红利风格分化后何去何从？

5月以来红利指数步入调整，表现分化。

今年5月以来红利风格一改过去的单边上行，随着板块基本面预期分化及资金面影响，食品饮料、纺织服装、家电等偏消费领域的高股息股票率先走弱；7月起煤炭、油气等资源板块在中报预期等因素影响下也出现较大调整；公用事业、公路、银行等部分板块依然强势，但8月下旬以来，这部分强势红利板块也进入补跌状态。中证红利全收益指数年初至今表现持平微跌，银行、家电仍有绝对收益。

当前红利风格占优的长期逻辑未变，但需注意当下估值变化和分化的持续。

当前我国经济处于金融周期下半场，在人口、房地产、去全球化、居民资产负债表等中长期结构性拐点的共同作用下，需求不足问题较为突出，供需失衡带来低物价环境，利率中枢走低。上市企业资本开支回落，成长机会相对稀缺，现金流相对较好公司更多倾向分红，红利股票的分子端得以保证。资金面上，存量博弈环境下资金偏好相对确定性回报，年初至今如险资、指数ETF等增量资金偏利好红利股票。上述趋势目前来看仍在延续，红利资产中期仍有望有相对收益。但考虑红利风格近三年已有较多相对收益，个别传统红利公司的股息率较十年期国债收益率的风险补偿已不足1%；存量资金博弈背景可能加剧资金获利了结和“高切低”动力；当前基本面阶段性预期偏弱也带来不同类别红利股票业绩和分红预期的变化，在此背景下我们认为红利板块内部分化在短期可能仍在延续，分子端的确定性仍是超额收益的更关键因素。

红利策略何时有跑输风险？

我们认为重点关注来自“成长稀缺，利率下行”环境的可能改变，一方面需要关注后续稳增长政策的落实及应对，尤其是财政、地产政策如若有超预期变化，可能会改变投资者在配置风格上的转换；另一方面成长领域如若因景气改善或技术进步等带来市场关注回升，存量博弈环境下对红利风格也可能会带来一定影响。

本文摘自：中金点睛2024年9月24日已经发布的《中金：红利风格分化后何去何从？》

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