央行行长最后说的两句话对预期管理非常重要：
1）对于互换便利：互换便利只能用于买股票，已经批了5000亿，只要效果好，还可以有多个5000亿！
1.某队前期买了大量的沪深300ETF；
2.某队拿沪深300ETF去央行质押换国债;
3.某队在高位卖掉国债,压低国债收益率同时获得现金;
4.国债收益率下降，利好股票估值提升；
5.国家队拿着现金再去买沪深300ETF，同时沪深300ETF的质押率提升；
6.重复步骤2-4，可以把某队的杠杆加到最大，利好沪深300及其成分股；
7.央行行长说这些资金只能买股票，从业以来之前只听过“这些资金不准流入股市”。
这工具其实就是美联储定期证券借贷便利(TSLF)，这玩意儿是2020年三月美股熔断发生之后，美联储从政策工具箱里掏出来的大宝贝。这玩意儿的威力并不是它有多少金额，而是对空头起到了震慑作用，因为空头的对手盘变成了央行，央行是一个开无限资源挂的玩家。
2）对于贷款回购：2.25%低利率扶持贷款上市公司增持回购，已经批了3000亿，只要效果好，还可以有多个3000亿！
1.假设股息率4%的上市公司老板，2.25%借款两亿增持，分红到账800w，还利息450w，净到手350万；
2.这个两个亿长期借用等于是大股东的，这个利差收益能长期存在，他一定会想办法多借多增持；
3.拿到资金他会动脑筋把分红率提高，股息率到5%对大股东而言得到手更多，而不是30%卡分红率下限；
4.到手的还没有所得税。
在财政发力尚不明确的情况下，“互换便利操作“和“回购再贷款”这两项增量政策的交汇点，依旧是国九条定义的市场风格(炒大，炒好，炒分红)，金融机构的互换便利，只能用于买股票，最稳妥的方向依然是指数和指数成分股；回购再贷款，亏损绩差高负债这些上市公司是套不了这个利也还不起的，只有绩优的股息高的现金流好的上市公司才有享受这项政策的可能性。包括未来的平准基金会购入的也是这个方向。
所以本质上，明确增量利好沪深300等主要指数ETF及成分股。攻守兼备，主要增量资金增持动力大、下跌风险有限。证券、基金、险资互换便利允许这些机构持有的沪深300成分股、股票ETF等作为抵押，换入国债等高流动性资产，增加了各家机构持有这些资产的动力。再加上新“国九条”下回购机制要求，主要指数成份股公司制定市值管理制度，叠加央行设立增持再贷款，为主要成分股回购创造条件，因此这些股票往往下跌风险有限。还有中小盘+超跌+低估值+股息率上修的成长方向也受益流动性的改善而开始估值上修行情。
从成色来看这两个政策的效果是机构加杠杆，提供增量资金，来解决市场流动性缺失的顽疾。随着未来政策文件陆续出台，也将会对市场形成连续的刺激。往大了吹就是15年场外杠杆的机构版，是股市替代房地产成为加杠杆的蓄水池。理性的说昨天是一个情绪推动风险偏好改善的普涨行情，权重领涨短线抱团瓦解，主线还没有走出来。后面应该要有分化-主线加强的走势出来，不确定买啥就和昨天下午的大部分基金经理一样，先回补仓位跟住指数。
央行、证监会政策组合拳的实际影响主要有三：
1）风险偏好：政策信号明确，市场风险偏好首先得到改善。降低存款准备金率和政策利率释放流动性，有望和未来财政发力一起形成组合拳支撑四季度经济。降低存量房贷利率回应市场关切，相当于用商业银行的钱补贴居民，政策思路转变能够提振投资者信心。创设新的政策工具，支持股票市场发展，发出了政策层支持股票市场的明确信号，进一步提升市场风险偏好。
2）流动性：A股有望迎来新一批增量资金，具体效果尚待观察。证监会将发布促进中长期资金入市意见。而从潘行长此次表态来看A股有望在央行支持下迎来三大增量资金：
1.央行首次创设货币政策结构性政策支持资本市场，其中证券、基金、保险公司互换便利，首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。
2.创设股票回购增持再贷款，利率2.25%，首期规模3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加。
3.平准基金正在研究。从前两大工具首期规模来看，有望带来不超过8000亿增量资金，但具体落地效果尚待观察（额度不一定能用完），以当前A股的资金面情况，如果能超过5000亿将形成重磅利好，推动A股大幅反弹。
3）基本面：有望提振居民消费和缓解地产链压力。降息的刺激效果尚待观察，但存量房贷利率平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右，能够大量转换成消费力，为社零疲软注入强心针。延长两项房地产金融政策文件的期限，央行支持收购房企存量土地等措施也将改善地产链基本面，提振市场信心。
展望后市，9月18日A股已经跌至极端低点，全A破净率达到16.1%，超过2005年之后的历次市场大底破净率水平。投资者对未来基本面和政策预期都处在极低位置，经济数据和政策稍有改善就容易推动市场上行。
资本市场是讲预期的，昨天显而易见是政策态度根本性转变的开始，未来半年会进入“讲故事”比较好的周期。至于政策什么时候真正见效，传导到真正的基本面（节奏上估计要到明年下半年，等基本面确认反转的时候，市场肯定已经走了大半了），如果只看一个东西，就是房地产销售和房价。基于交流反馈来看，对于本轮反弹的持续性，市场欢喜者众，但忧虑者亦有。经历包括“活跃资本市场，提振投资者信心”等在内的多次政策预期的交易，有观点虽看反弹但心有戚戚焉。目前看，这波反弹确得边走边看，后续还有一系列重要政策会议，当前双底后的反弹应该提供一个可参与的窗口期。这个十一假期，应该是可以好好过的。
寻找底部布局机会，把握修复行情。逢低关注中小盘+超跌+低估值+股息率上修的“成长>消费”方向。又看到市值管理办法，终于有下跌也要说明原因的政策了，以前都是上涨才被管。还有去年前年打击的跨界并购也变成了大力支持跨界并购。接下来关注10月能否进一步降息来为反弹注入更宽松的流动性以及11月美国大选落地后的风险偏好修复。
$沪深300ETF(SH510300)$
$可转债ETF(SH511380)$
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