天孚通信(300394)
  事件描述
  公司发布2024年半年报。2024上半年公司实现营收15.6亿元,同比+134.3%;实现归母净利润6.5亿元,同比+177.2%,扣非归母净利润为6.4亿元,同比+184.2%,同比增幅较为显著。环比来看,单Q2公司收入8.2亿元,环比+12.7%,归母净利润3.8亿元,环比+34.6%,利润较收入环比增速更快。
  事件点评
  上半年无源和有源产品出货均保持强劲,产能扩张和定制化特点形成优秀毛利率。上半年公司光无源器件、光有源器件分别实现收入7.0亿、8.2亿元,分别同比+63.4%、+267.4%。受益于全球AI发展和算力需求的增加,高速光器件产品需求持续稳定增长,Lightcounting最新报告预测2024年全球AI集群光模块市场将增长一倍多,并在2025-2026年间继续。公司的无源产品覆盖了隔离器、滤光片、FiberArray、多模用塑料透镜等,受益于主流光模块厂商销售增长。Fabrinet作为公司2023年第一大客户,今年订单饱满,24Q2收入同、环比分别+15%、+3%。从毛利率来看,上半年无源器件、有源器件毛利率分别为68.9%、46.8%,分别同比+13.9pct、+5.4pct,Q2无源器件人工产能的扩充、产品结构的高端化、有源器件良率的提升是主要原因。
  高速光模块无源器件将向定制化和硅光路线发展,公司产品优势明显,客户质量高。随着高速光模块向1.6T发展,EML、硅光技术路线将并行发展,无源器件尤其是FiberArray、AWG、硅透镜以及CW激光器的封装等具有显著的定制化特点,头部客户呈现高端化趋势明显。从半年报披露的公司研发支出项目来看,包括“适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产
  品”、“适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品”、“适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器”、“单波200G光发射器件”、“适用于CPO的多通道光纤耦合阵列”、“高速光模块的多通道接收波长解复用器件POSA”等等。公司的无源器件与客户从概念研发阶段即切入,具有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性。上半年公司为高速率、硅光配套的相关无源器件扩产相对较多,还将继续努力扩产,下半年有望保持环比增长。
  有源模组产品随大客户出货节奏有望继续环比增长,展望20251.6T产品将带来更高价值量。随着英伟达GB200CX8配套网卡和交换机的出货,2025年有望成为1.6T放量元年。公司2023年第一大客户Fabrinet是泰国光模块ODM主要供应商,与北美AI算力客户保持良好合作关系。2024财年(23Q2-24Q2自然年)Fabrinet数通收入同比增长120%以上,24Q2800G以上数通收入2.6亿美元,收入占比34.4%,已成为Fabrinet增长核心驱动力。Fabrinet预计2024下半年大客户800G需求依然强劲,并跟随大客户的需求适时出货1.6T。公司半年报存货中原材料储备较年初增长64.3%,泰国子公司产线已部分投产,且收购天孚之星46.67%股权显示对海外布局的投入决心。作为大客户核心光引擎供应商,我们认为24Q4开始有望由1.6T开启新增长阶段。
  盈利预测与投资建议
  公司以“精益制造,万品入精”作为经营理念,以定制化、高品质持续拓展精密无源器件市场并以此为基础拓展光引擎业务,有望全面受益于高速光模块市场爆发。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.2/26.4/31.4亿元(前次预测为13.5/20.0/26.4亿元),维持“买入-A”评级。
  风险提示
  GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调;下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化;有源产品占比提升拉低整体毛利率水平;无源器件新品在客户1.6T和硅光导入不及预期。

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