事件：2024年9月24日，国务院新闻办公室举行金融支持经济高质量发展有关情况新闻发布会，宣布降准、降息、降存量房贷利率、创设新的货币政策工具、降低全国二套房贷款首付比例等多项政策，整体政策出台的时间和力度均超预期。 政策此时出台的背景主要包括三方面： （1）近期经济数据运行偏弱，尤其就业数据表现较弱。31个大城市城镇调查失业率5.4%升至23年8月以来最高，失业率的抬升可能是催化新一批稳增长政策的主要因素。 （2）9月FOMC联储降息50bp，叠加近期汇率升值较多，为国内政策宽松打开空间。 （3）居民财产性收入增速下行压力显著。上半年，全国财产性净收入同比2.1%，单二季度增速降至0.8%，严重影响一线城市消费水平，拖累整体社零，因此今天的政策主要针对稳定股市和房市预期。
比较超预期的是互换便利和回购增持专项再贷款两项新创设工具。 （1）互换便利的推出意味着股票资产已实质上成为央行流动性投放的抵押品，在央行的历史上也是首次，其对股票市场的意义重大。美联储的一级交易商信贷便利工具在机制上与之类似，2008年金融危机和2020年初疫情期间向金融机构投放了大量资金，有效地缓解了当时的流动性风险。除了增量资金之外，也反映出央行对于该位置沪深300等资产长期配置价值的认可。 （2）平准基金正在研究。今年以来非市场化资金通过买入ETF对股市的干预显著，平准基金本质上是对该非市场化稳定资金的显性化。 （3）货币政策宽松符合预期。降准50bp、调降7天逆回购利率20bp、以及之后将带动MLF、LPR、存款利率的随之下行，基本符合预期，只不过央行一次性宣布，一方面体现了央行极为积极的政策态度，另一方面也体现了对银行息差的考虑。 （4）地产政策略超预期。降低存量房贷利率、下调二套首付比例、保障性住房再贷款央行资金支持比例提升等政策，有助于平稳居民部门的资产负债表，同时未来地产政策有望进一步加码。
后续的关键是财政能否跟上。历史上看，广义财政增速领先对PPI、A股ROE，虽然8月专项债发行明显提速，但按照预期规划今年广义财政增速大约10.5%，仅比去年高出2个百分点左右，较历史上历次的广义财政扩张周期都明显偏弱，因此后续广义财政能否进一步扩张是基本面是否真正企稳的关键。但当前10月是否增发1-2万亿一般国债仍存在一定不确定性。
虽然总量尚未扭转，但政策预期和风险偏好改善明显，有望呈现类似22年11月的双底，反弹有望持续。 （1）当前A股已经跌至极端低点，全A破净率达到16%，超过2005年之后的历次市场大底破净率水平。投资者对未来基本面和政策预期都处在极低位置，经济数据和政策稍有边际改善，很容易带动风险偏好上行、推动市场反弹。 （2）当前类似19年8月开始的中美共振宽松环境。联储本轮降息更类似2019年，2019年8月1日美联储降息，9-10月超预期连续两月降息，国内8月中旬LPR降息，9月初全面降准，内外共振宽松结束了19年4-8月的调整，开启新的一波上涨行情。 （3）短期看好核心资产和部分顺周期板块反弹，中期看好三季报较为确定的景气方向。首先，受益于国内政策边际的边际转向，对政策和经济的预期带动风险偏好回升，同时部分核心资产和顺周期板块的机构持仓已经回落至明显低位，有望在反弹初期明显受益。其次，由于未来整体政策、尤其财政政策转向并不显著，因此中期仍然需要关注结构性率先企稳和维系高景气的细分方向。一个是中报季后逆势上修盈利且下半年仍预期有增速的行业，主要集中在外需链条（出口链/资源品）和科技链条两个领域；另一个是财政偏紧的情况下，真正能花钱的方向，包括设备更新和以旧换新、电网投资、半导体国产替代等。
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