导语：今年以来，可转债市场出现了较大波动，引发了市场较高关注度，不少投资者跃跃欲试，想要寻找“捡漏”机会。想要参与可转债市场，战术之一便是知己知彼。究竟，谁是“主要玩家们”，他们做了哪些投资决策？本文旨在通过观察投资者行为，寻找更多的投资机会。
可转债市场今年以来规模有所下降。市场投资者相对多元但结构较为稳定，截至2024年8月末，公募基金是可转债最大的参与方，持仓占比约三成，但从成交量的角度，私募机构和自然人的成交活跃度远高于公募。
2024年以来，可转债市场规模一改近几年高速增长的模式，总存续规模较年初的近8700亿元下降至约8000亿元。一方面原因是可转债发行放缓，根据wind数据显示，截至2024年9月9日，可转债今年以来总计发行数量为29只，总规模为236亿元，相较于前5年平均每年发行约2400亿元，发行节奏大幅放缓。另一方面原因是可转债的退市、转股也导致了可转债市场总规模的下降。
可转债市场参与方较为多元，但从历史看，各参与方比例变动相对和缓。根据上交所、深交所公开信息显示，可转债市场，70-75%的参与者由专业的投资机构构成，剩余部分主要为一般机构（股东）、自然人。其中，公募基金占比约30%，是可转债市场持仓规模最大的参与方。
从市场成交量的角度看，自然人和私募机构贡献了主要的成交量，行为属性偏交易，公募机构虽然持仓量占比大，成交量占比并不高，行为属性偏配置。市场成交量方面，根据上交所、深交所公开信息显示，2024年8月末，自然人、私募机构和公募基金合计贡献了市场约90%的成交量。其中，占投资者结构中约10%的自然人贡献约60%的成交量，占投资者结构中约4%的私募机构贡献约26%的成交量，今年二季度以来自然人和私募的成交活跃度有所提升。
从去年底到今年Q2，可转债市场先跌后涨再下跌，整体处于波动较大的状态。参与投资可转债的公募各类基金的规模变动也相对较大。在此背景下，截至2024年Q2，公募除了因为负债端规模的变动等比例调整可转债持仓比例外，也出于主观原因降低了持有可转债占基金净值的比例。从行业配置与转债股债类型看，变动均不大。
1、公募基金整体持仓情况
截至2024年Q2，公募基金持有可转债市值2761亿元，环比微增1.52%，同比减少12.86%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比及净值比均小幅下降。绝对金额的增长或更多来自投可转债的基金规模在2024年Q2的抬升，但仓位的下降更反映公募的主观判断变化。
2、按风格划分
从风格上来看，公募基金持仓类型变动不大。偏股及平衡型转债持仓市值下降幅度数据上较大，主要系2024年Q2市场普跌，偏债型可转债市场占比提升，排除此因素，从公募机构自身行为来看，公募的调整幅度不大。
3、按行业划分
公募基金配置在转债的行业配置方面相对稳定，银行转债占比稳定在30%附近。2024年Q2相较于2023年年末，持仓减少较多的主要是运输业及多元金融业，运输业主要是某转债转股，多元金融主要系部分转债退市，剔除以上影响，运输业减少17亿元，多元金融业减少23亿元。持仓增加较为明显的行业是以光伏为主的半导体行业。
从机构托管量数据来看（剔除转股或退市因素），今年以来主要的净卖出方为公募基金、企业年金、一般机构，主要的净买入方为保险、私募基金、信托等。从成交机构类型看，近期买盘力量主要为私募机构和自然人，保险机构买入力量边际放缓，企业年金在2024年8月减持力度加大。
根据上交所、深交所公开信息显示，从今年以来的各参与方的行为节奏来看：
1. 公募基金：主要在今年一季度减持可转债（其中3月份系公募持有的某转债进行转股减少68亿元规模），8月公募可转债ETF增加18亿元，扣除被动增仓，公募主动卖出约20亿元；
2. 一般机构：今年一季度表现相对平稳（其中3月份一般机构大幅减少324亿元，主要系3月29日中信金控持有的中信转债进行了大规模转股），但今年二季度以来，减持力度增大；
3. 企业年金：今年一季度大幅减仓，8月转债大跌后大幅减持（有传闻存在止损现象）；
4. 自然人：1月份有所加仓，而后一直到6月份均在减仓，直到7月开始重新加仓；
5. 券商自营，券商资管，信托：今年1-5月有所加仓，6月开始整体减持；
6. 私募基金：量级变动不大，但7，8月有所加仓；
7. 保险机构：持续加仓，从节奏上看7月开始边际有所放缓。
另外，可转债ETF（511380+511180）从年初66亿元一路稳定申购至200亿元，扩容超130亿元，或意味着部分看好转债的资金通过被动型的基金来借道抄底转债。
今年以来，可转债市场波动较大，偏配置盘的公募及年金有所减持，叠加8月以来，转债的成交量偏低，在个别事件冲击下，部分优质资产可能被错杀，参与需要自下而上地甄别个券机会，优先布局被错杀的品种，提高胜率。
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