市场现在对于拼多多有非常大的争议，对中国经济的未来很悲观，在我看来这正是长线投资拼多多的又一次好时机（上一次是22H1），下面是我对于拼多多的一些粗浅分析，希望各位朋友多指教，特别希望有电商从业经验的朋友能够不吝赐教。
拼多多的商业模式是优秀的
1. 澎湃的自由现金流。
拼多多赚的是真金白银，FCF/利润比例极高，甚至负成本借用了生态内其他方的真金白银来高速成长。
2. 拼多多有长期竞争优势。
表面上看，拼多多以sku作为商品推荐和成交的基本单元，整个平台生态专注薄利多销，为用户提供高性价比的商品和服务，公司一切的data & algo driven和人工运营都围绕这一目标，建立零售五个维度（理性驱动的多快好省+感性驱动的信任）中“省”的心智。以“省”为本，再慢慢完善“好”，形成拼多多生态的差异化和用户心智。
本质上看，零售行业的核心竞争力是人，黄峥说要努力成为他同一代（电商）人里面最靠谱的那一个。我认为是拼多多的最核心竞争优势是他的人，公司管理层高质量的决策，拼多多专注做事本身的企业文化和工作流程，其团队对于平台生态的架构和演化路径的理解：在用户体验为导向的大前提下，让生态内的各方参与者都能赚取合理的利润；在平台生态的演化上，集中力量攻坚主要矛盾，以弱打强，一步一步进阶到下一个阶段。
结果上看，拼多多如果在5-10年后，在中国/世界人民日常消费最高频的1万个sku中，拼多多平台生态的总销量如果做到中国/世界第一，那么我认为这会是拼多多账面上最大的竞争优势，到那时拼多多甚至有影响力定义哪些sku会进入这top1万。我认为这是零售行业账面上最大的护城河，可以穿越零售行业形态的变迁，之后真正的挑战是一旦具备这种影响力后零售商是否依然只克制地只赚取合理的利润，依然全心全意从消费者的角度出发，为他们选取最物美价廉的商品，让商品本身成为流量之源。
3.零售行业永续。
零售和电商行业在我预见的未来20年，不会消亡。全球电商的渗透率在未来5-10年，会继续提升。
定量：
从市场份额的角度来看，我粗略地回顾了主要经济体近150年的零售历史，无论是线下零售时代物理半径的阻隔，还是线上电商时代履约私有化再到公共化的变迁，零售行业不停地竞争和分散是常态，相安无事和垄断是异常，头部玩家的零售额（扣除餐饮，汽车和石油等品类）市场份额一直在10%-25%之间波动。美国零售历史上最高的市场份额记录是A&P 1940s年代左右创造的25%，亚马逊有机会在2026-27年达到美国零售市场份额的15%，沃尔玛在2010s短暂达到过20%以上的美国零售市场份额，目前维持在13%左右。长期来看，以平台销售额来算，我预计拼多多有机会占据中国零售市场10%的份额，temu有机会占据全球零售市场除中国市场外的1.3-2%的份额，拼多多整体有机会占据全球零售市场3.5%-4%的份额。（沃尔玛24年大约占全球零售市场份额的3.3%，赚200亿usd，市值6300亿usd）【注：这些数据都是我自己估算&调整过的，零售额口径不同结果会相差不小，谨慎参考】
从利润率（利润/销售额）的角度来看，回顾过去150年的全球零售史，横向和纵向一起看，2%-3%的利润率都是最低的一档，大部分地区和大部分情况下，各国主要零售商的利润率是3-5%。拼多多作为平台，是否赚取了不属于他的超额的利润，见仁见智，但他确实重新分配了商家和用户之间的利润比例，因为他将电商运营的门槛大大降低了，使得商品流通链路变短了，效率变高了，各级代理运营商的一部分利润自然要转移给平台或让利给用户，这是合理的。对商品和服务生产者的来说，长期来看，拼多多会降低他们的毛利率，对净利润率的影响可能偏中性，对胜出的生产者的总利润的影响是正面的，但会使得整个行业的利润分布更加集中。拼多多只是加速了市场经济制度下，商品流通和制造变得更有效率这一必然结果，拼多多的存在和发展并不违背市场经济规律和世界发展的潮流。
我预计拼多多今年赚130亿-170亿usd，5年后(2029年)赚300亿usd以上，其中国内主站赚200亿以上，temu赚100亿+，考虑到国内的宏观经济和各种国际地缘不确定性，我的置信度是50%。长期来看，拼多多只需很少的当前会计准则下的资本支出，就可以获得4-5%的“永续”增长，这是拼多多优秀的商业模式决定的。
投资回报：
如果我的利润预测是正确的，拼多多5年后的合理市值是5000亿-6000亿usd，加上今年的net cash和未来5年属于股东的自由现金共计1500亿usd（拼多多当前市值不到1400亿usd），理论上合理总回报是5000-7500亿usd，2025-2029，5年年化回报率30-40%。
如果我的利润预测是错误的，悲观情况下，拼多多5年后利润不增长，还是130-170亿usd，5年年化回报率0%-10%，不亏钱。
最后
拼多多现在当然不是完美的，但管理层对于平台生态演化路径的思考是深刻且超越竞争对手的，配合高效的执行，我相信他们，同时也相信中国经济将曲折向上，成功从地产和投资主导的旧模式切换到科技和先进制造主导的新模式。拼多多，长线是金。
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