万亿零食赛道全图谱，品类、渠道与竞争

银河证券零食行业深度报告（系列一）：万亿零食赛道全图谱，品类、渠道与竞争

引言：消费步入质价比新时代，万亿零食行业迎来新机遇。2023年以来随着国内经济步入高质量增长阶段，消费者对品质与价格的要求发生明显变化。在这一背景下，零食行业因其空间足够广阔，不同细分品类所处生命周期各有差异，其中部分品类能够较好地契合当前消费变化趋势，具备自身a红利，推动行业迎来新一轮结构性增长。站在当前时点，我们重点从品类、渠道、竞争三个维度分析零食行业目前的主要成长逻辑与未来的投资方向

品类：结构性增长红利仍存，关注健康化、新中式、代餐化。横向来看，零食行业属于具备万亿空间的大市场，并且呈现需求碎片化+品类繁多+口味多元的特征；纵向来看，零食行业整体过去40年经历两大阶段：1）早期甜味零食快速增长，外资品牌备先发优势；2）近年来以辣味为主的地方特色小吃蓬勃发展，本土品牌实现规模化制造与泛全国化扩张。具体来看，不同子赛道生命周期各有不同，糖巧相对成熟，而坚果等仍在成长期空间上看，我们认为相较于海外平均消费量/渗透率，国内零食行业具备较大提升空间，长期有望实现稳健增长。趋势上看，结合质价比消费风格与消费者的情感诉求，我们认为未来品类发展将呈现健康化、新中式、代餐化三条主线，重点关注坚果、魔芋、鹤鹑蛋、小鱼干与面制品等品类

渠道：下游渠道开启新一轮变革，为上游品牌起势创造新机会。零食行业渠道结构多元化，过去40年先后经历三个发展阶段（流通渠道为主→现代渠道+流通渠道→线上+线下）；当前随着消费转向质价比时代，下游渠道已进入全渠道2.0阶段，折扣量贩+会员店+内容电商共同兴起，实现对传统渠道的效率革新。趋势上看，我们认为当前量贩万店模型已经跑通，会员仓储店实现全国扩张，抖音电商规模逐渐比肩传统电商，新兴渠道流量可推动上游零食品牌实现规模增长，同时也可驱动上游品牌打磨产品力与供应链

竞争：集中度提升空间较大，“多品类大单品+全渠道布局”更易长青。零食行业竞争格局呈现区域竞争+品类竞争的特征，其中甜味零食由国际龙头引领，集中度较高+格局较稳固，而本土风味零食集中度仍有提升空间，参与玩家可分为制造型VS渠道型。展望未来，我们认为多品类大单品+全渠道布局的公司长期有望实现较好发展：1）品类上，短期通过口味差异化等突围，长期则通过打造大单品，与场景深度绑定形成护城河，并沉淀为品牌势能。2）集道上，依托量贩等新渠道红利实现规模扩张，利用下游渠道的高标准打磨自身供应链效率，同时捕捉消费者新需求，进而立足高势能渠道向全渠道进行扩张

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

免责声明：转载内容来自机构研报摘要、公开权威媒体报道，仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，版权归原作者（机构研究员、媒体记者）所有，内容仅代表作者个人观点，与建信基金管理有限公司无关；不作为对上述所涉行业及相关股票、基金的推荐，也不构成投资建议。对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本公司不作任何保证或承诺，请读者仅作参考。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，做好风险评测，选择与之相匹配风险等级的产品。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。

#坚果双雄将遭大比例减持，零食不香了？#$建信食品饮料行业股票A(OTCFUND|009476)$