上海艾录(301062)
核心观点
事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收5.72亿元，同比+15.47%；归母净利润0.52亿元，同比+55.08%；扣非净利润0.48亿元，同比+56.76%；基本每股收益0.13元。24Q2，公司实现营收3.02亿元，同比+11.13%；归母净利润0.23亿元，同比-11.74%；扣非净利润0.22亿元，同比-15.3%。
Q2费用率提升导致扣非净利率同比下滑。
2024年上半年，公司综合毛利率为25.32%，同比+3.26pct。24Q2，单季毛利率为24.41%，同比-0.61pct，环比-1.93pct。（注：2024年半年报会计政策变更，保证类质保费用应计入营业成本，导致2023年上半年营业成本和销售费用有所调整）
报告期内，公司期间费用率为16.71%，同比+1.92pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.18%/8.91%/3.65%/1.96%，同比分别变动+0.02pct/+1.03pct/+0.12pct/+0.74pct。管理费用同比+30.48%，主要源于新增股份支付&子公司管理费用增加；计提可转债利息导致财务费用同比+86.23%。
2024年上半年，公司扣非净利率为8.36%，同比+2.2pct。24Q2，公司扣非净利率为7.18%，同比-2.24pct，环比-2.5pct。
下游化工需求较优，境外业务表现亮眼。报告期内，公司工业用纸包装/复合塑料包装分别实现4.34/0.82亿元，同比分别+22.83%/-11.12%。分行业来看，化工领域需求较优，公司在下游化工/建材/食品及食品添加剂行业分别实现营收1.59/1.34/2.41亿元，同比分别+26.1%/+7.31%/+11.08%。同时，公司海外业务拓展卓有成效，2024年上半年实现1.26亿元，同比+36.3%，毛利率为30.75%，高于内销水平，快速成长料将带动整体盈利能力提升。
推出消费品纸代塑包装，布局光伏背板膜&复合材料边框。消费品包装方面，公司推出Espeed系列无塑膜纸基包装产品，可替代市场现存的塑膜类复合包装，广泛应用于休闲食品类、宠物食品类、个护卫材类、耗材玩具类等C端客群，预计在2024年下半年将产生一定效益。光伏组件方面，公司背板膜业务已处于小批量生产供货阶段；复合材料边框已顺利通过各项测试评估并获得德国VDE原料认证及TV（南德）认证，已完成20余家下游光伏组件客户送样，预计279万套新建产能将于24年9月投产。
投资建议：公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展，消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，背板膜&复合材料边框齐发展，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为35X/26X/17X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；竞争加剧的风险；新建产能投放不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。
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