广发证券：维持华润医疗(01515)“买入”评级 合理价值5.98港元

广发证券发布研究报告称，维持华润医疗(01515)“买入”评级，持续推进医院集团化运营、精细化管理，预计利润率趋于提升，预计25~26年归母净利润同比增长7%左右，合理价值5.98港元。24年受两年医保结算差额影响，预计24年医院业务收入略降，预计25~26年医保结算差额影响减小，预计医院业务收入同比增长4~5%。持续降本增效应对两年医保结算差额的影响，预计24年内生业绩稳健增长，预计24年归母净利润较23年剔除淮阴减值后的6.44亿增长8.6%。

广发证券主要观点如下：

公司披露24H1业绩公告，收入同比略降，利润稳健增长。

24H1收入49.8亿元，同比-2.7%，主要受两年医保结算差影响，叠加23H1基数较高所致。公司积极降本增效，药品及耗材占收入比同比下降0.6ppt，抵减了两年医保结算差额的影响。24H1归母净利润为4.34亿元，同比+9.1%。拟中期派息人民币5分/股。

医院业务收入同比略降，门诊及住院人次均实现增长，次均收入降低。

根据公司业绩会材料，24H1旗下医院医疗业务收入46.0亿元，同比-3.0%。剔除两年医保结算差额及淮阴医院关停影响后，24H1收入同比持平。其中，门诊收入为18.1亿元，同比+1.4%，人次同比增长3.5%达505万，次均收入下降2.0%;住院收入27.0亿元，同比-6.1%，人次同比增长3.0%达28万，次均收入同比-8.8%，手术量同比+1.2%，其中三四级手术量+2.5%。24H1医院业务毛利9.23亿元，同比-5.7%，毛利率20.1%，同比-0.6pct。剔除两年医保结算差额及淮阴院关停影响后，医院毛利相较23H1增长6.7%，毛利率+1.3ppt。

风险提示：集团医院网络扩张进程不及预期;并购医院整合或运营不及预期;医保控费致实际结算金额不及预期等。