工商银行(601398)
投资要点
财报综述：1、1H24营收同比-6.3%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.9%（1Q24同比-2.8%），营收降幅走阔，净利润降幅收窄。净利息收入同比-6.8%（1Q24同比-4.2%），降幅边际走阔。净非息收入同比-4.1%，主要是手续费拖累。2、净利息收入环比-5.5%，生息资产环比-1%，单季年化净息差环比下行11bp至1.33%，主要是资产端拖累，资产收益率环比下行13bp，负债端成本环比下降2bp。3、资产负债：信贷投放略有放缓；主动负债继续维持高增。（1）资产端：信贷投放略有减缓，对公继续支撑。上半年贷款同比+10.1%（1Q24同比+11.6%），同比增速边际继续下降。上半年新增贷款中个贷新增仅占10.3%，对公占78.3%.（2）负债端：存款增速收窄，占比略有下降。上半年存款同比+2.2%（1Q24同比+9.5%），增速下滑，主要是企业存款增长乏力导致。存款结构方面，企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别较2023变动-0.5、-0.1、-0.8、2个百分点。5、净非息同比-4.1%：净手续费同比降幅走阔；净其他非息同比增速回暖。（1）净手续费收入同比-8.3%（1Q24同比-2.6%），较1季度同比降幅走阔。代理服务上半年实现正增4.6%，占比较去年同期+0.2个百分点至1.9%。（2）净其他非息收入同比增加11.1%，较一季度增速增加13个百分点。6、资产质量保持稳定。多维度看：（1）不良维度——不良率保持低位，不良净生成率环比下行。2季度公司不良率比1季度小幅下降1bp至1.35%；从未来不良压力看，关注类贷款占比同比上行13bp至1.92%，整体仍在低位。不良净生成率环比降低2bp至0.46%。（2）逾期维度
逾期指标总体稳定。逾期率1.34%、较年初微升7bp；逾期占比不良99.47%，较年初提升6%，仍在百分百内，对不良认定维持在严格水平。（3）拨备维度——风险抵补基本保持稳定。拨备对不良的覆盖程度环比增加2.12个百分点至218.43%，拨贷比环比上升0.02个百分点至2.95%，整体安全边际仍较高。
投资建议：公司2024E、2025E PB0.58X/0.55X；PE6.04X/6.04X，工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
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