小招看债|资金面偏紧，短端利率略有上行

01

利率债

资金面整体偏紧，资金利率有所上行。财政发力带动宽信用的实现，对银行体系流动性会带来阶段性冲击，需货币政策予以配合。央行相关领导表示，”目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”，降准预期持续升温。而随着美联储超预期大幅降息，汇率对货币政策的掣肘走弱，聚焦国内增长的宽松政策或更可期。央行表示，货币政策“将继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展……将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导银行增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平的预期目标相匹配”，货币政策宽松的基调料将维持，结构性价格政策概率更高，总量宽松政策亦有空间。

受资金面偏紧影响，短端利率略有上行。债市短期看政策（预期），长期看增长（预期）。长端下行受制于央行干预，但上行亦受制于宽财政不及预期，由此大概率延续窄幅震荡，但短端资金面影响边际加大。本轮债市收益率快速下行，源于安全资产供需结构性失衡。在供需结构性压力下，市场对央行的警示反应钝化，倒逼央行从预期引导转向下场干预。当前政策面及情绪面脆弱性仍偏强，后续央行货币政策的优化完善，仍或将对债市带来扰动。短期内，货币财政政策的组合顺序或将对债市后市走势带来较大不确定性。鉴于债市收益率下行有基本面的支撑，货币政策主要影响节奏，但不决定反转。债市趋势性反转仍需等待财政发力加码对宽信用及增长预期的带动。

【来源：wind，招商资管】

02

信用债

受中秋假日影响，信用债周度净偿还有所扩大，城投债、产业债均呈现净偿还。

截止上周末，城投债净偿还2888.92亿元（上上周净偿还2245.83亿元）。净融资前三位的是山东省、河北省、云南省金额分别为317.42、187.31、147.22亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别江苏省、天津、浙江省，净偿还金额分别为950.15、709.75、555.19亿元。

截止上周末，净融资增加24948.44亿元（上上周25706.82亿元）。产业债净融资前三位的是商业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为8207.43、3735.8、2519.46亿元。

本周信用债成交活跃度较低，信用债整体估值波动较小。中长期信用债估值收益率小幅走低。市场利率和信用利差水平仍然在绝对历史低位水平，信用债票息策略难度大。

03

债券市场展望

宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。

2024年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2024年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。

债券资产策略：

$招商资管核心优势混合A(OTCFUND|970184)$

$招商资管核心优势混合C(OTCFUND|970185)$

$招商资管睿丰三个月持有债A(OTCFUND|881010)$

$招商资管睿丰三个月持有债C(OTCFUND|881011)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券A(OTCFUND|970165)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券C(OTCFUND|970166)$

$招商资管招朝鑫中短债债券A(OTCFUND|880002)$

$招商资管招朝鑫中短债债券C(OTCFUND|970182)$

$招商资管智远增利债券A(OTCFUND|881012)$

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