作为全球最主要经济体之一，美国经济形势往往影响着全球市场的表现。美国经济将硬着陆还是软着陆，美联储的货币政策会以怎样的节奏推进，将于11月举行的美国大选又将给市场带来怎样的变数？近日，联博集团发达国家宏观经济研究总监Eric Winograd来到上海，与联博基金资深市场策略师黄森玮一起，就上述热议话题向国内投资者分享了最新观点。
以下为精华观点整理：
美国宏观经济展望
经济有望实现软着陆
Eric Winograd: 联博集团拥有覆盖全球的经济研究团队，遍及世界各个国家与地区。这次主要分享对美国经济前景的看法，因为目前正处于美联储降息的关键时点，同时美国大选临近尾声。
联博认为，美国和全球经济大概率将实现软着陆，即未来几个季度经济增长放缓，但预计不会陷入衰退。随着经济增长放缓，预计通胀将继续回落。美国通胀最高曾达到9%，目前回落到3%左右，已经取得很大进展，这让美联储能够在未来持续采取降息措施，而降息将进一步帮助美国经济实现软着陆。
对于美国经济来说，家庭消费是非常重要的驱动力之一，所以研究美国经济要从消费开始。过去3年世界从疫情中逐步恢复，美国经济迅速扩张，其中重要的原因就是美国居民消费的大幅增长。而且在疫情期间，美国消费者还累积了不少储蓄，约超过15,000亿美元。但是疫情结束以后，美国居民的储蓄率已经低于历史平均水平，这是我们判断美国经济增长放缓的原因之一。
美国家庭消费的主要来源是工资收入，根据对劳动力市场的分析，目前美国家庭的收入增长对消费起到了足够的支撑作用。虽然美国8月失业率数据有所上升，并引起了市场担忧，但联博对于美国的失业率并不悲观。首先是从历史来看，目前的失业率仍然较低；其次是虽然近期失业率有所攀升，但我们认为原因是期望进入劳动力市场的人员增加，而不是工作机会的减少，这是我们认为美国经济不会出现衰退的主要原因之一。
而且，联博认为在几个季度之后，美国经济有望回升，因为美联储降息将对经济产生助推作用。联博预计在未来几个季度，联邦基金利率有望降低2%，或美联储可能降息8次。虽然货币政策对经济的推动具有一定的滞后性，但我们认为降息对于美国经济的助力今年可能就有所体现。另外，假设经济前景不如预期，美联储还可以通过加大降息力度，对经济起到支撑作用。
通常来说，当美联储开始降息，市场普遍预期美元走弱。联博认为，当美联储开始降息，美元的确可能不像之前那么强势。但尽管如此，美元走弱的空间不大，因为其他央行也在纷纷降息。
联博每月都会更新对于全球、美国、新兴市场国家等经济前景的分析预测。与2024年相比，2025年的经济形势普遍将稍微回落，同时利率也可能向下调整。
政治因素影响
Eric Winograd: 从历史数据来看，美国大选对金融市场不会带来太大的影响，无论是民主党还是共和党领导人当选总统，标普500指数的表现相近，对经济、通胀等影响也没有本质的区别。但这次有些不同，双方的政治主张会对经济产生不同的潜在影响。
这次的选举，在民粹主义方面有很多主张，比如在之前的两位总统候选人辩论中，提及很多关于移民问题对于经济的影响，这些都是民粹主义的体现。从历史来看，民粹主义可能带来的影响包括，赤字规模增大、政府债务增加、通胀上升、经济增长效率降低。我们预计这些会在未来一年、三年、五年甚至更长的时间中逐步体现出来。
在两位美国总统候选人的政策主张方面，特朗普（Donald Trump）的重点是脱钩政策，比如关税及限制移民。哈里斯（Kamala Devi Harris）则更关注再分配议题，包括加强企业监管、对小型企业提供支持等。在对于经济的影响方面，特朗普的政策主张可能会推高通胀，而哈里斯可能会延续现有政策。
另外，在行业政策方面，特朗普不那么支持清洁能源转型，包括太阳能、风能等不是其重点。他的政策主张可能会利好石油、天然气和煤炭等传统能源。哈里斯可能会把监管放在更重要的位置，尤其是在金融领域，加强监管可能对银行盈利产生负面影响。
对于如何在投资中应对政治因素，联博集团所采取的方式是在管理旗下投资组合时不会押注于大选的结果，而是根据选举结果制定一系列的应对策略。
全球股票市场展望
黄森玮：关于接下来美国股市的发展，首先，联博对于美国经济前景的判断是有望实现软着陆，这非常重要，因为70%的美股熊市发生于经济衰退，也就是硬着陆期间。所以总的来说，联博对美国股市在未来6-12个月的表现还是相对比较正面。
美国进入降息周期，联博也研究过历史上美国股票市场在第一次降息之后3个月、6个月的表现。统计显示，通常在经济硬着陆时，也就是美联储由于经济衰退而第一次降息之后，美国股市会开始下跌，但当下的情况并非如此。目前是在经济有望软着陆的背景下，美联储进行预防性的降息。因此，联博认为在此次降息之后，美国股市具有一定的投资机会。
从现在美国企业盈利来看，假设美国经济硬着陆，美国股市也不太可能进入严重熊市。因为，美国股市的结构已经发生改变，与经济周期的联动不再那么高。1998年的时候，美国股市58%都是周期类股票，但如今周期类股票只占31%，另外40%是科技类股票，大部分公司的盈利增长和经济周期的关联度没那么高。而且，美国股市前十五大权重公司今年的盈利增长预计较高，如果能够保持盈利增长，联博认为美国股市短期内陷入熊市的概率不高。
但投资者不应只关注科技板块和美股七巨头，因为今年下半年到明年上半年，其他公司与科技公司的盈利增长的差距有望逐步拉近，因此美国股市可能发生风格轮动。投资者可以关注价值风格，而且价值风格基金比较容易挖掘到预期差，获得阿尔法收益。总的来说，并非不看好科技股，而是不应只关注科技股，才能在不拥挤的价值风格中挖掘投资机会。
通胀水平对于美国股市也非常重要。通常来说，当通胀大于4%的时候，美国股市的投资机会不佳。而通胀处于0-4%的时候，是美国股市投资的甜蜜点。联博预计，美国通胀在未来6-10个月将保持2.5%左右，因此若通胀水平不失控，美股仍有增长空间。
最后再来看看日本股市。日本股市是过去一、两年非常火热的市场，但联博在今年5月份就提出日本股市短线过热，应该稍微留意一下。我们并非不看好日股，只是从日本股市的估值相对于企业的基本面来看，日股并没有那么有吸引力。
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