两轮车行业政策解读0922

摘要#十大机构论市：A股磨底有望提速##国务院新闻办公室举行新闻发布会#

本次国标更新是该行业内产品规范的第二次修订，重点在于提升安全性与优化测量方法。最大变化包括明确了最高时速测定方法、将重量限制放宽至60kg、具体规定了塑料件及阻燃材料的要求、加入了北斗定位与动态安全监测，并强化了企业质量保证能力。这些变动预计将提高行业准入门槛，对小微企业形成更大挑战，同时也满足了消费者对续航及安全性能的更高需求。 工信部提前发布的电动两轮车新国标，导致市场迅速作出反应，预期将于11月与电动两轮车上锂电的强制性国标同步实施。这将促进行业更新换代，触发销售旺季，并提高企业的生产门槛和合规成本，（更多纪要详见隔壁：股市调研）但利好龙头企业。政策还包括推动以旧换新计划，预计将刺激市场需求，尤其在明年销售旺季之前。 政府放宽了电动车电池重量限制并推出以旧换新补贴措施，促进了铅酸电池向高性能锂电池的转变。短期内，这提升了铅酸电池在两轮车市场的地位，保障了产品的性价比和安全性。龙头企业因市场份额的提升和政策支持而预计业绩将小幅增长。但长期而言，随着新型电池技术的发展和成本降低，行业将面临更激烈的竞争和技术革新。 1至8月，摩托车行业内销与出口均实现显著增长，预计市场将持续强劲。特别看好的是海外市场表现及明年行业发展。在高尔夫球车方面，中国对美出口持续增长，表现出在全球市场中的竞争力。尽管面临双反调查压力，但零售端依旧保持上升趋势。 汽车行业预测四季度销售平稳，11月和12月可能出现淡季不淡现象。天能动力虽有较高的A股分红率，但因业务转型短期内难以大幅提升估值。电动两轮车行业面临转折点，龙头雅迪和爱玛等企业将受益于以旧换新政策，预计明年价格和销量将提升。同时，行业标准更新有望推动行业发展。中信证券认为当前是投资良机，建议关注上游电池企业和出海机遇。

问答

发言人1 问：当前两轮车行业政策的大致背景是什么？

发言人1 答：当前政策更新基于1999年首次制定的产品规范，并在2018年进行了第一次修订。本次则是电动自行车安全技术规范的第二次修订，相比上一轮，预计本次政策的力度和效果会更大，涉及部门也更为广泛。

未知发言人 问：这次政策具体有哪些变化？

发言人1 答：这次政策变化主要包括两点：一是为了保障资金安全性，在最高速度测定方法和最高重量上做了优化调整；二是从提升产品安全性的角度出发，强化了塑料件占比、材料阻燃试验要求及方法，并增加了北斗定位和动态安全监测要求，旨在预防火灾事故和识别风险以定位风险。

发言人2 问：此次政策发布后，电动车行业的实施时间有何超预期之处？

未知发言人 答：原本预计今年底或明年上半年才开始实施的新国标，其征求意见稿已于上周五提前至10月19日截止，按照惯例，可能会与明年11月1日电动两轮车上锂电的强制性国标同步实施，这意味着生产端和销售端的过渡期都得到了显著提前，尤其是生产端提前到了2023年4月，销售端则在同年7月，导致整个行业的换车潮将在明年夏天到来，而非原先预期的下半年。

发言人2 问：新国标车辆过渡期结束后的风险问题如何解决？

发言人2 答：新国标车辆在过渡期结束后，消费者可能会面临路权不确定的风险，即不清楚老国标车辆是否符合新国标标准。（更多纪要详见隔壁：股市调研）理想的解决方案是新国标尽快更新，并让消费者在新标准发布后按照最新规定进行车辆替换。

发言人2 问：新国标提前公布对以旧换新政策执行效果有何影响？

发言人1、发言人2 答：新国标提前公布有助于厂家提前备货，产品可以直接在11月初投放市场，消费者也能在今年11月、12月更理想地进行存量车替换。这样提前公布能够大幅度提高以旧换新的执行效果和销售旺季的到来，为行业四季度带来销售旺势，形成对行业拐点的明确信号，并可能提升销量和企业的盈利能力。

发言人1 问：新国标政策对未来几年电动自行车行业的影响有哪些？

未知发言人 答：首先，新国标对生产端企业门槛提高了要求，同时电池成本因合规标准上升而增加，预计产品会提价。此外，明年以旧换新的政策可能会延续，对龙头企业的利好更为明显，如雅迪和爱玛等上市公司，因为它们将直接受益于政策带来的大水漫灌效应和龙头倾斜补贴政策。长远来看，两轮车电池将从铅酸转向更高性能的锂电和钠电，且安全性更强、价格更低的铅酸电池可能提升其作为主流电池的确定性，但中长期仍需关注新的电池技术发展带来的变数。

发言人1 问：中国高尔夫球车在美国的双反调查目前处于什么阶段？

发言人1、发言人2 答：目前，中国高尔夫球车在美国的双反调查初步预计将在11月底落地初步结果，反补贴调查则需等到明年一、二月份，仲裁结果可能接近明年5、6月份。虽然在6月20号美国商务部落地双反调查时，企业有所响应，但后续落地节奏和税率、落地时间可能会受到诸多因素影响，包括美国大选结果等不确定性因素。

发言人1、发言人2 问：中国头部高尔夫球车企业在双反调查中的应对策略是什么？双反落地后，中国高尔夫球车行业的格局将会如何变化？

发言人1 答：中国头部高尔夫球车企业已经开始积极应对双反调查，他们正在全球化布局，将工厂设在越南或美国，形成符合美国消费者接受度的布局以实现长期在美国的销售。凭借自身产品和产业链优势，扩大美国市场份额，并认为这是行业中长期良好发展的唯一途径。双反落地后，只有那些在越南和美国有工厂布局的头部高尔夫球车企业才能获得在美国销售的能力，从而分享美国市场的蛋糕。由于制造环节壁垒并不高，但渠道壁垒较强，这将变相提高行业门槛，小企业可能难以接入市场。

发言人1 问：经销商库存情况是否会影响主机厂出货及四季度市场表现？

发言人1 答：由于新政的影响，经销商库存已经处于较低水平（1-2个月），主机厂库存也已相应减少。在新政实施前可能会出现老国标车抢装的现象，这可能会导致四季度淡季不淡，即销售端可能有较明显的增量。

发言人1 问：为何A股天能股份与港股天能动力PE估值存在差异？

发言人1 答：A股的天能股份与港股的天能动力虽同为天能动力集团，但A股的天能股份受制于A股市场环境，而港股的天能动力在港股市场可能因其业务布局、资本运作等因素而表现出不同的估值表现。

发言人1 问：港股天能动力的核心市场以及业务构成有何特点？

发言人1 答：港股天能动力最核心的市场在于A股的两轮车业务，而另一个业务构成差异体现在其回收铅电池并改变生产过程的部分，即代分期回收。

未知发言人 问：A股和H股估值差异的原因是什么？

发言人1 答：A股和H股估值差异较大，（更多纪要详见隔壁：股市调研）主要是由于港股天能动力的铅回收业务盈利能力较差，成长性堪忧，导致港股市场对该公司估值较低。

发言人1 问：是否可以仅因为港股天能动力的分红率较高而选择购买？

发言人1 答：尽管港股天能动力的分红率（约6%）在当下的估值下不算低，但由于业务转型及现金流投入等原因，A股分红率难以明显提升，因此港股股息率也很难进一步改善。

发言人1 问：是否能通过提升A股分红率来提振港股股息率？

发言人1 答：短期内实现这一目标的概率不大，因为A股正在推进多种业务转型，需要大量资金投入，很难大幅度提高分红率进而影响港股股息率。

未知发言人 问：对于港股天能动力的投资机会，市场预期如何？

发言人1 答：虽然目前港股天能动力估值较低，但考虑到明年行业将迎来量上的明确拐点，并且价格有望继续提高，龙头企业将直接受益于以旧换新政策，因此坚定看好行业在最近一两年的大变局带来的投资机会，尤其是对于准备充足、受益于政策推动的龙头企业。

 $雅迪控股(01585)$ $爱玛科技(SH603529)$ $九号公司-WD(SH689009)$