上一期，我们一起聊了聊美国降息对市场的影响。今天，就让我们一起来看一看9月24号的一系列“王炸”级别的政策“组合拳”吧。
9月24日，三大金融部门齐聚一堂，直击市场最关心的资本市场、地产、金融风险等问题，集中宣布了十多项重磅政策。这些政策“组合拳”到底释放了哪些重要信号？又会对市场有什么样的长期影响？
一、政策工具“琳琅满目”
本次“组合拳”以“矩阵”的方式出台了十余项重磅政策，分别以“真金白银”的资金支持和“治本强基”的制度建设为抓手，对实体经济、房地产市场和资本市场三大领域集中施策。
具体来看：
1、货币政策方面，主要是“三降”。
（1）央行宣布降准50BP，释放流动性大约1万亿元，并指出年内视情况可能再降25-50BP；
（2）降息20BP，引导MLF利率、LPR利率和存款利率分别下降大约30BP与20-25BP；
（3）降低存量房贷利率大约50BP。
据中金公司统计，本次降息综合将为实体经济减轻付息负担每年6900亿元左右，全年付息负担可能减少1.3万亿元（年化，GDP的1%左右）。降低7天逆回购利率20bp，及后续调降1年期与5年期的LPR20bp，预计能为实体经济每年节省5000亿元左右的利息负担。此外，存量房贷利率的加点下调预计将为实体经济减少每年1500亿元左右的利息负担。
2、地产政策方面，也有一系列“组合拳”搭配。
（1）统一房贷最低首付比例至15%；
（2）延长“金融十六条”与经营性物业贷款政策的期限至2026年末；
（3）将保障性住房再贷款支持比例从60%升至100%；
（4）研究支持银行发放贷款帮助企业收购房企存量土地。
广发证券认为，这一系列政策整体延续了前期思路——供给端保供保主体，加快去库存，推动房企资产负债表出清；需求端鼓励居民适度加杠杆、支持政府收储。降低房贷首付比例至15%算是力度不低的政策，配合支持收储，以及未来可能继续有的地方政策放松，对销售量和价格预期应能起到一轮带动作用。
3、金融政策方面，主要是计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。
此前，银行补充核心一级资本主要是依靠利润留存；在目前低息差环境下，利润补充资本的能力下降，需要更多依靠外部资金。通过外部资金注入等方式来补充银行净资本，有望提升银行支持实体经济、协助化债和稳地产、以及抵御风险的能力。
4、市场政策方面，主要包括：
（1）央行宣布将创设“证券、基金与保险公司互换便利”、“股票回购、增持再贷款”两项结构性工具；
（2）制定《关于推动中长期资金入市的指导意见》，促进中长期资金入市；
（3）研究制定上市公司市值管理指引，要求上市公司利用并购重组、股权激励、大股东增持等方式提升投资价值，建立常态化的回购机制安排，长期破净公司制定价值提升计划等；
（4）通过支持企业并购重组进一步促进资源有效配置，助力产业整合和提质增效。
这一系列政策组合一是映对股票市场引导微观预期功能的重视；二则是有利于稳定股票市场流动性，同时着力建立一个稳定市场的常态化机制；其三是鼓励长期化行为和增量资金，有利于“耐心资本”形成和市场生态持续优化；四则是对并购的支持，也将有助于加快产业重组、提升微观活跃度、增强市场的价值发现功能。
二、本次“组合拳”的五大亮点
第一，同时宣布降准降息且单次幅度在历史上都相对较大，且提前透露年内还会再降准，表达了明确的支持性立场。
中信证券认为，本次政策组合拳充分体现了央行支持性货币政策立场和取向，有利于改善投资者情绪，主要体现在三个方面：
一是历史上我国降息和降准一般会间隔一段时间实施。而本次在7月的降息后，9月同时宣布降息和降准；
二是降息的幅度较大。此前5次逆回购降息幅度都是10bps，上一次20bps的降息还是在2020年3月的新冠疫情流行期间。而且在本次发布会上，央行提到预期后续LPR会下调20-25bps，也属于较大幅度的LPR降息；
三是提前预告了下次降准。央行不仅宣布近期将降准50bps，而且还预告年内可能再次降准25-50bps，这种预告降准在历史上也很罕见。货币政策支持有利于增强信贷需求。
“三降”的同时落地，说明政策力度和推进节奏均超预期，有助于在降低实体经济融资成本的同时稳定净息差，兼具稳增长与防风险。
第二，下调存量房贷利率平均0.5个百分点，逐渐与新增房贷利率拉平，旨在提振消费、降低风险。
据国泰君安证券统计，降低存量房贷预计能为家庭每年节省人民币1,500 亿元开支，按照 70%的边际消费倾向约带来人民币1,000 亿元消费增量，同时能够缓解提前还贷和房贷违规置换，防范金融风险。
第三，将前期3000亿保障性住房再贷款的支持比例从60%提高至100%有助于缓解在收储过程中对房价向下的压力。
据国泰君安证券统计，人民币3000亿元保障性住房再贷款的利率为1.75%，在支持比例为60%的情况下，相当于商业银行平均贷款成本在2%-2.5%之间，收储的房价需要使租金回报率在2.5%以上收益才能打平；而提升至100%能够将商业银行贷款成本降至 1.75%的水平，则仅需 2%以上的租金回报率即能够将收益打平，这样有助于缓解收储过程中对房价向下的压力。
第四，首次创设支持资本市场稳定发展的结构性货币政策工具。引导资金向股票市场倾斜，实现结构性宽信用。
本次央行创设了两个货币政策工具用于支持资本市场，第一是证券、基金、保险公司互换便利，第二是股票回购增持再贷款。
央行不仅表示额度没有明确限制，还表示平准基金也在研究当中，在大方向上给了资本市场信心。从具体操作来看，互换便利和股票回购再贷款的盈亏风险由金融机构或者贷款人自身承担，央行负责提供流动性支持。从互换便利来看，证券、基金、保险公司可以将债券与股票ETF以及沪深300成分股抵押，抵押之后获得国债等。获得国债等流动性资产后，金融机构应该可以选择通过国债质押或者买卖的方式获得资金，相关资金只能用于投资股市。
中信建投认为，整体来看，两项政策的目的均是为资本市场提供流动性支持，提高股票增持能力，支持资本市场的投资和融资功能相协调，有利于维护资本市场内在稳定性和推动形成慢牛市场。
第五，金融监管总局和证监会也对防范金融风险、支持资本市场平稳健康发展发布多项有力的政策举措，并回应市场关切，其中涉及增加大型商业银行核心资本、扩大银行系金融资产投资公司股票投资试点范围、制定推动中长期资金入市指导意见、发布促进并购重组措施等。
三、市场作何反应
1、市场非常“心动”。
据wind数据显示，“组合拳”一出，9月24日当天，A股市场高开高走、大幅震荡上涨，早盘股指高开后震荡上行，午后股指加速上扬，上证综指收市报2863.13点，涨4.15%，深证成指收市报8435.70点，涨4.36%，科创50指数上涨3.73%，创业板指上涨5.54%。深沪两市全日共成交9748亿元，超过九成个股上涨，所有行业全线上涨。可见市场对于这一套“王炸”是非常的“心动”。
2、最“打动”市场的，可能还是国家对资本市场持更支持的态度。
中信证券表示，首先，政策直接改善市场流动性预期。最新政策以创新货币政策支持权益市场发展，创设证券、基金、保险公司互换便利，创设股票回购增持专项再贷款，有助于提振市场信心，直接改善市场流动性预期。长钱长投的“类平准”资金有望增量流入、扩大投资范围，各类中长期资金投资股市有望加速，提升市场短期风险偏好；另外，优化权益类基金产品注册，大力推进指数化产品创新。
其次，政策信号更加明确，货币政策宽松预期落地，预计未来其他增量政策的加码也在路上，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。聚焦服务新质生产力，鼓励股权投资。本次会议提出将发布关于促进并购重组的六条措施，畅通私募股权创投基金“募投管退”各环节循环，适当放宽股权投资金额和比例限制，优化考核。
最后，政策批量落地效果有待观察，价格信号拐点或有望提前。降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例、延长两项房地产金融政策文件的期限等地产五项政策，旨在促进楼市价格企稳。内需疲软、通胀低迷的状况有望改善。
3、本次宽货币和宽信用的组合拳有效弥合了当下市场的核心矛盾。
国泰君安证券认为，一方面，存量房贷利率下调后，私人部门的债务负担大幅下降，有助于缓解违约率升温带来的风险资产流动性压力；另一方面，对于股票市场结构性宽信用的举措有助于长债利率企稳，实现汇率的稳定。
四、后续可关注哪些要点
1、后续政策暖风可期。
需要特别注意的是，根据历史经验，降准往往是一揽子政策的“排头兵”，24日宣布降准后，降息、存量房贷利率调降只待落地，而更多稳经济的接续政策或已经“箭在弦上”。当前经济稳增长压力下，各方面政策加码仍值得期待，暖风继续。
2、具体来说，接下来可以重点关注以下几个方面：
1）货币方面，海通证券认为，宽松周期仍将继续。央行表示，本轮调整后银行的平均存款准备金率降至6.6%，和海外主要央行比还是有一定空间的。在年底之前，根据情况可能将存款准备金率进一步再下调0.25到0.5个百分点。另外，在降息降准的支持下，预计近月的LPR和存款利率也将跟随下调约0.2-0.25个百分点。
2）在地产政策方面，一线城市进一步因城施策具有较大弹性；为了托底房地产市场，除了房贷利率下调以外，部分核心一线城市也可能进一步放开限制措施、优化调整地产政策，以期提振地产销售表现。
3）财政政策方面，当前财政政策进一步发力的必要性明显增强，包括加快财政支出、发债进度，适度提高赤字率等都有可能，可以继续观察后续增量政策的推进。
4）在消费政策方面，未来还可关注是否会对年中政治局会议比较重视的服务类消费扩大支持力度等。
总的来说，从历史经验来看，每一轮稳增长都是一系列政策陆续出台的“时段”，本轮政策要应对的是名义增长率中枢不足带来的宏微观问题，因此更需要一定的持续性。且四季度即将来临，这一套“王炸组合拳”的推出，也为明年的政策空间打下了基础，十分值得我们期待。
参考文献：
1、海通研究6大方向联合解读国新办新闻发布会：金融政策的内涵和影响，海通研究之策略，2024年09月25日
2、中金：联合解读金融政策调整，中金公司研究部，中金点睛，2024年09月25日
3、中信建投：金融支持高质量经济发展发布会重磅政策联合解读，中信建投证券研究，2024年09月25日
4、广发如是说 | 关于9.24政策组合拳，广发证券研究，2024年09月25日
5、宽松如期落地之后，天风宏观，雪涛宏观笔记，2024年09月24日
6、宏观政策：暖风会持续，海通宏观 海通宏观研究，2024年09月24日
7、中信证券：联合解读金融地产新政，中信证券研究，中信证券研究，2024年09月24日
8、【国君国际策略】政策工具“琳琅满目”，恒指扶摇上万九，国泰君安国际研究部，2024年09月25日
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