$片仔癀(SH600436)$ $寿仙谷(SH603896)$ $同仁堂(SH600085)$
今天这篇文章是扫地僧司马懿整理的第998篇文章。如果您要和我互动，文末留言，声明: 本文在股东朋友分享的资料上进行再整理，非完全司马原创。
01
写在前言
大家好，今天是2024年的9月6号，咱们来聊聊中药板块。中药板块的半年报已经新鲜出炉，所有上市的72家中药公司共实现营业收入1894亿元，实现归母净利润230亿元。看到这个成绩，大家觉得怎么样呢？说实话，这个成绩并不惊艳，整个中药板块72家公司才实现净利润230亿，确实不算高。可见，这个板块属于中小板块，这是它的一个特征。或者你也可以用林园的话来解释，他还是个孩子!
另一个特征是，中药板块出现了强者恒强的趋势。为什么这么说呢？因为云南白药、白云山、华润三九、片仔癀、济川药业、同仁堂这六家公司的利润达到了122亿，占所有利润的53%。也就是说，top 6占了一半的江山，可见这个行业正在向头部集中。当一个行业走向头部集中，往往代表着这个行业正在走向成熟。这是我以前说的话，那么对于中药行业会不会也是如此呢？
那么，我们如何去分析一个板块呢？ 有一个思路叫自上而下，分析个股也是这个思路。先分析宏观经济，再分析整个板块或者说整个行业，最后再分析个股。今天我们是分析板块，所以先看板块的一些基本情况。
02
板块现状：市值与基本面
首先，中医药这个板块的总市值并不是很大。超过1000亿的公司只有一家，就是片仔癀；九百多亿的公司也只有一家，那就是云南白药。接下来就是500亿到590亿的华润三九，而小于100亿的公司有48家。可见，这个板块从净值上来讲，并不大。
我们再来看这个板块的基本面指标。一家公司有基本面指标，一个板块的基本面指标则更加可信。为什么呢？因为一家公司可以造假，但一个板块不可能合起伙来一起造假。所以，我们来看一下整个板块的基本面指标，这其中包括了净资产收益率ROE。2024年中报的ROE是3.77%，简单乘以2，就是2024年的ROE大概是7%多一点。这个成绩比去年是有所降低的。
再来看营业收入，同比也是降低了5.91%，净利润也是同比降低了17.80%。所以说，这个板块在今年的表现，从业绩上来讲并不好，从股价上表现也是不佳的。因为中药板块在前两年，大概22年到23年这段时间，有过一段拉升，但算不上火爆。所以现在正在进行一个调整，时间上也有点长。
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板块估值：PB与PE的双重考量
接下来，我们来看这个板块的估值。为什么要看PB呢？因为在底部的时候，在熊市区间，PB比PE更有效。现在整个行业的市净率是2.18倍，这几乎就是历史最低了。比如2018年、2019年、2022年、2023年都出现过当下这种情况，但是那个时候的市净率普遍跟现在是持平的。也就是说，历史上中药板块最低的市净率大概没有跌破过2倍。
那么从市盈率这个角度上来看呢？现在整个中药板块的市盈率是24倍。历史上出现的最低的市盈率是17倍左右，出现在2019年的12月份。另外一次应该是出现在2022年。现在的24倍的市盈率，可以说并不高。现在的市盈率刚好是在历史低估区间，但是并没有到绝对低估的情况。
这种情况是什么原因导致的呢？因为PB已经很低了，但PE为什么不是最低呢？这可能跟整个板块的盈利能力下降有一定的关系。大家都知道，市盈率是用市值除以净利润的，所以净利润如果降低了，那么它的市盈率就会高起来。
04
投资逻辑：人口老龄化与民族特色
接下来，和大家说一下这个板块的投资逻辑。其实大家都知道林园比较看好中药板块，他说看好三大病的相关药物。他的逻辑也很简单：第一就是人口老龄化。几乎其他的任何消费行业，人口老龄化对他们都是不友好的，但是对医药行业是友好的。因为人口老龄化意味着消费端的增加，大家老了都要多少吃点药，身体都不好了，所以说这是需求端在增加。
另外一个就是，现在大家的收入虽然说这两年日子不好过，但是整体来讲，比上前十年、前二十年，我们的生活是逐渐转好的。大家也愿意把更多的钱投资在身体健康上。所以从这个角度上来讲，药这个产品在未来的发展它是比较长坡厚雪的，这是一个逻辑。
第三个投资逻辑就是，中药也是国家扶持的产业。当然了，国家扶持的产业这两年比较多，因为我们经济，国家在很多领域都扶持。所以中药板块在这一点上来讲，也不算什么特别大的优势。但是这个板块有一个特色，它具有浓厚的民族色彩，可以说这是东方人独有的一个东西——中医中药。而且在韩国、在日本也有，但是这个根基还是在我们大陆，所以有可能这个板块成为未来国际化比较有优势的一个板块。
当然，前提是全世界都认可了中国文化，都认可了中医中药。那这种可能性有多大呢？我觉得这种可能性会逐渐地越来越大，但是它的持续时间也是比较久的。我们今年刚开完奥运会，大家去看今年的奥运会或者看以往的比赛，你就会发现一种现象：中医的拔罐比较受运动员的喜欢。国外的运动员说中医刮痧拔罐完之后，那个感觉像没有了一样，特别轻松，他们从来没有体验过。
而且大家去看比较发达的地区，比如说像欧洲或者说是像美国，他们的唐人街上中医是非常受尊敬、非常高端、收费比较高的一个行业。也就是说在国内咱们不拿它当回事，但是在国外，很多外国人简直把中医中药当成一种玄学加神学的崇拜。
05
风险与挑战：核心竞争力
那么接下来，咱们说一下它的风险。中医药的风险有两个：
第一个就是除了几家有核心优势产品之外的公司，其他的公司没有核心竞争力。为什么这么说呢？大家看整个板块的毛利率只有40%几、50%左右，净利率只有13%。虽然说也不算很低，但是并不高。而且就是前几家公司的毛利率达到80%多，后面的公司大部分都是30%、40%。
而且中医中药这个领域内，大部分产品它是不赚钱的，只有极少数的比较有优势的产品，像片仔癀的产品、云南白药的产品、同仁堂的等等，这些销路比较好的它才赚钱，其他的并不怎么赚钱或者换一种说法是赚得不够多，持续盈利能力并不强，这是一个风险点。
另外一个就是，整体行业的基本面指标很一般，这也是一个风险。那说到这里，大家会想到，如果说投资中医中药……因为我身边就有朋友特别钟情于中医中药，因为他自己就是受益者。就是家里人身体不舒服了，吃了中药就好了，所以他对这个非常的相信。
人总是这样的，就是我吃了这个药好了，我总认为这个药好，这家公司也不错，就会去投资它。当然，这种认知存在一定的偏差。就好比林园在最近的采访过程中说到: 他办公室书架上的那些中药品牌是吃了有效，并不代表投资了它们一样。所以，我们投资还要综合地比较各家公司的优势，那么，如何在一个板块当中选出好的公司来呢？
06
选股策略：业绩、护城河与估值
我们说，好公司一定有持续多年的好业绩。或者说，一家好公司如果没有持续多年的好业绩，仅仅有持续多年的好股价，这个并不靠谱。反正我是这个逻辑，也就是说你的股价长期的上涨，一定要有业绩来支撑。如果没有支撑的话，那一定是市场情绪这几年给你的定价比较高，风险容忍度比较高，风险偏好比较好，才导致你的股价上涨。如果是这样的情况下，未来挤出泡沫的那个过程就是股价长期下跌的一个过程。大家看看现在的新能源就是这么一个例子。
在2021年新能源简直要疯了，对吧？那现在跌得不成样子，隆基、通威等等，这些亏了很多。所以说，好的公司一定有好的业绩，而且这个业绩要经得起时间的考验。你不能说三两年这个不行，最低是五年以上。大家去看，一个好的公司如果有护城河，他基本上可以持续五年以上的增长。而其他没有护城河的公司，比如说它随着行业一起增高了，行业好了它也好了，但是行业好一般四年一个周期，这就是库存周期。
所以说，如果一家公司它的业绩能够超过四年，我们用五年来衡量，说明这家公司是有护城河的。那么有护城河的公司，它的指标一定是好的。比如说它的ROE一定是好的，我们以中药来排名。当然我用的是2023年的ROE，这个只是一个静态的排名，我没有办法去做动态的排名。
我说的动态就是长期多少年的，仅仅作为一个静态的排名呢，只是为了让大家去发现他们。比如说我们拉这个净资产收益率的一个从高到低的这么一个排列。第一是健民集团，2023年达到25.52%的ROE；接下来是葵花药业、太极集团、济川药业、片仔癀，片仔癀排第五，对吧？还有江中药业、奇正藏药等等，往下排一直到同仁堂，同仁堂排第16名，是13.42%。如果ROE低于10%，那咱们就不要看了，对吧？
那么这是一个排名，光ROE排名也不代表什么，我们还要看利润率排名。利润率高，往往这家公司它的商业模式比较优秀。而商业模式比较优秀的公司对于中药企业来讲，往往是他有自己的拳头产品。比如说像片仔癀，或者像同仁堂的拳头产品叫安宫牛黄丸，因为他们一定有自己的拳头产品，否则的话他们的利润率不可能太高。所以司马再把利润率拉一个排名，排第一的是奇正藏药，84.19%。
司马对于72家已经公布中报的中药企业进行一个小总结: 中药板块在2024年上半年的业绩表现分化明显，部分公司保持增长，但大部分面临业绩下滑。
比如头部的几家公司——
华润三九：营业总收入141.06亿元，同比增长7.30%；净利润23.98亿元 ，同比增长27.77%，表现强劲。
片仔癀：营业总收入56.51亿元，同比增长12.00%；净利润17.22亿元，同比增长11.73%，营收及净利润再创新高。
东阿阿胶：营业总收入27.48亿元，同比增长26.80%；净利润7.38亿元，同比增长39.03%，业绩显著增长。
云南白药：营业总收入：204.55亿元，同比增长0.72%。净利润：31.89亿元，同比增长12.76%。
净利润位居已披露中药企业首位，表现强劲。
同仁堂：营业总收入：97.63亿元，同比略有增长。净利润：10.21亿元，同比增长3.49%。坚持稳中求进，聚焦主业发展。
白云山：营业总收入：410.43亿元，同比增长2.68%。净利润：25.5亿元，同比下降9.31%。大商业板块拉动整体业绩，但大南药、大健康板块有所拖累。
济川药业：营业总收入：40.34亿元，同比下降。净利润：13.38亿元，略有下降。受市场环境和产品结构影响，业绩表现平平。
……
萝卜青菜、各有所爱，中药板块今年表现相对不好，特别是龙头公司，股价已经连续第4年不好，在72家已经公布的中药上市企业当中，谁又是你心目中的“传家宝”呢？
耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。
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