文 | 董武英
“大家都看不懂就对了，如果都看得懂我就错了。”在多位分析师对名创优品投资永辉超市这一事件表示“看不懂”，大量投资者质疑之时，媒体报道，名创优品创始人、主席兼首席执行官叶国富在朋友圈发出了这样一句话。
9月23日晚间，一则大消息引发零售行业震动：名创优品宣布，全资子公司骏才国际斥资62.70亿元收购商超行业巨头永辉超市29.4%的股权。本次收购完成后，骏才国际将成为永辉超市第一大股东。
消息一出，名创优品股价大跌。9月23日晚间名创优品美股大跌16.65%，9月24日港股开盘后，$名创优品(HK|09896)$股价跌幅一度接近40%，收盘股价为每股25.05港元，下跌23.86%，最新市值为311.31亿港元。一日之内，名创优品港股市值蒸发近百亿港元。
“零售新贵”入股“旧王”
根据公告，名创优品此次通过收购老股的方式入股永辉超市。具体来看，骏才国际拟协议受让怡和洋行旗下牛奶公司手中所持有的19.13亿股永辉超市股份，约占永辉超市总股本的21.08%，转让之后牛奶公司不再持有永辉超市股份。
此外，骏才国际将从京东世贸、宿迁涵邦手中协议受让3.67亿股和3.88亿股永辉超市股份，分别约占总股本的4.04%和4.27%。京东世贸和宿迁涵邦为一致行动人，是京东集团旗下全资公司。转让完成后京东世贸仍持有永辉超市2.94%的股份，宿迁涵邦不再持有永辉超市股份。
此次交易，引发了行业内外的广泛关注。名创优品是由叶国富创立的主打性价比的潮流消费品线下门店品牌，2020年在纽交所上市。近年来，名创优品在国内及海外市场上取得了快速发展。今年上半年末，名创优品在全球门店数量超过7000家，是近年来迅速崛起的“零售新贵”。截至9月23日收盘，名创优品港股总市值超过408.95亿港元。
此次交易的对象永辉超市则是国内商超行业的龙头王者，曾先后获得跨国零售巨头怡和洋行、互联网巨头京东和腾讯的投资，巅峰时期市值超过1000亿元。根据公告，永辉超市在全国共有约850家门店。
但近年来，由于受到线上购物、社区团购、同城配售等新业态的竞争，永辉超市面临着营收下滑、持续亏损的局面。2021-2023年，永辉超市归属于母公司股东的净利润分别为-39.44亿元、-27.63亿元和-13.29亿元，三年合计亏损80.36亿元。
今年上半年，$永辉超市(SH601933)$营收下滑10.11%至377.79亿元，归母净利润则同比下滑26.34%至2.75亿元，仍未恢复增长态势。
虽然同属零售行业，但潮流产品门店和商超之间存在巨大差异，永辉超市的业绩表现也并不优秀，名创优品收购永辉超市因此引发了广泛关注。在公告中，名创优品表示，本集团持续看好中国线下零售行业发展，本次收购事项符合公司整体战略及对股东整体有利。
叶国富押宝全国版胖东来
在后续收购事项交流会上，名创优品表示永辉超市正面临着“20年一遇的结构性机会”。
名创优品投资永辉超市，永辉超市估值如何？
自2020年来，由于持续亏损，永辉超市股价不断下滑，截至9月23日，永辉超市每股股价为2.25元，市值为204.19亿元。
此次交易中，名创优品支付的每股永辉超市股份对价为2.35元人民币，较近期股价溢价幅度较低。名创优品在公告中表示，这表明收购永辉超市股份将为本公司提供以具吸引力的价格获得高回报及高增长潜力的投资资产的宝贵机会。
更重要的是，名创优品看好永辉超市的发展前景，想要将其塑造成为全国版胖东来。
在国内，胖东来以精选的产品和优质的服务成为商超行业现象级品牌，生意火爆，甚至成为网红打卡地，被外界称为商超天花板。不过，胖东来仅在许昌、新乡和禹州三个河南城市经营13家门店。
今年以来，永辉超市积极自救，并开始借助胖东来模式进行调改，获得了极大关注。
今年5月，胖东来和永辉超市合作对永辉超市（郑州信万广场店）进行调改，在产品结构、动线布局、设备设施、员工福利等方面进行了大幅调整。
调改后，信万广场店首日销售额达到了188万元，是调改之前日均销售额的13.9倍；客流达1.3万人，是调改之前日均客流的5.3倍。截至7月15日，该店日均销售额180万元，日均客流1万人，日均客单价约174元。
截至目前，胖东来帮助永辉超市调改了3家门店，永辉超市也在全国10个城市开启了首批 自主门店调改，其中永辉超市陕西西安中贸广场店和永辉超市福州公园道店两大自主调改门店已经开始营业，恢复营业后日均客流量均达到1.4万左右，营业表现颇为出色。
公告中，名创优品认为永辉超市正在进行的门店调整和改革是回归零售本质的变革式尝试。
在叶国富看来，零售不是模式不行了，而是服务和产品落后。“线下超市过去本质上是二房东的经营模式，主要是产品过来之后扣点，赚进场费等，从来没有认真挑选消费者喜欢的产品，脱离了零售本质。”
在交流会上， 叶国富表示，“胖东来模式比山姆、costco、Trader Joe‘s等美国模式更优秀，更适合国内的小家庭消费、广大老百姓消费”。“三家（胖东来调改门店）的成功，充分说明这个模式可以复制全国。沿着这条路走下去，永辉能够脱胎换骨，未来创造新标杆。”
根据公告，名创优品认为公司在开发自主品牌、设计及IP产品方面拥有独特能力及经验。收购完成后，永辉超市可利用名创优品的优势以较低成本开发更优质的自主品牌产品，预计这将提高其差异化竞争能力。永辉超市在中国建立庞大的门店网络及供应链，名创优品可与其共享资源，进一步提升规模经济效应。
同时，名创优品认为收购事项将扩大其对日用品零售业务的投资及经营渠道，能够分散周期性业务风险，对其而言具有重要战略意义。
综合来看，名创优品认为当前永辉超市估值具有吸引力，并看好永辉超市的变革前景。同时，投资永辉能够形成协同效应，分散业务风险。
在交流会上，叶国富表示，“希望大家给点耐心，我希望大家相信我的眼光，我是一个不仅在中国看，还在全球看零售业的人，别的地方我会做错，但在零售这一块，我绝对不会做错的 。”
目前，名创优品投资永辉超市事项刚刚开始，后续双方如何推进合作仍是未知。叶国富能否帮助永辉超市再次崛起，值得关注。
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