短期颠簸，债市怎么走

这两天债市波动有所加大，不少买债的小伙伴的心情也是像过山车一样。昨天债市再次遇到调整，是债市风向要转向了吗？ 

在降准降息政策公布两日后，26日的10年国债活跃券收益率较上交易日收盘上行了7bp至2.10%，30年国债活跃券收益率较上交易日收盘上行6bp至2.215%，短端国债利率也有一定的上行，但上行幅度整体不大。为什么利率和存款准备金率“双降”，债市反而下跌？

其实站在当下时点看待这几天的波动，主要原因来自于中央政治局会议对经济工作的提前讨论，以及会议通稿中对各项经济工作方向部署。政治局会议一般涉及经济相关的会议主要在4月、7月和12月，分别部署开年后、下半年和来年的经济工作。但今年与2016年和2018年相似，在7月召开会议讨论经济运行情况后，9月会议中再次分析研究了当前经济形势并安排下阶段经济工作方向，反映了中央对经济形势和宏观政策的重视程度大幅提高。

会议指出：“当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。”同时对市场关心的财政、房地产及资本市场等领域均进行了重点工作方向的安排，另投资者对经济增长乐观预期提升，风险资产走出快速的上行，长端债券收益率亦同步对经济预期变化进行修正。

站在当前向后看，我们认为债券收益率短期上行的幅度受限，主要有以下几点原因：一是货币政策对经济的保驾护航导向不会改变，政治局会议通稿提出要降低存款准备金率，实施有力度的降息，目前央行已宣布下调存款准备金率0.5个百分点，MLF利率从2.3%下调至2%，后续公开市场操作利率、LPR及存款利率等会逐步下调，债券收益率难以在广谱利率下调的趋势中逆势大幅上行。二是虽然政策加力，但经济回升的力度仍相对温和，二季度以来经济面临总需求不足、房地产和资本市场主体信心和预期不振，需要政策端逐个破解，过程中难免遇到波折，难以一蹴而就。三是在全球经济增长及通胀回落的背景下，发达国家央行进入降息周期，国内利率政策转向加息的概率较小，全球制造业PMI连续2个月位于荣枯线以下，多数发达国家和新兴市场经济体均走低，全球新出口订单大幅下滑，指示全球出口动能或将走弱。在此背景下，美联储大幅降息50个基点，发达国家央行大都跟进调降政策利率，后续预计我国与发达国家无风险利率的利差将逐步收敛，国内调升政策利率的概率将大幅降低。

因此我们认为权益市场风险偏好的短期提升，会对债市情绪形成一定压制。但在经济回升趋势稳固前，债券收益率难以大幅上行。而在此轮调整过后，前期的流出资金也会逐步开始介入，对债市收益率形成支撑。

面对波动，长期持有或是有效策略，希望各位投资者朋友们理性看待市场波动，以长期投资的视角来对待债券投资，力争收获更佳的投资体验。

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。

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