01 核心观点
美联储降息幅度超预期，国内市场短期信心扭转关键于财政政策扩张。美联储超预期降息50BPs，但鲍威尔鹰派表态试图打消市场对“大幅降息50BPs成为新常态”的预期，结合8月零售和工业产出等数据表现好于预期，市场对美国软着陆信心提升。国内方面，转型期经济下行压力较大，市场对政策加码的呼声较高。从政策效果来看，当前M1和M2剪刀差处于深度负区间，经济的流动性相对充裕、而可投项目和信用扩张的意愿不足，因此财政政策相较货币政策更有利于经济改善，建议关注市场低位区间由政策驱动的回暖机会。
行业配置上，维持风格平衡，短期关注超跌反弹和国内产业政策落地和财政补贴相关品种。价值方向，关注基本面扎实的超跌板块，消费板块整体估值已经具备较高的性价比，部分优质公司业绩确定性强，并持续加大现金分红和股票回购力度以回报投资者；风格敏感期，产业政策和财政补贴相关受益品种的确定性机会值得关注；8月出口数据表明短期出口链的相对景气度仍在，可以结合估值自下而上去挖掘在海外有产能部署、受益亚非拉需求、受美国关税潜在影响较小的优势传统制造业方向，寻找被错杀的品种进行左侧配置，且家电、汽车、机械等行业存在国内政策支持。科技方向，前期部分品种估值端受到较大压制，政策空间释放有望带动风险偏好改善，中短期预计继续有高低切换的反复轮动机会，除AI产业趋势以外，继续关注军工、新能源、医药。
02 市场回溯
A股：经济转型期就业压力显著上升，周内降息预期抬升，同时中秋消费数据较2019年小增，利好市场信心回暖。海外方面，美国降息靴子落地，但50BP幅度超市场预期，叠加失业金数据意外好于预期，新兴市场活跃度显著抬升。本周两市节前交投活跃度回暖，大盘权重表现占优，其中沪深300、上证指数、国证2000和创业板指的涨跌幅分别为0.90%、0.72%、-0.13%和-0.98%。
风格方面，周期>金融>成长>消费，成长风格止跌。行业方面，多数行业底部回暖，资金活跃于相关政策文件和补贴的相关板块。消费方向，受中秋消费总额和人均消费小增利好，家电、商贸等可选消费表现较为亮眼，家用电器、商贸零售、汽车和社会服务涨幅超2%，美容护理、农林牧渔和医药生物小幅下跌；科技成长方向，受党政信创的预期利好，信创和数据要素等板块表现活跃，本周计算机行业收涨4.0%领涨，电力设备和国防军工分别微跌0.4%和0.8%；周期方向，美联储降息靴子落地，国内外龙头企业均有所普涨，海外油气企业领涨，有色金属、煤炭和建筑材料等行业本周涨幅超2.0%；受央行降息预期影响，市场风偏显著回暖，金融地产板块整体上涨，房地产、非银金融和银行涨幅分别为6.9%、1.9%和1.8%。
海外：本周美联储超预期降息50BPs，鲍威尔鹰派表态试图打消市场对“大幅降息50BPs成为新常态”的预期，同时首申失业金人数意外降至四个月低位，提振市场对美国经济软着陆信心。此外，日本和英国央行均维持利率不变，符合市场预期。本周全球权益市场多数向好，新兴市场涨幅相对领先。美股方面，三大指数集体收涨，道指、纳指和标普周内涨跌幅分别为1.6%、1.5%和1.4%；欧洲方面，市场信心受经济疲弱拖累，法国CAC40、德国DAX和英国富时100周内涨跌幅分别为0.5%、0.1%和-0.5%；亚太地区方面，日经225和韩国综合指数周内涨跌幅分别为3.1%和0.7%，恒生指数、台湾加权指数、上证指数和创业板指周内涨跌幅分别为5.1%、1.8%、1.2%和0.1%。
资金面
本周美元指数持续回落，人民币汇率显著回升。截至9月20日，美元指数收盘价100.73，美元指数单周下跌0.4%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.0417，离岸人民币兑美元升值0.83%。
估值面
本周大盘权重指数估值整体回升。具体看，上证50估值分位数上升4.1%，沪深300估值分位数上升1.7%，中证1000估值分位数上升1.5%，中证500估值分位数上升0.6%，中小板指估值分位数上升0.6%，创业板50估值分位数上升0.3%，创业板指估值分位数上升0.1%。横向比较看，上证50的PE估值分位水平保持在20%以上的区间，沪深300、中证500、中证1000和中小板指仍处于20%以下的历史低位区间，创业板指和创业板50的估值分位水平仍处于5%以下的历史极低区间。
分板块来看，各板块估值水平多数回升。具体来看，周期板块估值分位整体回升，煤炭、建筑材料、有色金属和交通运输估值分位分别上升3.6%、1.7%、1.6%和1.5%；消费板块中可选消费估值分位回升显著，家用电器、商贸零售和汽车估值分位分别上升3.5%、2.0%和1.4%；科技成长板块估值分位有所分化，计算机估值分位分别上升5.0%，国防军工分位下降0.8%；金融板块估值分位整体回升，房地产、银行和非银金融估值分位均上升近2.0%。
情绪面
本周A股交投活跃度显著回升，A股日均成交额升至0.56万亿的水平（前值0.52万亿）。上证综指、沪深300和创业板指的换手率较上周回升，其中上证综指换手率0.61%、沪深300换手率0.38%，创业板指换手率1.06%。
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