广聚星合-路演回顾
本期第243期路演回顾，我们邀请了广聚星合，由广聚星合 量化团队负责人 寿小星为大家分享“CTA专精·国内首批CTA机构投资人”。
PART 01 - 公 司 介 绍
PART02 - Q&A 环 节
PART 01
公司介绍
NO.1
公司信息
共青城广聚星合私募基金管理有限公司，注册资本1000万元人民币，于2021年2月取得中国证券投资基金业协会下登记的私募基金管理人（登记编号：P1071800）。目前管理规模12亿，发行证券类私募基金产品60多只，并于2023年8月取得了基金业协会观察会员的资格。
NO.2
益丰量化团队配置
广聚星合 量化团队负责人 寿小星
• 2007年开始交易，经历多轮牛熊。2014年进入量化领域，2015年所在团队获得cctv财经频道全国实盘赛高频组冠军。2016加入国内头部高频公司。2019年任前海鲲腾私募证券投资基金上海总经理。2023年加入广聚星合，担任益丰量化团队负责人。
NO.3
策略介绍
核心策略：量化CTA策略
• 多因子的趋势策略，策略追求差异化绝对收益，以独到视角进行策略研发，力争实现负相关+正夏普的预期收益目标，并且以实现绝对收益为最终目的。策略涵盖50个商品期货主力合约及2个股指期货，每个品种约300个策略信号，以策略矩阵形式构建CTA交易组合，策略多维度两个方向进行延展。整体交易矩阵在同一时间的信号至多超过15000个， 目的在于极大程度的获取概率稳定性，降低单因素风险波动。
• 以行为金融学为出发点， 通过对金融市场上人类群体性习惯规律的研究为基础，追求一种确定性的价格运动规律。策略以低频交易的趋势跟踪为主，具有50%胜率、高盈亏比的特点。策略年化交易约17次，交易品种覆盖农产品、有色、黑色系，交易品种有机会就触发交易， 没有机会就空仓。
• CTA 量化套利策略：基于动量、期限结构和仓单等因子，在黑色、能源化工、农产品等板块中，选取流动性较好的品种进行交易。具体交易策略为跨期套利，通过低买高卖获得价差波动的收益。采用郑商所和大商所的套利指令单， 同时交易期限相近的两个合约，执行一买一卖，规避了单边风险。总体仓位较轻，交易风格稳健， 复利效应明显。
PART 02
Q&A环节
01
益丰的策略容量是多少？
广聚星合 量化团队负责人 寿小星先生：
这个策略容量是我们是通过成交模型占市场比率5%以内的拟合去测算的，大概是在10亿左右，因为目前我们策略执行频率虽然是高频因子，但它执行频率是T+1，它执行的两个节点第一个是在开盘的集合竞价进行发单，第二个是在开盘之后的十分钟之内通过拆单去进行下单，为了拆单不影响市场的行情，从而反过来对我们价格形成负面的冲击，所以我们大概按照占市场比率5%去计算的话，得到的容量是在10亿以上，这个容量还是足够的。
02
给大家介绍一下量化CTA的多因子模型情况？
广聚星合 量化团队负责人 寿小星先生：
这个模型我们会做几步，首先我们会找到一些有效的因子。因为高频降维的因子，首先它需要是高频策略的因子，原先我们做过几年高频，而且也拿过全国的高频实盘大赛的冠军，这就让我们对高频策略的因子有一定的积累。第二步的难点在于高频降维策略中有效的高频因子不一定是显著的，怎样在降维后会有一个非常显著的表现。这个降维其实是有大量的算法，我也是常年积累参与了境内外的，尤其是境外的很多高频降维的一些算法，做一些算法组合和模型，最终形成了一个高频降维的策略框架。
这个具体模型抛开高频降维不谈的话，有点倾向于传统的多因子模型。多因子策略会有比较高的相似度，但是它的难点就是在于两点，第一是找到非常有效的高频因子，其次是把高频因子降维之后让它仍然有效，这里边其实技术含量会比较高。目前很少有把成熟的高频降维策略打出去给到市场，因为相对来说它的策略收益和稳定性还是比市场同类策略要高很多，一般都是自营资金在运作。但是我们这个策略因为降维之后，做的是T+1频率，现在虽然也有不少自营资金，但是因为它本身容量还是非常大的，可以容纳很多募集资金，所以我们就把它拿出来来做一个产品发行。
03
每个投资标的的权重是如何设计的？
广聚星合 量化团队负责人 寿小星先生：
我们每个标的会有一个上限就是2%的保证金，保证金不是总资金，比如说我这个产品有1000万，保证金使用率是20%也就是200万，因为期货是有杠杆的，那么占到保证金的2%就是4万块钱，就每个标的是不超过4万块钱，这是我们对单一标的限制。因为在20年和21年的时候我们也碰到过一些极端情况，如果对标的上限不做限制的话，当市场出现一些涨跌停的波动，反向波动会非常大的冲击到产品的净值，所以即便行情再好，我们对单一标的板块也是会有2%的上限。目前我们在运行过程当中，是需要做到一个年化的稳定收益，大概是年化收益10%-15%，最大回撤2%左右这样一个收益预期和风险预期，实际上我们现在用下来的就单一品种的保证金大概只有 1.1%左右，是非常少的，主要是基于风险管理和波动率管理的考虑。
04
产品的平均保证金使用率是多少？
广聚星合 量化团队负责人 寿小星先生：
整个产品保证金使用水平理论上我们是按照波动率，如果我们是用一倍波动率的话，理论上是有10%的保证金在使用，但实际上我们会达到15%-20%之间，因为我们高频降维策略组合里边，它不仅有敞口策略，它还有截面策略。目前截面策略大概是在30%左右，其中70%的带敞口方向性和30%的多空对冲。因为多空对冲要多头和空头同时使用，所以资金使用率会高于单边，所以综合下来我们保证金使用率大概在15%-20%之间来回浮动。
05
产品业绩的稳定性以及收益来源能否帮大家做个归因？
广聚星合 量化团队负责人 寿小星先生：
22-23这两年的话，对于大多数CTA管理人来说是比较痛苦的，因为当时不仅量化策略回撤，主观CTA也在回撤，分化会非常严重。这两年唯一好的策略可能是一些套利对冲类的策略，也就22-23年还能赚到点钱的。那么为什么我们的策略在这两年能够赚到钱，其实主要还是之前介绍的我们定位的就是差异化的策略，我们只做高频降维策略，所以我们的做法和市场大多数机构的做法是完全不一样的，所以我们的结果和他们的结果之间也没有什么太大的关系。我们还是基于高频降维策略，只要市场有足够的波动率，会能够为我们持续稳定的提供收益来源。因为高频降维用到了level 2深度行情的高频数据，所以它对市场的拐点会非常敏感，传统的趋势跟踪相对来说是会比较滞后一点，因为它看到的数据样本会比较少，会慢一点。我们基本上是综合一天收盘之后当天所有的高频数据，充分的来分析市场，通过算法分析出市场多空力量对比强弱，从而预测第二天的行情。
第二可能就是风险管理的问题，即便是高频降维策略也会出现高位回撤。在22和23年，有很多机构一方面因为策略本身和市场相关性比较高，从而出现回撤。另一方面可能他的风险管理没有做好，导致回撤过大，甚至达到了15%-20%以上，也我们见了非常多。因为我们过去从业做的比较久，所以有比较完善的风险模型。当高位就是峰值如果出现一个净值回落的时候，我们会第一时间做主动介入，不会等到程序自己跑到回撤无法收拾的地步再去干涉。我们会做主动的介入和风险管理，包括仓位调整模型进行权重管理等，这样的话就是第一时间先把风险管理住，只有在风险管理这种情况下面，后面如果再有利润，才可能是我们的，因为之后的行情没有人会知道的，我们只有在第一时间主动的降低自己的暴露，才能最好的去保护投资人的利益。
06
今年CTA市场升波之后会对策略造成怎样的影响？
广聚星合 量化团队负责人 寿小星先生：
今年市场我们觉得是一个CTA的大年，从开年第一个季度就可以看出，很多机构不管是什么风格的策略，其实都有比较好的表现。量化CTA的话，预计三季度7到9月份才开始有一个大的净值修复回升，当然也有很多机构创了历史新高，所以今年相对来说是一个CTA大年。那么从宏观不管未来是加息之后，降息之后，它是先体现出经济衰退，杀一波之后再起来，还是说低位震荡筑底再起来，还是最后预期直接起来，是没有办法预知的，但是中期的方向我们觉得还是会回升，就是价涨量升吧，所以整个市场的波动率理论上从中期来说是一个逐渐放大的过程。
这个过程是有利于大多数CTA类的资产，那今年唯一可能表现不太好的资产，是前两年表现特别好的套利对冲类策略，可能今年会稍微受到一点冲击，但是前两年不太好的CTA策略，可能今年又会起来一些。这个情况我们觉得很正常，因为任何策略都有它的一个表现周期，对于我们自己的策略来说，因为我们是追求绝对收益的策略，市场Beta，就是市场行情的好坏，对我们影响并不是很大，我们希望不管升波还是降波，不管什么情况下面我们都能够稳定的每年给投资人提供10%-15%左右的收益，对应的让投资人承担可能2%左右的最大风险，这个是我们的追求。
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