原料药板块Q2拐点已至，营收及业绩环比持续改善

太平洋证券医药生物行业深度研究：原料药板块Q2拐点已至，营收及业绩环比持续改善

行业观点

2024年H1，在去年同期高基数下，原料药板块营业总收入同比实现小幅增长，归母净利润及扣非净利润同比增速快于营收增速，盈利情况改善明显。原料药板块共选取了32家公司，24H1板块实现营业收入606.1亿元（+4.12%），归母净利润85.49亿元（+16.91%），扣非净利润77.45亿元（+11.20%）。24Q2板块实现营业收入309.25亿元（+9.04%），归母净利润47.75亿元（+27.80%），扣非净利润41.67亿元（+12.93%）。环比来看板块营收及业绩持续改善，24Q1营收环比+15.59%，归母净利润及扣非净利润环比扭亏为盈，24Q2营收环比+4.16%，归母净利润环比+26.50%，扣非净利润环比+16.44%。主要原因是：全球下游厂商去库存逐渐结束原料药企业出货量逐步恢复，维生素、甾体中间体等产品价格开始上涨同时新产品法规市场专利开始陆续到期，部分公司新产品加速放量；美元相对人民币持续升值，对多数公司的营收及汇兑收益亦有正贡献；各公司降本增效效果开始显现，期间费用率同比下降；减值影响环比减弱

板块盈利能力环比提升。24Q1板块毛利率为36.38%，同比-0.82pct环比+1.56pct，净利率为12.78%，同比+0.73pct，环比+18.32pct；24Q毛利率为37.21%，同比+0.14pct，环比+0.83pct，净利率为15.52%，同比+2.16pct，环比+2.73pct。板块盈利能力环比提升，主要原因是202年部分产品价格下降，出货量下降，规模效应减弱，期间费用率有所上升同时23Q4受减值影响，净利率大幅下滑，24H1全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，24Q1板块期间费用率同比-1.48pct，环比-6.21pct，24Q2期间费用率同比+0.22pct，环比-1.14pct。同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复

板块估值仍处于历史低位。2023年以来，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩承压，估值持续处于历史底部区域截至2024年Q2末，原料药板块PE为26.71倍，处于10%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为11.07%。

投资建议

2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1，750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。

2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。

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