直播时间：
2024-9-19
直播嘉宾：
彭悦 国泰量化投资部研究员
摘要：
近期红利板块的调整主要是和银行、煤炭等一些高权重板块的较大幅度回调相关，以及国内外的双重影响都对权益市场造成了一定的压制。国内来看，近期国内公布的一些经济数据阶段性偏弱。海外来看，前段时间也临近美联储降息的时点，所以海外资产价格波动也相对较大。后市来看，站在当下的时点，无论从宏观角度、政策角度，还是公司角度来看，红利风格在中长期都有望持续。
从宏观环境来看，在当前国内宏观稳增长的政策基调下，我们觉得国内的流动性是易松难紧的。从政策端来看，政策导向也支持并引导上市公司分红，稳定分红预期。从公司的角度看，分红对于央国企来说是市值管理的有效路径，并且也符合“中特估”重塑价值的要求。另外，随着经济增速中枢的下移，红利回报的确定性优势进一步凸显，红利板块相对低波动、低回撤的特质也会带来更高的风险收益比。红利风格在中长期值得关注，可以关注可月月分红的$红利国企ETF(SH510720)$。
港股红利也具备一定的投资价值，港股相比A股股息率更高，一、二季度的港股通资金流向也比较偏好红利风格，港股红利行业相较于A股红利行业也具有一定的估值优势，并且在港股的红利税改革预期下， AH价差也有望收敛。另外，港股可能会更加受益于美联储降息，可以关注$红利港股ETF(SZ159331)$，优选港股高股息，把握港股红利板块的投资价值。
成长风格方面，美联储降息后，国内的科技资产同样也有望受益于流动性趋松的环境，我们觉得可以关注人工智能产业链。人工智能的三要素中，我们相对最看好的还是上游算力的通信、芯片板块，它们构成了算力领域基础设施建设里面的重要部分。我国的光模块企业在全世界的市场份额占到了65%，接到订单的确定性比较高，可以关注$通信ETF(SH515880)$。另外，芯片和半导体设备材料自主可控、国产替代的空间非常巨大，近期消费电子回暖也可能会对上游芯片的需求带来提振，可以适当关注半导体设备ETF(159516)和芯片ETF(512760)。
中期来看，我们对于市场的表现还是会持相对乐观的预期。宏观环境方面，海外美联储开启降息周期对于国内货币政策空间构成利好，海外风险偏好的抬升也会对国内的权益市场构成利好。政策面，7月底政治局会议明确指出适时推出一批增量政策，后续国内的政策情况也是值得期待的。市场角度，目前A股处于历史低位，有一定的配置性价比，虽然经济数据阶段性偏弱，但是随着政策的持续呵护，我们觉得后续有希望看到回暖的迹象。在这种情况下，投资者可以去考虑使用哑铃策略进行配置，左边考虑红利资产进行防御，右边配置科技成长板块进行进攻，从而达到攻守兼备的目的，平衡收益和风险。
正文：
一、近期红利调整原因解析
主持人：近两年来，红利策略相对确定性较高，成为震荡市场中受市场青睐的品种，但是今年6月份开始红利板块出现了波动和调整。彭老师可不可以给我们分析一下，这一轮调整的原因是什么？
彭悦：近期红利板块的调整主要是和银行、煤炭等一些高权重板块的较大幅度回调相关，以及国内外的双重影响都对权益市场造成了一定的压制。国内来看，近期国内公布的一些经济数据阶段性偏弱。海外来看，前段时间也临近美联储降息的时点，所以海外资产价格波动也相对较大。
具体来看，国内的经济数据方面，8月份的制造业PMI是49.1%，较前值下降了0.3个百分点。自5月起，制造业PMI已连续3个月处于50%的荣枯线以下，反映出制造业景气度阶段性偏弱。金融信贷数据也偏弱，反映出信贷需求依然有一定的不足。这使得权益市场的风险偏好受到了一定的压制，反映到市场上也就体现为近期大盘出现回调，交投情绪也偏低。
海外方面，美国近期的数据呈现出经济下行以及劳动力市场遇冷的情况，比如前段时间美国大幅下修非农就业数据，以及科技板块部分公司的业绩指引引发市场担忧，使得美股科技板块近期也呈现回调。海外的风险偏好也呈现下行，这对A股以及红利板块都有一定的影响。
主持人：总结来说，这一波红利板块的调整是各种因素叠加作用的结果。面对调整，已经上车的小伙伴现在是需要持续等待，还是赶紧止损？对于正在观望的小伙伴来说，当下回调是补票上车的好机会吗？彭老师，你对此是怎么看的？
彭悦：短期来看，由于资金大量涌入，以及一些权重板块业绩承压，红利资产可能在近期会有阶段性的调整。比如部分行业里面的一些红利个股估值已经到了成长股的水平，这和红利个股的业务模式不匹配，就可能会带来一定的调整风险。但长期来看，我们觉得红利风格还是有望持续，尽管交易拥挤的时候beta部分可能会有波动和释放，使得红利风格有调整压力，但这并不影响股息长期持续的吸引力。
站在当下的时点，无论是从宏观角度、政策角度，还是公司角度来看，红利风格在中长期都有望持续。从宏观环境来看，在当前国内宏观稳增长的政策基调下，我们觉得国内的流动性是易松难紧的。近期美联储降息50bp也有望为后续国内的货币政策打开一定的空间，对宏观环境构成利好。
从政策端来看，国内的很多政策都是积极鼓励上市公司分红的。今年4月12日，国务院印发的新“国九条”就提出对于多年未分红或者分红比例比较低的公司会进行限制大股东减持，实施风险警示等操作，并且会加大对分红优质公司的激励力度，多措并举提高股息率，以增强上市公司整体分红的稳定性、持续性和可预期性。所以我们觉得政策导向也支持并引导上市公司分红，稳定分红预期，这对于推进资本市场高质量发展，保护中小投资者也构成了一定的利好。
从央国企的角度考虑，“中特估”加上市值管理的要求，可能会进一步提高央国企分红的意愿。因为对于这些企业来说，分红一方面有助于提高投资者的回报，另一方面也有助于它在资本市场上获得价值认同和估值修复，分红对于央国企来说是市值管理的有效路径，并且也符合“中特估”重塑价值的要求。所以我们觉得后续这些经营完善，现金流充沛的公司也是乐于去分红的。
综上，我们觉得无论是从宏观环境的角度，国内政策面的角度，还是上市公司的角度，红利风格中长期来看都有望持续。
近年来，随着经济增速中枢的下移，红利回报的确定性优势进一步凸显，红利板块相对低波动、低回撤的特质也会带来更高的风险收益比，我们觉得这些都是红利风格中长期值得关注的原因。但是短期如果市场的风险偏好不高，并且板块交易筹码比较拥挤的时候，也要警惕红利板块回调的风险，这是我们对于红利的看法。
主持人：对于红利来说，投资的目光切记不要短视，一定要拉长时间来看未来。相比较于其他风格，红利风格背后仍然是具有宏观、制度、公司的三重逻辑在。刚刚彭老师也提到红利板块近期回调的一个原因是银行、煤炭这些板块的回调，我们该怎么去理解近期银行的明显回调呢？
彭悦：从银行行业本身的业绩基本面角度去看，一方面从中报数据来看，部分银行业绩承压，导致市场情绪较为悲观。因为近年来息差的进一步收窄，导致银行的业绩压力加大。另一方面，近期市场上有下调存量房贷利率的市场传闻，导致市场对于银行业绩的整体预期更加趋于悲观。虽然大家需要理性看待市场传闻，但是银行的业绩预期可能会受到一定的影响。
从资金结构来看，一季度的时候，银行板块是出现了一波上行行情的，当时资金对于红利风格存在一定的追逐，这也导致银行板块的交易筹码趋于拥挤。所以当一些负面消息出现的时候，股价的波动也会变大，放大负面因素的影响，可能也会有人选择获利了结。这是我们对于银行近期回调的看法。
二、如何看待红利资产内部的行业轮动？
主持人：红利板块除了占大头的银行、国企、央企等等，其实内部还是有很多细分的板块。如今红利的资产内部是否存在一定的分化？投资者后续又该如何去关注红利资产内部的行业轮动？在这里我也想请彭老师给我们分析一下。
彭悦：红利资产的内部确实是有一定的分化，随着市场趋于理性，一些优质行业的价值可能会被市场发现，而一些不可持续的高股息也会逐渐失去市场认可度。从行业来看，近一个月家电行业的表现相对较好，但是传统的银行、煤炭、石化等行业则出现了回调。
后续来看，我们觉得经过前期调整之后，板块内部还是会持续存在分化。这里面盈利能力稳健，分红比例较高，分红稳定性强，估值也不虚高的一些优质公司值得大家去进一步关注。同时，大市值央国企由于市值管理的需求可能也会倾向于去做稳定的高分红行为，可以适当地关注这些大市值的央国企。
想做行业轮动的投资者就需要去关注行业本身的特性，比如煤炭板块季节性比较强，会有一些淡旺季的调整，石油板块和国际油价的波动是比较相关的，如果想具体去配置某一个行业，那就建议投资者去关注一下行业本身的基本面。而如果想对红利风格去进行投资，可以关注一些红利风格相关的基金产品，可以关注可月月分红的红利国企ET(510720)。
三、港股红利或将更加受益于美联储降息
主持人：相对于A股红利近期的回调，港股红利的板块近期相对于A股更加强势。彭老师，您觉得港股红利这波行情的驱动因素是什么？后市我们又该怎么看？
彭悦：港股市场上的一些高股息行业也具备一定的投资价值，因为港股会有一些独特的因素，比如港股相比A股一般股息率会更高，一、二季度的港股通资金流向也比较偏好红利风格，港股红利行业相较于A股红利行业具有一定的估值优势，并且在港股的红利税改革预期下， AH价差也有望收敛。当然红利税的减免目前没有落地，需要理性看待。但是如果它能进一步落地的话，这对于港股红利会构成利好。以上这些可能都是驱动港股红利走强的因素。
后市展望，我们觉得港股可能会更加受益于美联储降息，因为港股对于海外流动性会更加敏感一些。美联储降息是超出市场预期的，如果美联储持续开启降息周期的话，港股也会有一定的表现。感兴趣的小伙伴也可以去关注港股红利板块，如果想把握整体行情也可以关注红利港股ETF(159331)，优选港股高股息，把握港股红利板块的投资价值。该基金也是每月可评估分红，感兴趣的投资者可以关注。
四、美联储降息有望拉动成长板块景气回升
主持人：接下来，请彭老师给我们讲一讲近期成长板块的表现如何？成长板块表现的核心原因又是什么？
彭悦：近期成长板块有一定承压，近一个月以来，科创100、科创50这类成长性指数都出现了下跌。细分行业来看，近一个月以来，军工、计算机、通信、电子等科技成长类板块也都出现了回调。我们觉得除了前面聊过的对权益市场形成压制的一些国内外宏观因素之外，中报业绩的阶段性承压可能也对成长板块有一定的影响。
从细分行业具体来看，回调比较多的军工、计算机板块业绩表现阶段性偏弱，电子板块虽然中报业绩相对较好，营收和归母净利润都出现了增长，但因为受到海外的AI链回调的影响，市场对于电子板块的未来新业务展望偏向悲观，业绩承压与悲观预期使得近期成长板块出现了一定的回调。
主持人：近期美联储宣布下调50个基点，超出市场的预期。在这里也想请教一下彭老师，美联储的降息对于国内成长股会产生什么样的影响？
彭悦：从海外资产的历史经验来看，科技股对于流动性的变化是比较敏感的。如果后续美国的经济数据不出现严重的下行，市场不再交易衰退预期，而开始转向交易宽松预期的话，那么纳指这种成长指数可能就会出现比较好的涨幅。
国内的科技资产同样也有望受益于流动性趋松的环境。传导路径可能有两个方面，一方面当美联储开启降息周期之后，国内货币政策的空间有望进一步打开，国内的利率环境可能会对国内的科技成长公司构成利好。另一方面，海外的AI链如果有所表现，可能会对国内企业形成映射，从而对业绩构成利好。本质上流动性趋松的环境会科技企业融资构成利好，所以我们觉得美联储开启降息周期有望拉动成长板块的行业景气度回升。
五、成长赛道可以关注哪些方向？
主持人：总结来说，美联储降息对于国内的成长板块是利好的，值得投资者期待。彭老师，最近在成长板块中有哪些板块表现比较突出？未来我们投资者可以持续关注哪些细分的成长赛道？
彭悦：我们觉得人工智能是未来发展的趋势，所以我们觉得大家可以去适当关注人工智能相关的产业链。人工智能的三要素是算力、算法和数据，我们觉得目前最紧俏的还是上游算力相关的板块，这些板块的业绩确定性也会更强一点，这也就是所谓的“卖铲子”的板块，特别是通信和芯片板块，因为它们构成了算力领域的基础设施建设里重要的部分。
从国内产业目前发展的情况来看，我们觉得国内通信领域的确定性会更高一点，因为这一块的技术相对比较成熟，比如光模块等，它反映在业绩里的确定性也会更强一点，这在中报里面也有所体现。现在我国光模块企业在全世界的市场份额大概是占到了65%，并且很多光模块企业都是世界顶尖GPU公司的供应商。所以我们国内的通信企业接到订单的确定性是相对比较高的，这也是通信板块受到市场关注的原因。如果对这一块感兴趣的小伙伴可以去关注通信ETF(515880)，这个产品里光模块的占比是比较高的。
大家也可以适当关注芯片和半导体设备材料板块，因为这一块的技术被卡脖子比较厉害，但也是因为技术被卡脖子，所以目前这一块的业绩还没有释放。但我们觉得自主可控、国产替代的空间还是非常巨大的。我个人是非常看好我们国家国产替代的进程的，这一块我们觉得未来的空间是比较大的。
再下游就是消费电子，消费电子板块最近全球销售的数据也有所回暖，从而会对上游的芯片板块带来一定的提升。所以大家也可以去关注半导体设备以及芯片这两个板块，也可以去关注半导体设备ETF(159516)和芯片ETF(512760)。
后市展望，我们觉得可以重点关注通信板块。通信板块受益于AI大模型以及数字中国建设双重利好。一方面，大模型的技术突破以及后续的商业化应用都有望为上游的通信板块带来指数级别的需求增长；另一方面，数字经济的建设也离不开上游通信设备的基础设施，在我国数字中国建设的整体布局下，算力网络、工业互联网、卫星互联网、光通信等细分板块都具有比较好的发展前景。所以我们对于通信板块整体都是比较看好的，大家可以去关注通信ETF(515880)。
大家也可以关注芯片和半导体设备板块，从数据来看，龙头企业的二季度业绩以及三季度指引都好于预期，晶圆厂的毛利率和稼动率也都在不断提升，这都反映出行业需求的持续向好。同时还有一个长逻辑，就是我们前面提到的国产替代，所以从战略的角度上看，大家也可以去适当关注半导体设备ETF(159516)和芯片ETF(512760)。
六、红利+成长 哑铃策略，攻守兼备
主持人：我们讲了红利风格，也讲了成长风格，这里也想问一下彭老师，什么样的宏观条件下红利风格会相对占优？在哪些情况下，成长风格会更加有利？当下我们更应该关注的是哪些因素？
彭悦：因为大家把红利资产当作一种类债资产，所以流动性是对它影响比较大的宏观因素。我们觉得当下的宏观流动性环境还是比较有利于红利风格的，类债的思路下，近年来国债利率和红利风格呈现负相关的关系，国内的低利率环境对于红利风格构成利好。国内在宏观稳增长的政策基调下，我们觉得整体的流动性环境还是易松难紧，而美联储也开启了降息周期，可能会为后续国内的货币政策打开一定的空间。所以我们觉得国内的流动性风格还是有利于红利的。
从历史的趋势来看，海外的高利率对于国内的红利风格可能是偏正相关的关系。虽然美联储降息幅度超出市场预期，但是从点阵图和鲍威尔的鹰派发言来看，其实我们觉得后续的降息幅度还是比较缓和的。点阵图上调了未来的利率中枢情况，鲍威尔的发言也呼吁市场不要把降50bp当成市场的基准情况，并且他觉得现在的劳动力市场处在合适的位置。鲍威尔的这番发言比较偏鹰，而且利率降了50bp之后其实还是处于一个偏高的环境。所以我们觉得海外的利率情况目前也是有利于红利风格的。
成长风格方面，海外流动性进一步的趋松，并且经济数据回暖的时候，对于科技成长类的板块会构成利好。当经济数据修复的斜率开始向上，并且反映到这些公司的业绩里面，我们觉得大家就可以更多的关注科技成长的情况。
主持人：近期红利出现了回调，成长也得到了一定的回补。想问一下彭老师，当下时点是属于风格切换了吗？后续又会怎么演变呢？
彭悦：我们觉得是否出现了风格切换还是有待进一步观察，因为现在确实还没有完全看到反转大趋势的出现。展望下半年，中期依然还是偏向乐观，因为目前A股的估值来到了历史低位的水平，并且随着无风险收益率的下行，指数的风险溢价也是来到了近十年的90%分位以上，我们觉得还是具备一定的投资性价比的。
从宏观环境来看，海外美联储开启降息周期对于国内货币政策空间构成利好，海外风险偏好的抬升也会对国内的权益市场构成利好。
从政策面来看，7月底政治局会议明确指出适时推出一批增量政策，央行发布的二季度货币政策执行报告也强调要加强逆周期调节，增强经济持续回升向好的态势，我们觉得后续国内的政策情况还是值得期待的。
从市场角度来看，目前A股处于历史低位，有一定的配置性价比，虽然经济数据阶段性偏弱，但是随着政策的持续呵护，我们觉得后续有希望看到回暖的迹象。如果海外的降息趋势比较明确，市场整体的风险偏好也是有望进一步抬升的。所以中期来看，对于市场的表现我们还是会相对比较乐观。
主持人：彭总，您觉得当下的资产配置该如何调整，来平衡我们的收益跟风险？
彭悦：最近其实很多政策都在不断改善，比如科技领域有大基金三期等政策出台，提振了科技板块的信心。我们觉得可以根据国家政策去进行相关的投资布局，比如在科技成长领域，就可以关注通信、半导体设备、芯片等板块，调整之后也可以考虑逢低布局的操作。
此外，红利板块也有此前的新“国九条”等政策强调上市公司分红，大家也可以去适当关注红利资产。所以我们建议投资者可以去考虑使用哑铃策略进行配置，左边考虑红利资产进行防御，右边配置科技成长板块进行进攻，从而达到投资的攻守兼备的目的，有助于平衡收益和风险。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
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