中海油护城河观略

一家企业是否具有强竞争力和投资价值，取决于它是否具有护城河及其坚固宽深程度。

搜集全网信息发现：有10大特征构建了中国海油的企业护城河。观其大略，概括于下：

     1、三大战略天地人和。

增储上产降本提效；绿色发展能源革命；科技创新转型升级。在国家倡行新质生产力背景下，公司推行三大战略，凭借强大实力和“石油报国”宏大志愿，努力打造世界级伟大公司，确保公司价值长期持续增长。时逢美元降息全球进入货币宽松模式，石油黄金开启涨升周期。天时地利人和，资金资源技术三源并蓄的中海油与A股同频共振，恰是投资未来大展鸿图的大好时机。今天就是大金底！

     2、优商模式多利少卷。

人均创利563万，A股排名第二，远高于其他商业模式优秀的公司。其净利率和净资产收益率在行业内处于较高水平，销售净利率常年在20%以上，近3年平均超30%，净资产收益率近20%，毛/净率53/35，是三高一低优等生：高EPS高ROE高GR低PE，重要指标皆高于可比同行。其产品需求长期稳定无需创新，节省了大量研发资金，研发费用率仅1.97%。优越的商业模式是其难于逾越的护城河：大宗商品国际定价，地缘风云水涨船高；液体黄金出海圈钱，内外循环双跨双赢；购采产销协同互补，油海深处争而不卷。

     3、控本增效优势明显。

从2013年到2024年上半年，海油的桶油主要成本持续下降，由45.02美元降至27.75美元，桶油操作成本低于埃克森美孚、英国石油、道达尔等国际同行。成本优势有助于公司在不同的市场环境下保持较强的竞争力，平稳度过潜在的油价下行周期。控本增效提高产量，可有效平滑短期产品价格波动，长期驱动利润增长。折旧成本方面，因其油田质量好，如产量、储量最大的渤海产区，平均水深仅20几米，海外的圭亚那等地的油区也是世界顶级的油区，开采成本相对低，资本开支少，自然折旧成本低，直接转化为经济效益。

     4、资源垄断国策护航。

作为全球最大的纯上游油气勘探开发商之一，公司资产遍布全球各大洲，经多年经营已成为海洋油气勘探开发专家，在国际上具有重要影响力。垄断了中国海洋95%的勘探开发专营权，承担着保障国家能源安全的重要使命，得到国家的战略支持和政策保“价”护航，享有良好政策环境。汉代“盐铁宰相”桑弘羊首倡“官山海”国策，实行盐铁等上游矿产资源国家垄断，迅速积累财富。（桓宽录“盐铁会议”而撰《盐铁论》）鉴古知今，上游资源垄断和特许专营权，是大型国企央企最大的护城河。

     5、消费必需战略必备。

国际上石油天然气的稀缺资源地位几十年内难以取代，内需7成进口，市场需求稳固。在全球能源需求持续增长的背景下，OPEC+起用保价机制以及美国资源劣化产量达峰，油气作为主要的能源来源和化工重要原料的战略资源，仍将在未来相当长阶段占据重要地位。据国际能源署预测，到2030年石化能源在全球能源结构中仍然占有73%的主导地位。中国对油气资源的需求持续增长，后发国家需求增加平替需求下降，国际油价有望保持较高水平，有利于海油业绩提升。

     6、快速成长现金充沛。

2024中报经营净现金流入为1186亿元，同比增19%，为后续项目开发、技术研发、业务拓展等提供有力的资金支持。自由现金流充裕，据预测2024年将实现自由现金流超过1000亿元，2025将有超过30%增长。其他财务指标也显示积极强劲趋势，表明企业健康状况良好，且负债率仅33%，再投资和分红能力双强。净现比近150%（100%为优秀），净利含金量高，纯纯的现金奶牛。

     7、增储上产动力强劲。

油气储量乃公司资产价值的根基，南海、渤海和陆上鄂东三个“万亿大气区”战略规划将分别于2025、28和30年建成。截至24年8月，中海油在南海北部莺歌海等三个盆地探明天然气储量累计超1万亿立方米，“南海万亿大气区”已从蓝图走向现实。23 年末，公司拥有油气净证实储量约67.8 亿桶油当量，全年油气净产量达6.78 亿桶油当量，储量替代率达到180%。2024上半年又获得7个新发现，成功评价18个含油气构造。在中国海域，成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田；在渤海等地探获两个亿吨级油田；成功评价渤中8-3南，测试日产量创中国海域深层探井最高纪录。在海外，圭亚那Stabroek区块获新发现Bluefin，进一步扩大区块储量规模；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。另外，在产的油气田超过120个，储量替代率保持在130%以上，近七年储量寿命稳定在10年以上。2024年上半年净产量达362.6百万桶油当量，同比上升9.3%。公司规划未来继续保持增储上产投资力度，产量目标不断提高，为公司长期发展提供了强劲动力。

     8、技术领先填补空白。

公司在海洋油气勘探开发领域积累了丰富的经验和技术，拥有一支高素质的技术队伍。不断技术创新和突破，例如在超深水超浅层油气资源的勘探开发方面取得了重大成果，填补了全球技术空白。二次开发又有新突破，油田开采寿命延长30年，仅流花油田高峰日产约2700吨重质原油。技术优势有助于公司提高资源勘探开发效率，降低成本，增加储量和产量。

     9、治理绩效行业榜首。

在华证指数的 ESG 评级中（从C到最高AAA共9级，评估企业管理绩效和可持续性），海油获得 AA 评级（很高），“登上2024年度A股上市公司一级行业ESG绩效榜首”（上证报），在环境、社会和公司治理得到了高度认可。

     10、市值管理维护股东。

公司非常重视市值管理和股东权益，称未来继续高派现和回购注销，提升企业内在价值。3年平均分红率42.3%，未来可能超50%，股息率7.7%（24年以中报为基准），给股东带来丰厚回报，位居高息资产前列。

     王杨卢骆体，轻薄哂未休。文章家国事，江河万古流。——优劣取舍诸君自行判断。笔者持有中海油，个人分析不作投资建议。无厘头喷子一律Block！

2024.9.15留笔 9.23修改

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