固游戏内容生态。

以抖音为例,现在的抖音有张大仙、旭旭宝宝、冯提莫等主播,快手也有不少的签约工会,而且签约主播工会数量在飞速增长。

抖音、快手、B站发力游戏直播,恰巧是正当时。

一方面,互联互通的互联网大势之下,腾讯游戏内容生态正在变得更开放,斗鱼、虎牙的基本盘游戏直播也面临着压力。

另一方面,抖音、快手、B站都是“Kill Time”应用,比虎牙、斗鱼覆盖的场景更多,向直播内容延伸更容易。

抖音和快手都是强用户习惯,从娱乐内容延伸到游戏内容很容易。B站做游戏直播更是BUFF叠满,除了自身就有游戏业务之外,B站也是个有学习属性的平台,学习跟娱乐看似不相干,但其实学习类流量是最容易转化为游戏内容流量的。

抖音、快手、B站的三重压流量力之下,虎牙、斗鱼面临最大的问题便是业绩。

你看今年二季度虎牙的财报,总结起来可以用一个字概括:“颓”。

二季度,虎牙营收15.42亿元,同比减少16.1%,已经连续第11个季度下滑了。营业利润还是亏损,为-2604万元,全靠利息收入才实现了最后归母净利润的扭亏为盈。

如果说,财务上的“颓”尚且能够通过降本来改善。但流量规模上的“颓”,可能更多地意味着传统的游戏直播大势已去。

直播这个生意,最重要的一点是要有流量。二季度报透出一个很让人担心的点在于,虎牙的流量池已接近触顶。

据统计,截至2020年末,虎牙直播移动端MAU为7600万,2021年为8090万,2022为8430万,2023年为8410万。从今年二季度的数据看,虎牙直播的平均移动月活跃用户(MAU)增加到8350万,2023年同期为8290万。

很明显,虎牙的移动用户规模似乎已经趋于了饱和。啥意思呢?虎牙的用户活跃度,也就是流量池规模可能也就这个样子了。

流量池上限到了,可能也意味着商业化的空间也会触顶。

游戏直播平台的收入基本盘,其实核心就两大块,用户打赏和游戏宣发。

打赏这块儿,由于这几年大家收入情况的客观原因,可能愿意打赏的用户并不多,但从虎牙的付费数量上看,是环比略有增加的,只是这个增长的势头能不能持续下去,还有待观察。

游戏宣发也是虎牙重要的一块儿业务。

虎牙方面曾表示,从2023年8月至2024年4月,虎牙直播整体商业化流水增长显著,其中道具售卖流水增长1800倍,游戏分发流水增长12倍,游戏广告流水增长2倍。

虽然看起来商业化增长很不错,但虎牙作为游戏宣发阵地的基本盘在迅速丢失。

游戏宣发上,比如最近大火的《黑神话悟空》,可能斗鱼都不是分蛋糕分得最大的那一个。B站上、抖音上相关话题、内容的热度也很高。甚至可以说,抖音、快手的流量,一定程度助推了这款游戏的破圈。

对于游戏厂商而言,破圈意味着新增量,意味着宣发的重点方向。

如果连游戏行业最大的热点都占不住主阵地,那么就可能进一步导致用户向抖音、B站等平台流失,流量池也许就很难守得住。

这个局面之下,与斗鱼合并可能就是虎牙为数并不多能打的牌。至少能让市场看到管理层在求变。

一方面,虽然虎牙用户流量规模也触顶,但与斗鱼合并之后,也能重新整合主播资源,降低必要成本,改善财务表现。另一方面,腾讯在游戏领域的优势也能更好地帮助到平台商业化的发展。

总之,两家财务表现,二级市场都不佳,是投资人们都不愿看到的,如果合并能带来改变,又何乐而不为呢?

“救一时”容易“救一世”难,虎牙走到估值谷底了吗?

不得不说,直播是个很赚钱的生意,至少虎牙还是赚钱的。

截至2024年6月30日,虎牙持有的现金及现金等价物、短期存款、短期投资及长期存款超80亿元。

虽然二季度业绩表现并不是特别出色,管理层还是选择大手笔分红来稳住市场信心。

财报公布后,虎牙方面却宣布将发放特别股息2.5亿美金,合每股ADS 1.08美金。如果算上前几个月发放的1.5亿美金特别股息,虎牙最近半年内发放了4亿美金特别股息,合每股1.74美金/ADS。

同时,其还表示从2023年8月授权的1亿美金回购额度,现在还有4330万美金的额度剩余,所以回购截止日期延长到25年3月底。

市场总是喜欢大手笔派息的公司。公告发布之后,虎牙美股股价飙升,股价一度飙升14.13%。

大手笔派息好,与斗鱼合并也罢,“技术性”调整策略救得了一时估值,可能如何能“救一世”?如果你看市场反应,不难发现斗鱼美股市场股价又跌回了4美元附近。这可能说明人们还有疑虑。

市场一个疑虑可能在于,是不是就会传出合并,究竟是传言还是会最终靴子落地?

去年11月CEO被捕,斗鱼董事会组成了临时管理委员会,在公司的运营层面,斗鱼会经历一个过渡期,在这个过渡期推动两家合并,可能是大股东腾讯所希望看到的。

另外一个疑虑可能在于,虎牙要怎样转型才能建立起新的增长模型,并且带动估值回归?要知道,现在的虎牙市值不及高点的一半。

市场是理性的,只要是公司经营质量足够高,增长模型稳定,市场也是愿意给高估值的。但目前来看,游戏直播平台可能仍然还没走到估值的谷底。

一方面,合并重组能不能解决问题?

毕竟,抖音、快手、B站的压力下,游戏直播业务的基本面可能很难再挖掘出增量,赛事直播虽然也有流量,但缺乏增量。

增量去哪找?这是虎牙需要深思的问题。

另一方面,直播业务上能不能找到新的想象空间?

实际上,就算合并斗鱼,可能也挽救不了短期估值。原因就在于,斗鱼也好虎牙也罢,还是旧模式,旧增长,很可能早就到了估值的上限。

从估值的角度看,直播平台的旧时代是游戏,新时代则是电商。

游戏直播平台最大的危机,其实是流量危机,这个危机客观上是由主播流失造成的,但其实也是因为传统的直播模式到了该迭代的时候。

游戏直播的核心价值是什么?

是内容是社交。

用户来看直播,前提是对内容感兴趣,所以才有关注有打赏,与主播互动形成一定的社交关系,这是斗鱼这个平台最有价值的地方。

现在,直播平台中估值最高的并不是内容社交的平台,而是离交易更近的平台。比如抖音、比如快手。

或许,接下来,虎牙能不能从游戏到电商,从内容到交易,完成新的商业模式迭代,可能会是估值上走出深V的关键。

当然,管理层也不是完全没牌可打。

另外,虎牙也是老牌直播平台,做直播,娱乐、游戏的标签贴得很厚,还是有核心的心智壁垒的。

说到底,胜负手还是在于带货大主播的培养。虎牙能不能培养出自己的“小杨哥”很重要。

毕竟,游戏直播这块最初的土壤,还是有一定的孵化能力的。未来平台能不能生长出更多的有价值的主播?值得持续关注。

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