方向和盈利模式仍需要探索。#并购重组迎政策利好，概念股持续活跃#
$天下秀(SH600556)$
近期网红主播“疯狂小杨哥”及其背后的三只羊集团陷入危机——快手主播辛巴因为大闸蟹问题掀起对“疯狂小杨哥”的质疑后，又有槽头肉的争议、拼接“原切牛肉卷”的举报、香港美诚月饼的风波以及兔茅酒的真假之问……
桩桩件件虽然都存在值得商榷之处，但显然“疯狂小杨哥”及其背后的三只羊集团已经犯了众怒，央广网更是在评论中直言“不光要妥善解决好售后问题，更要为违法违规付出应有的代价。”
目前这场危机还在继续发酵，暂且按下不表，但由此事件可见的一个不争事实是，直播带货这条路越来越难走，顶级主播的黄金赚钱时期似乎已经过去。在这种情况下，网红经济全产业链也都变得充满不确定性。
其中被誉为“红人经济第一股”的天下秀尤甚。
财报显示，2024上半年天下秀实现营收20.04亿元，同比下降4.95%；归母净利润4506.63万元，同比减少28.17%；扣非净利润4025.57万元，同比下降17.96%。
拉长时间维度，2023年、2024年天下秀的营收同比下降8.48%、1.77%，而归母净利润更是近乎腰斩，分别同比下降49.22%、48.43%。
从“五年复合增长超过40%”到“营收和净利润持续双降”，也仅仅是过了两年，是什么让天下秀业绩“变脸”如此之快？天下秀还能靠什么翻盘呢？
难以持续的增长
天下秀对自己的定位是“超级连接器”，其商业模式可概括为以下两点：
一是需求端基于自身的营销平台和资源平台，为大型品牌商家提供策略营销等精细化服务，同时针对中小商家以及代理商提供自助服务。
二是供给端为网红提供平台的同时实时分析监测网红账号数据，对网红价值进行评估，为商家提供网红价值数据，并基于此推出Imsocial加速器、TOPKLOUT克劳锐等创新衍生服务。
天下秀商业模式
意味着，连接的商家以及网红越多，也即是用户越多，天下秀的市场占有率乃至净利润率就会越高，增长也就是必然。所以可以看到，天下秀2019年至2021年业绩的快速增长，原因就在于供需两端同频高速增长之下用户数量的不断提升。
现在的问题是需求端的萎缩。
关于这一点经理人融媒体中心在此前的文章（《天下秀业绩承压：上半年净利润降五成，布局元宇宙能否破局？》）中已有分析，此处就不再赘述，简单来说就是一句话，商家对于营销投入更加谨慎了。
如此情况营收同比小幅下降也在情理之中，天下秀也在财报中表示业绩变动主要系“市场环境影响，业务规模有所下降所致”，不过净利润的大幅下降显然不能完全归咎于市场环境。
分析利润表可知，对净利润影响较大的是应收账款坏账损失。
2022年，天下秀信用减值损失3567.26万元，其中应收账款坏账2784.33万元；资产减值损失6473.75万元，包括对控股子公司北京爱马思国际文化科技有限公司计提商誉减值准备2360.45万元，向湖南沁肤季贸易有限公司提供6970万元可转贷投资计提减值准备3843万元。
2023年，天下秀商誉减值损失550.32万元，信用减值损失9811.36万元，其中应收账款坏账8539.60万元。2024年上半年，天下秀信用减值损失2444.42万元，同样的主要为应收账款坏账损失。
如此大额的应收账款坏账，或许还需要从天下秀2019年至2021年的三年高速增长期间中找答案。
2019年天下秀实施重组，为此其全体股东做出业绩承诺，2019年至2021年扣非后归母净利润分别不低于2.45亿元、3.35亿元、4.35亿元。
经理人融媒体中心注意到，实施重组之前，天下秀曾连续多年扣非净利润亏损或仅盈利百万，重组首年即得到改善，2019年实现营收19.77亿元，同比增长63.47%，归母净利润2.59亿元，同比增长63.79%。
此后的2020年和2021年，天下秀分别实现营收30.6亿元、45.12亿元，同比增长54.78%、47.42%；归母净利润2.95亿元、3.54亿元，同比增长14.26%、19.9%。三年（2019年-2020年）实现的净利润合计为10.48亿元，完成业绩承诺。
不过就资产负债表和现金流量表来看，期间天下秀的应收账款分别为6.82亿元、14.99亿元、24.1亿元，增长率分别为100.16%、119.77%、60.77%，增长率远高于收入增长率，而同期公司经营活动产生的现金流量净额分别净流出1.37亿元、3.16亿元、4.38亿元。
意味着，天下秀这三年的营收多半是应收账款，形成的只是没有现金流入的会计利润，高增长也很可能是为完成业绩承诺的“修饰”。
元宇宙之后又盯上AI
天下秀也在探索新的新的商业模式和增长点。
元宇宙自不必提，自2021年创始人李檬发出公开信宣告虹宇宙正式诞生，就频繁的出现在天下秀财报中，且商业化探索不断，如其在2024年半年报中提及，虹宇宙与多个文旅、文博机构携手，探索元宇宙数字技术和文旅行业的落地应用。
只不过正如经理人融媒体中心此前撰文指出，离开商业模式的元宇宙产业是镜花水月，离开商业闭环的元宇宙产业也只是空中楼阁，目前天下秀虹宇宙诸多商业业态的探索还比较初级，商业模式并未形成闭环。
元宇宙之外，天下秀财报中出现新关键词：AI。
浏览天下秀的官方公众号，其2023年年报的标题为“‘AI 出海’双轮驱动发展潜能”，2024年半年报标题则是“AI赋能未来增长”。
重视程度可见一斑。
面向C端的AIGC写作工具“灵感岛”是天下秀AI战略的重要落子。根据官网介绍，“灵感岛”是一款专注于智能化文本生成的AI应用，内嵌天下秀旗下全链路社交数据分析平台，依托海量中文语料库训练数据和智能化自然语言处理技术，可帮助内容创作者在30余种创作应用场景下获取灵感并自动调优生成高效、准确的文本内容。
就内容创作能力，经理人融媒体中心测试了灵感岛、文心一言，WPA AI，测试下来，灵感岛表现不错，创作的内容可提供一定的内容参考，不过整体而言还是不如文心一言和WPA AI。
上为文心一言，下为灵感岛
当然，上图所示的差别是模型能力的差距，而模型能力并非衡量AI应用的唯一标准，还需要自下而上的从场景和需求出发，实现AI的“无感应用”。
由此来看，灵感岛也是喜忧掺半。
喜的是，灵感岛实现了红人内容创业场景和现有AI能力的契合；忧的是，单体验和功能而言，灵感岛创新不显，显然不如WPS AI——伴写功能在原有的产品形态下提供无感的AI应用体验，相较灵感岛对话式编辑使用体验更优。
WPS AI使用体验
体验如何直接影响用户的付费意愿。
一位微博大V告诉经理人融媒体中心，灵动岛发布之初便已使用，但免费试用结束后并未选择续订会员，一方面是因成本的限制，另一方面则是因灵感岛并无有吸引力的付费点，需求完全可被其他免费AI工具满足。
灵感岛APP显示，用户在免费试用5次后，需续需订阅会员购买灵感值，年费会员79元/年），每月10万灵感值，一个汉字约为2~5个灵感值。此前有投资者在东方财富问董秘询问灵感岛目前用户数量和付费情况，但天下秀并未正面回应，不过单就下载量而言目前并不多。
可见，灵感岛当前用户留存与活跃仍旧存在挑战，而在AIGC产品快速增长情况下，要想实现“AI赋能未来增长”，方向和盈利模式仍需要探索。
本文作者可以追加内容哦 !
