主要指标，营业收入和净利润在2020年疫情这一年出现负增长，最近10年其他年份都是增长的。营业收入和净利润最近10年年化复合增长都在30%左右。净利润在2013和2014年行业不好的时候出现了连续两年亏损，2020年负增长，也就是当市场不好的，水井坊韧劲还是差了一些。最近3年白酒行业头部公司营业收入和净利润都是快速增长，比如茅台五粮液泸州老窖等。年报中也提到，白酒行业整体消费量在下降，但是品牌集中度在快速提升，未来很可能类似于家电行业，美的格力海尔。
个人觉得市场有时候还真的挺怪的，也许是自己认识不够，行业差不代表公司差。美国香烟消费量1981年见顶，每年6400亿支，2022年这个数字下降到1730亿支，下降了73%。而上市公司菲利普销售确是增长的，年化收益率达到20%，也许这就是市场集中和提价所致。
毛利率和净利润都略有提升，毛利率从不到70%提升到80%以上，净利润从不到20%提升到25%左右。净资产收益率最近两年有所回落，不过还是非常高的，30%左右。资产负债率不低，50%左右，几乎没有有息负债。销售费用率相对其他酒企高出很多，达到27%左右。
分红，2023年股息率1.28%，分红支付率35%。最近5年股息率平均1.42%，分红支付率最近3年在30%左右，前些年在80%-90%。上市28年一共融资4.45亿，分红49亿。分红募资比勉强说的过去。
估值，静态市盈率13倍，ttm市盈率13倍，动态市盈率35倍，下半年估计要出现负增长。和其他白酒企业一样，也是在2021年市盈率达到高点，80倍左右，之后一路下跌，业绩惯性增长，股价一路下跌，市盈率跌到先13倍左右，这个市盈率水平跌到30分位值以下。
历史收益，2014年9月1日后复权开盘价57元，2024年9月1日开盘价226元，最近10年复合年化收益率15%。如果按2012年高点177到2022年价格700左右计算，也就是2012年买到最高点，然后到2022年高位回撤后卖掉，年化收益率15%左右。1996年上市10块钱左右，2024年9月1日开盘价226元，28年复合年化收益12%左右。
2014年9月1日市值43亿，2024年9月1日市值172亿，最近10年复合年化收益率15%左右。1996年上市市值18.85亿，目前市值172亿，上市28年复合年化收益率8.2%左右。
从最近10年和上市28年历史收益率来看，相比其他酒企还是逊色了不少，茅台不用讲了，汾酒和泸州老窖都在18%左右。
收益质量，销售商品提供劳务收到的现金和营业总收入之比基本维持在110%以上。经营活产生的现金流量净额和净利润之比都在100%以上，非常稳定。
现金流肖像，近些年基本经营为正，投资为负，筹资为负，净现金流都为正。也就是经营产生的现金流完全可以覆盖筹资和投资流出的现金流。
近10年净利润60.65亿，近10年购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金31.68亿，资本开支率52%。非常高了，年报中在建工程非常多。洋河9%，五粮液6%。
资产负债结构，2023年总资产增加了84.25-70.47=13.78亿，负债增加了40.31-35.89=4.42亿，股东权益增加了43.94-34.58=9.36亿。
生产类资产（固定资金 在建工程 工程物资 无形资产里面的土地），7.2 21.88 1.2=30.28亿，占总资产的35.9%，对白酒行业来说不算轻资产了。
投资类资产（交易性金融资产、可供出售金融资产、应收款项融资、持有至到期投资、银行理财产品或投资性房地产等），只有867万的投资性房地产，其他没有。
货币资金23.5亿，占总资产的27.9%。利息收入2700万，利率1.15%，不高。应收账款1500万，非常少，可以忽略不记。存货24.52亿（原材料460万，在产品0.46亿，半成品22.45亿，库存商品1.45亿），占总资产的29.1%。
总结，资产负债结构简单明了，只是在建工程占比较大，在建邛崃全产业生产基地项目。没有投资类资产，专注主业，没有有息负债。应付账款有点多，主要是广告宣传及促销费，材料费和工程款。
水井坊从营收规模和净利润来看不算是白酒头部企业了，最近几年增速明显不如前面几家公司。目前这个价格估值属于合理范围，历史收益情况看也不如头部几家公司，买白酒选择的话，不是很好的标的。我买过一次水井坊的酒，价位上属于中端品牌吧，我就记住一句广告语“天下第一坊，水井坊”。元末明初的“水井街酒坊遗址”是公司独有的重要生产资源和品牌基础，是不可复制的、极为珍贵的历史文化遗产和有极高使用价值的“活文物”，被国家文物局列“1999年全国十大考古新发现”，誉为“中国白酒第一坊”。
$水井坊(SH600779)$
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